机构研究周报：A股仍处上行通道，债市进入交易为王时代

【摘要】摩根资产管理李德辉认为，短期回调或不改长期投资机遇，A股整体仍处于一个健康的上行通道中。摩根士丹利基金吴慧文指出，债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入"交易为王时代"。

1．前10月工业企业利润同比增长1.9%，增速回落

11月27日，国家统计局公布的数据显示，1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长1.9%，前值增长3.2%。从三大门类看，1-10月份，采矿业下降27.8%，降幅较1-9月份收窄1.5个百分点；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。

【解读】中金公司张文朗团队认为，工业企业利润增速显著回落，利润下滑主要由营收收缩（-3.3%）、费用率上升（+0.38个百分点）及投资收益骤降（10月其他损益降至201亿元，较9月回落近60%）共同驱动。结构分化，采矿业利润降幅收窄，有色开采保持29.7%高增长，煤炭与油气仍处下行；制造业全链条利润承压，上游与中游受投资收益与费用拖累显著，下游消费品降幅扩大。

1.中信证券：当下风险释放提供布局契机

中信证券裘翔称，全球风险资产的波动本质是因对于AI单一叙事过于依赖。对A股而言，稳健回报导向的绝对收益资金持续入市在增强市场内在稳定性，在增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主的生态下，A股/港股未来可能更多地出现"急跌慢涨"，对需要增配权益的投资者而言，当下风险提前释放给年末布局2026年的契机。

2.摩根资产管理：A股仍处上行通道

摩根资产管理李德辉认为，短期回调或不改长期投资机遇，A股整体仍处于一个健康的上行通道中。当下，中国经济转型已初具成效，科技投资与内需消费有望成为未来经济增长的稳定器和发力点，反内卷政策或将加速推动传统顺周期行业盈利能力的触底回升，新旧经济动能有望形成共振。

3.银河证券：2026年A股成长风格有望延续占优

银河证券杨超称，2026年前三季度在美联储降息预期下，流动性宽松将显著提升成长板块估值弹性，科技与新质生产力领域盈利增速持续领先，净资产收益率差值扩大，支撑成长风格占优。科技创新为核心主线，"十五五"规划推动新质生产力加速落地，人工智能、量子科技、新能源、集成电路等前沿领域政策与资本双支持，产业与资本共振强化长期投资逻辑。

1.湘财证券：年末看好红利资产行情韧性

湘财证券聂孟依认为，年末红利资产韧性凸显，主动增强型策略表现优异。主动增强型红利策略聚焦高股息与高分红双主线，构建平衡配置体系。高股息板块以银行、煤炭、石油石化、交通运输等低估值央企国企为主，受益于稳分红政策与市值管理考核强化；高分红板块涵盖家电、轻工、医药生物、机械设备等成长性稳定行业，自由现金流充裕。

2.汇添富基金：储能行业迎来爆发式增长

汇添富基金认为，2025年是中国储能企业"出海"的关键爆发之年，储能需求驱动来自刚性需求、政策支持与经济性提升。多场景应用和AI发展对储能的依赖逐步增强，未来储能行业需求增速以及行业利润率有望持续优化。

3.中金公司：AI产业泡沫阶段需理性辨析

中金公司刘刚等表示，投资者不应仅将泡沫视为负面现象，科技发展和市场投资推动产业发展密不可分。当前需区分资本市场和产业本身的泡沫特性，避免过早离场。若更多集中于二级市场，则股价调整可能带来更优配置机会。

1.东吴证券：信用利差扩大下的结构化配置策略

东吴证券李勇分析认为，2026年信用债市场将进入利差扩大观察期，供给端科技债与退平台城投债增量支撑规模，需求端受监管约束趋弱，整体呈现"资产荒"向"收益荒"过渡。配置策略以中短端高流动性高等级信用债为底仓，长端择机博弈波段机会。

2.中金公司：万科债券商讨展期对债市影响可控

中金公司许艳称，此次万科债券商讨展期对于债券市场地产行业的影响可控，大概率不会导致债券基金赎回从而引发流动性负反馈的风险。对其他民营地产，预计实质性的违约波及概率不大、或对债券估值产生一定影响；对央国企地产，主要是情绪影响，利差可能会受到扰动，不过幅度相比2022年会较小。

3.摩根士丹利基金：债市进入交易为王时代

摩根士丹利基金吴慧文指出，展望2026年债市，预计股债市场都会偏向震荡，以结构性机会和阶段性行情为主，强预期弱现实可能性较大。预计在流动性宽松的环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替代作用。债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入"交易为王时代"，机会往往源于市场超调，而非泡沫化的高位。

1.国联民生证券：年底可关注海南自贸港相关板块

国联民生证券基金投顾指出，年末大资金换仓意愿不强，今年后续市场大概率处于震荡修复阶段，以结构性机会为主。短期可适当参与科技板块中，前期超跌且有消息催化的消费、AI应用、机器人等的轮动机会，长期仓位加强防御属性，持仓低位、业绩较好的个股和行业。年底概念方向可关注海南自贸港相关板块。