公司简析——物流：韵达股份（SZ002120）

一、主要看点

1. 公司简介

• 核心业务：韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商，专注于快递主业，通过规模化标准快递服务与差异化分层服务构建高品质快递网络，致力于为客户提供极致的快递服务体验和无与伦比的快递时效。
• 主要产品：2024年年报显示，公司主要产品为派费收入（62.90%）、中转费收入（31.58%）、面单销售收入、其他收入、物料销售收入和特许收入等。
• 概念题材：公司涉及的概念包括：智能物流、快递、乡村振兴等。
• 历史收益：历史5年综合收益率为 -60.66%，其中股息收益率为 2.24%，业绩增长带来的收益率为 68.47%，估值提升带来的收益率为 -130.58%。

2. 最新业绩

• 收入增长：公司2025年一季度营业总收入同比 9.26%，环比 -6.49%；净利润同比 -23.57%，环比 -37.46%。
• 利润归因：净利润下降，与营业总收入增幅相差 32.83%。其中毛利率由 10.33% 减小至 7.74%，使净利润少增长 75.12%；投资收益 / 营业总收入由 0.26% 减小至 0.13%，使净利润少增长 3.65%；所得税费用 / 营业总收入由 1.58% 减小至 0.91%，使净利润多增长 19.39%。

3. 市场交易

• 换手率：公司最新换手率为 0.79%，百分位为 31.19%；物流行业平均换手率为 2.72%，百分位为 35.43%。
• 股东户数：最新股东户数为 8.57万户，较2023年06月30日公布的最高点 9.59万户变动了 -10.64%。
• 北上资金：公司最新北上资金A股流通股本占比为 2.98%，处于 79.52% 的分位点；物流行业北上资金持仓占比为 1.73%，历史分位点为 38.63%。
• 机构调研：公司近 3 个月接受机构调研 2 次。

4. 市场估值

• 市盈率（TTM）：公司最新市盈率为 10.71，低于历史上 98.86% 的交易日；物流行业平均市盈率为 17.71，历史分位点为 30.41%。
• 市净率（MRQ）：公司最新市净率为 0.95，低于历史上 99.48% 的交易日；物流行业平均市净率为 1.50，历史分位点为 6.49%。
• 市销率（TTM）：公司最新市销率为 0.39，低于历史上 99.55% 的交易日；物流行业平均市销率为 0.23，历史分位点为 12.41%。

5. 业绩预测

• 前瞻预测：公司2025年半年报收入前瞻值为 2.73%，2025年一季报实际收入增长率为 9.26%。
• 机构预测：2025年机构预测归母净利润最大值为 21.94亿，同比 14.63%；中值为 19.90亿，同比 3.98%；最小值为 18.30亿，同比 -4.38%。

6. 大事件

信息披露

• 公司预计于2025年08月30日发布2025年半年报

二、结论

• 韵达股份是国内快递行业龙头企业，核心业务以派费收入（占比62.9%）和中转费收入为主，涉及智能物流、乡村振兴等概念。2024年收入同比增长7.92%，但2025年一季度净利润同比下滑23.57%，主要受毛利率下降影响。公司当前市盈率10.88倍、市净率0.97倍，估值处于历史低位。竞争优势在于网络覆盖广、科技投入强，但面临加盟商管理复杂、人力成本上升等挑战。机构预测2025年净利润中值20.18亿元（同比+5.44%）。
• 整体来看，韵达股份在物流行业具备领先地位，但短期业绩承压。长期发展需关注成本管控能力与数字化转型成效，当前估值具备一定安全边际，适合风险承受能力较强的投资者关注。

三、业务分析

1. 核心业务

• 韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商，专注于快递主业，通过规模化标准快递服务与差异化分层服务构建高品质快递网络，致力于为客户提供极致的快递服务体验和无与伦比的快递时效。

2. 产品分析

派费收入

• 应用场景：派费收入是韵达股份通过末端派送服务获得的收入，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，服务网络广泛，末端资源丰富。
• 收入规模：2024年年报显示，派费收入业务收入为 305.33亿，占营业总收入比例为 62.90%，同比变动为 31.67%。

中转费收入

• 应用场景：中转费收入来源于韵达股份在全国设立的73个转运中心，通过高效的货物中转和干线运输服务，确保快递服务的全程时效和质量。
• 收入规模：2024年年报显示，中转费收入业务收入为 153.31亿，占营业总收入比例为 31.58%，同比变动为 -10.96%。

面单销售收入

• 应用场景：面单销售收入主要来自电子面单的销售，韵达股份通过电子面单实现快件全生命周期追踪，提升运营效率和服务质量。
• 收入规模：2024年年报显示，面单销售收入业务收入为 19.92亿，占营业总收入比例为 4.10%，同比变动为 -29.97%。

物料销售收入

• 应用场景：物料销售收入涉及快递包装材料等销售，韵达股份通过绿色快递项目推广环保包装，降低环境影响。
• 收入规模：2024年年报显示，物料销售收入业务收入为 5786.91万，占营业总收入比例为 0.12%，同比变动为 26.58%。

特许收入

• 应用场景：特许收入来自加盟商的特许经营费用，韵达股份通过加盟模式快速扩展服务网络，覆盖全国各级市场。
• 收入规模：2024年年报显示，特许收入业务收入为 3187.34万，占营业总收入比例为 0.07%，同比变动为 -1.33%。

3. 概念分析

• 智能物流：2023年可持续发展报告：公司通过精细化运营、智能化设备、供应链协同、能效管理、数字化管理和人才建设等多种策略，持续夯实构建广泛的智能物流网络，使用图像识别技术，打造智能客服机器人、自动化分拣系统等技术，实现包裹揽收、分拣、运输、派送的全程信息化及可视化追踪，提升包裹处理速度。
• 快递：公司是国内领先的知名快递物流企业，在“韵达+”发展理念的引领下，以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化的快递产品、最后一公里、末端100米的配送和信息化技术的建设，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。
• 乡村振兴：2023年年报：服务乡村振兴战略，推动“快递进村”：“快递进村”是畅通城乡循环，服务乡村振兴战略的重大工程，也是实现快递业发展的必由之路。随着“快递进村”工程的深入实施，在现代化物流网络加持下，公司发挥“快递+电商”优势，加大农村地区的快递网络布局和设施建设，深入原产地，深耕细耕农村市场，积极寻求与农业基地、农村电商、果园场及农户的合作。面对农产品销路窄、销售难的问题，一方面，公司成立助农小组，配备专业人员着力解决农产品、生鲜水果等运输难题，另一方面，公司多措并举，拓宽、畅通农产品销售渠道，在多个线上平台开设店铺销售水果等农产品，制定一系列的销售推广方案，助力农户、植业者打开销路，实现增收。目前，重庆酉阳脐橙、海南荔枝、云南鹰嘴芒果、湖北广水“胭脂红”桃等多种农村土特产品，通过韵达的服务已陆续走出了田间地头、出现在老百姓的餐桌上。2023年8月，公司相关案例在“第二届乡村振兴品牌节·荣誉盛典”上获得“乡村振兴赋能计划供应链强农典型案例”殊荣。

4. 市场分析

• 2024年，我国快递市场需求持续释放，快递行业呈现强劲发展势头，全年快递业务量达1,750.8亿件，同比增长21.5%。电商行业的蓬勃发展和农村市场的快速拓展是推动快递业务增长的核心动力，直播电商、社交电商等新模式进一步刺激了快递需求。政策支持和技术创新也为行业的高质量发展提供了有力保障。

5. 竞争分析

• 韵达股份在国内快递市场中占据重要地位，市场份额位列行业前三。竞争对手包括顺丰、中通等快递企业，行业竞争激烈。韵达通过核心枢纽中转自营与末端网络加盟的模式，优化网络布局和运营效率，提升服务品质和时效，巩固市场竞争优势。

6. 风险与挑战

• 韵达股份面临宏观经济波动、市场竞争加剧、政策调整等风险。公司通过灵活统筹经营、完善内部控制、深化精益管理、加强人才管理和品牌建设等措施应对风险，确保业务稳定发展。

7. 未来展望

• 韵达股份将继续聚焦快递主业，实施‘1+N+AI’科技战略，推进自动化、无人化技术应用，提升服务时效和质量。公司计划通过数字化工具和精细化管理，挖掘全链路成本空间，实现份额和利润双升的高质量发展目标。

8. 总结（SWOT分析）

• 优势分析：韵达股份拥有广泛的网络覆盖、高效的转运中心和干线运输能力，科技投入和创新能力强，品牌美誉度高，市场份额稳定。
• 劣势分析：加盟商管理复杂度高，末端服务标准化程度有待提升，人力成本上升压力较大。
• 机会分析：电商和农村市场的持续增长、政策支持和技术进步为韵达股份提供了广阔的发展空间，新兴业务模式如直播电商和即时零售带来新的增长点。
• 威胁分析：行业竞争激烈，宏观经济波动和政策调整可能影响业务发展，寄递安全和信息系统风险需持续关注。

四、财务分析

1. 历史收益分析

• 收益区间：从 2019-06-12 到 2024-06-07，综合收益率为 -60.66%。
• 因子变动：股票价格从 29.47 到 8.59 ，摊薄ROE从 23.54% 到 8.48%，市净率从 5.80 到 1.33。
• 收益归因：分红不投资收益率为 -59.87%，其中股息收益率为 2.24%，股票价值收益率为 -62.11%：68.47% 来自业绩增长，-130.58% 来自估值提升。

2. 长期历史增长

收入增长

• 近5年营业总收入从 344.04亿增长至 485.43亿，增长了 41.10%，年化复合变动率 7.13%。
• 历史5年数据显示，公司的营业总收入呈波动趋势，历年同比变动为：-2.63%、24.58%、13.65%、-5.17%、7.92%。
• 近5年人均营业总收入从 403.54万变为 469.35万。

利润增长

• 近5年归母净利润从 26.47亿降低至 19.14亿，降低了 27.70%，年化复合变动率 -6.28%。
• 近4年数据显示，公司的归母净利润呈增长趋势，平均同比变动为 -3.52%。
• 近5年人均归母净利润从 31.05万变为 18.51万。

利润率

• 近5年毛利率从 13.15% 变为 9.49%。
• 历史5年数据显示，公司的毛利率呈波动趋势，历年数据为：9.50%、9.05%、9.13%、9.55%、9.49%。
• 近5年归母净利率从 7.69% 变为 3.94%。
• 历史5年数据显示，公司的归母净利率呈波动趋势，历年数据为：4.19%、3.50%、3.13%、3.61%、3.94%。

ROE

• 近5年加权ROE从 21.22% 变为 9.64%。
• 历史5年数据显示，公司的加权ROE呈波动趋势，历年数据为：10.09%、9.78%、9.03%、8.96%、9.64%。

营业周期

• 近5年净营业周期从 -36.10天变为 -19.05天。
• 近4年数据显示，公司的净营业周期呈下降趋势，平均数据为 -25.74。

现金流

• 近5年收现比从 108.18% 变为 110.74%。
• 历史5年数据显示，公司的收现比呈波动趋势，历年数据为：106.25%、105.95%、107.68%、110.92%、110.74%。
• 近5年净现比从 191.98% 变为 261.25%。
• 历史5年数据显示，公司的净现比呈波动趋势，历年数据为：153.33%、211.31%、352.41%、205.41%、261.25%。

3. 中期利润增长

最近年度

• 增长介绍：2024年年报营业总收入为 485.43亿，同比 7.92%；净利润为 19.47亿，同比 18.08%。
• 净利润增幅高于营业总收入增幅，高 10.16%。其中管理费用率由 2.95% 减小至 2.50%，使净利润多增长 13.34%；投资收益 / 营业总收入由 0.33% 增大至 0.67%，使净利润多增长 10.04%；其他收益 / 营业总收入由 0.71% 减小至 0.26%，使净利润少增长 13.08%。

最近报告期

• 增长介绍：2025年一季报营业总收入为 121.89亿，同比 9.26%；净利润为 3.20亿，同比 -23.57%。
• 净利润下降，与营业总收入增幅相差 32.83%。其中毛利率由 10.33% 减小至 7.74%，使净利润少增长 75.12%；投资收益 / 营业总收入由 0.26% 减小至 0.13%，使净利润少增长 3.65%；所得税费用 / 营业总收入由 1.58% 减小至 0.91%，使净利润多增长 19.39%。

4. 近期单季度增长

• 收入单季度：2025年一季度营业总收入为 121.89亿，同比 9.26%，环比 -6.49%。
• 利润单季度：2025年一季度净利润为 3.20亿，同比 -23.57%，环比 -37.46%。
• 毛利率单季度：2025年一季度毛利率为 7.74%，同比 -25.02%。

五、交易分析

1. 主要股东

• 上海罗颉思投资管理有限公司最新持股比例为 52.15%。
• 黄新华上市时持股比例为 37.76%，已退出十大股东。
• 慈溪市华成投资开发有限公司上市时持股比例为 11.93%，已退出十大股东。

2. 股东户数

• 最新公布的股东户数为 8.57万户，较2023年06月30日公布的最高点 9.59万户变动了 -10.64%。

3. 机构持股

• 最新公布的机构流通股占比为 59.65%；2022年06月30日公布的最高，为 81.75%。

4. 北上资金

• 最新公布的北上资金占比为 2.98% 处于 79.52% 的分位点；2019年03月15日公布的最高，为 5.79%。

5. 换手率

• 公司最新换手率为 0.79%，百分位为 31.19%。
• 物流行业平均换手率为 2.72%，百分位为 35.43%。

6. 涨跌幅

• 公司最新价格为 6.73，当日涨跌幅 0.45%。
• 今年累计涨跌幅为 -7.82%，上市后累计涨跌幅为 340.48%。

7. 股份限制

• 公司总股本为 28.99亿股，A股流通股本为 28.15亿股，占比 97.10%。
• 黄新华、上海罗颉思投资管理有限公司等股东质押 2.84亿股，占A股流通股本比例为 10.08%。

六、估值分析

1 总市值

• 公司总市值为 195.12亿，流通市值为 189.46亿。
• 物流行业平均总市值为 158.14亿，平均流通市值为 132.81亿。

2 市盈率（TTM）

• 公司最新市盈率为 10.71，低于历史上 98.86% 的交易日。
• 物流行业平均市盈率为 17.71，历史分位点为 30.41%。

3 市净率（MRQ）

• 公司最新市净率为 0.95，低于历史上 99.48% 的交易日。
• 物流行业平均市净率为 1.50，历史分位点为 6.49%。

4 市销率（TTM）

• 公司最新市销率为 0.39，低于历史上 99.55% 的交易日。
• 物流行业平均市销率为 0.23，历史分位点为 12.41%。

七、未来评估

1. 前瞻指标

• 公司2025年半年报收入前瞻值为 2.73%，2025年一季报实际收入增长率为 9.26%。

2. 机构预测

• 2025年机构预测归母净利润最大值为 21.94亿，同比 14.63%；中值为19.90亿，同比3.98%；最小值为 18.30亿，同比 -4.38%。

本文数据来自公开披露，不涉及任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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