1. 市场动态

A、宏观流动性

• 货币流动性改善。鲍威尔周五在年会发表的关键讲话，将直接验证或推翻市场对货币宽松政策的预期。目前交易员对美联储9月降息25基点的概率定价约为80%。美股的强劲涨势戛然而止，此次回调恰逢市场对科技股高估值的担忧日益加剧之际。纳斯达克100指数的预期市盈率为27倍，比其长期平均水平高出近三分之一。加密市场跟随美股大幅调整。

B、全市场行情

市值排名前300涨幅榜：

本周 BTC 大跌，山寨普跌。微策略的 BTC 购买力持续下降。市场热点围绕平台币。

1. BIO：是 Desci 龙头。V2阶段可以质押赚积分，积分用来打新，模式类似 Virtual 发射平台。目前质押数量是流通量的3.5%。

2. OKB：近期一次性销毁，未来与 OK 交易所无关，变成支付链代币。要升级做全球支付+RWA+Defi 公链。X Layer是基于Polygon的zkevm L2。TPS 达到5000（ SOL 链日常为4000tps)，gas费接近0。OK pay默认采用 X Layer作为底层结算网络，对接 OKX 的6000万用户。OKX 淘汰落后的基于 Cosmos 技术的 OKT，集中资源发展OKB。上美股前可能会拉盘造势。

3. MNT：Mantle 被整合进 Bybit 交易所，类似 Bybit chain，主要做 RWA 公链。未来 MNT 将在 Bybit 作为交易手续费代币使用，类似平台币。

C、链上数据

• 头部山寨币的上涨走势推动了合约持仓量激增，在本月达到了470亿美元的历史新高。高杠杆率会放大价格的上涨和下跌，从而形成一个更具反射性且更脆弱的市场环境。相比之下，BTC 期权市场仍处于低波动性环境，隐含波动率处于多年低位。而历史上，这种状态往往预示着实际波动率的急剧扩张。

• 机构资金上周持续净流入38亿美元。ETH 占据主导地位，按比例超过 BTC。

• 长期趋势指标 MVRV-ZScore 以市场总成本作为依据，反映市场总体盈利状态。当指标大于6时，是顶部区间；当指标小于2时，是底部区间。MVRV跌破关键水平1，持有者总体上处于亏损状态。当前指标为2.5，接近中部区间。

D、期货行情

• 期货资金费率：本周费率0.01%正常。费率0.05-0.1%，多头杠杆较多，是市场短期顶部；费率-0.1-0%，空头杠杆较多，是市场短期底部。

• 期货持仓量：本周 BTC 持仓量下降，市场主力资金撤退。

• 期货多空比：1.7，市场情绪偏贪婪。散户情绪多为反向指标，0.7以下比较恐惧，2.0以上比较贪婪。多空比数据波动大，参考意义削弱。

E、现货行情

• BTC 本周跟随美股大幅调整。BTC 最大多头微策略的购买力近期持续下降，币股不是独家生意后，融资成本变得越来越高，而且新的会计准则对美股币股不太有利。

F、稳定币行情

全球主流稳定币市值

全球稳定币总量：$276.8B，周环比增长3.5%。市场格局方面，USDT 占比62%，USDC占比25%。

Ethena的USDe供应量出现大幅增幅，近一个月总供应量增长90%，跃居稳定币第三。主要原因是由 Pendle 和 Aave 等 DeFi 协议推出的高收益杠杆循环策略推动。

杠杆循环策略是个通过反复借贷和质押来放大收益的过程：

1. 用户将 sUSDe（质押后的 USDe）存入 Aave 等借贷协议。

2. 以较高的贷款价值比（例如93%）借出 USDC。

3. 将借出的 USDC 兑换成更多的 sUSDe。

4. 重复上述步骤，理论上可以实现约10倍的杠杆。

目前 sUSDe 质押年化收益率超 10%，远高于传统金融和通胀水平。只要 USDe 产生的收益率高于借入 USDC 的成本，这个策略就能持续获利，当然也增加了额外风险。

各公链稳定币

近30天USDT在Arbitrum、Polygon链出现较为显著的增幅，分别为14%，9%，主要由链上DeFi和交易所需求导致。

现在趋势是，稳定币使用从通用型公链转向垂直领域专用链。USDT主要推出稳定币公链Plasma、Stable 攻占全球稳定币支付的高地。Plasma采取 BTC 侧链技术，可拓展性相对一般。Stable采用比较成熟的 Cosmos 架构的 EVM 技术，但是后期升级将采用的 DAG 架构，会加大交易双花的可能性。这两个项目大概率都会发币。

近30天USDC在ETH，Solana链出现较为显著的增幅，分别为25%，7%，主要由链上DeFI和交易所需求导致。

USDC 的推广渠道以前过度依赖 Coinbase 交易所，近期推出稳定币公链 ARC。ARC 实际上是采用 Cosmos 技术的联盟链，主打合规导向，新增交易可撤回功能。该项目明确不会发币。

Coinbase 交易所近期更新一个新功能，就是根据用户的未平仓仓位给予阶梯的 USDC 奖励，相当于前面活动普惠化了，直接用补贴去与 USDe 和 BFUSD 竞争。

稳定币主要分布在哪些应用

近30天中稳定币存入量较为明显的是 Ethena，核心原因是 USDe 质押收益率高，吸引大量 Defi 玩家。

稳定币使用地域分布

北美（37%）、欧洲（32%）、亚洲（19%）依然是主要市场，其他区域无显著变化。

2. 稳定币与支付

A、稳定币相关项目进展

资金结算层形成了“去银行”的雏形，不同发行主体的法律/合规属性（信托、电子货币、托管安排等）并不完全同构，但现实运作层面已能被投行统一编排。多发行方、多监管域的稳定币结算将成为可运营的工程问题，而非不可调和的合规悖论。

• Bullish IPO 获 11.5 亿美元稳定币认购款，是美国 IPO 首次大规模使用稳定币结算

•   据 Bullish 官方公告，专注机构投资者的全球数字资产平台 Bullish（NYSE：BLSH）在其首次公开募股（IPO）中通过稳定币方式筹得约 11.5 亿美元资金。这是美国 IPO 首次大规模使用稳定币结算的案例。

    绝大部分稳定币在 Solana 网络上铸造，并由 Jefferies 协调铸币、兑换及交付流程。Bullish 收到的稳定币包括主要以 USDC 和 EURC 结算的多种美元及欧元挂钩代币，由 Coinbase 提供托管服务。Bullish CFO David Bonanno 表示，稳定币有助于实现快速安全的全球资金转移，显示其在市场基础设施和流动性方面的能力。

近期稳定币的发展已经从“单纯锚定美元”走向“叠加产业信用、收益分配和再质押网络”的实验，共同点是把稳定币当作金融基础设施与资金入口而不只是支付工具，未来稳定币很可能演化为“链上美元+信用分层”的组合体。

• USD.AI 将于 8 月 20 日 5:00 启动 Public Launch

•   为 AI 提供信贷的稳定币协议 USD.AI 将于北京时间 8 月 20 日 5:00 启动 Public Launch。所有参与者在 Public Launch 时均从 0 Allo 积分开始。用户铸造或质押 USDai 可获 Allo 积分，并可选择阵营（铸造 USDai 进入 ICO 阵营、质押 USDai 获得 sUSDai 进入空投阵营），最终结果将决定是否获得 ICO 分配或免费空投。流通代币供应的 70% 将分配给 ICO 阵营，30% 将分配给空投阵营。此外，其总存款上限为 1 亿美元，目前进度已完成一半。当总收益支付（YPO）达到 2000 万美元时活动将结束。

• 稳定币协议 Cap 正式上线，用户可开始铸造 cUSD

•   稳定币协议 Cap 正式上线。用户今日可开始铸造 cUSD，并可参与 Frontier 计划的 Epoch 1 赚取 Caps。cUSD 是基于以太坊区块链发行的数字美元，可在任何区块链上使用，并由 Cap 的稳定币网络支持。

B、监管动向

美国：SEC推迟多个加密货币ETF裁决，伊利诺伊州通过两项加密监管法案，美国财长预期稳定币将成为美国政府债券需求来源

• SEC将多个主要加密货币ETF的审查时间延迟至10月

8月18日，SEC推迟对多个主要加密货币ETF的裁决，审查时间现在延长至 2025 年 10 月。这一举动反映了监管机构对数字资产持续谨慎的态度。受影响的加密货币ETF包括Truth Social 比特币与以太坊 ETF、CoinShares XRP ETF、21Shares Core XRP ETF、Canary XRP Trust、Grayscale XRP Trust、CoinShares 莱特币 ETF 以及带质押功能的 21Shares Core 以太坊 ETF

• 伊利诺伊州通过两项加密监管法案，涵盖交易所与加密 ATM

据cointelegraph消息，伊利诺伊州州长 JB Pritzker8月19日 已签署《数字资产和消费者保护法案》（SB 1797）与《数字资产自助终端法案》（SB 2319），率先在中西部实施加密货币消费者保护

• 《数字资产与消费者保护法案》（SB 1797）：赋予伊利诺伊州金融与专业监管局监管数字资产交易所及相关企业的权限，要求加密企业和交易所保持充足资金，实施网络安全与反欺诈措施，进行投资披露。此外，还需按照传统金融服务标准保障客户服务

• 《数字资产自助服务亭法案》（SB 2319）：针对加密货币自助服务亭或ATM，要求运营商必须向州监管机构登记、为受骗用户提供全额退款，将单笔交易手续费上限设定为18%，并将新客户每日交易限额限制在2500美元

• 美国财长贝森特：预期稳定币将成为美国政府债券的需求来源，已向 Tether、Circle 等征求意见

据英国金融时报援引知情人士消息报道，美国财政部长史考特·贝森特向华尔街发出讯号，他预期稳定币将成为美国政府债券的需求来源。贝森特向 Tether、Circle 等稳定币发行商征求意见，这些讨论也提及财政部未来几个季度增加短期票据发行的计划。美国财政部表示，发行计划将继续参考各种意见，包括来自投资者、一级交易商和财政部借款咨询委员会。

香港：证监会向虚拟资产交易平台阐明稳健托管标准

• Foresight News 消息，据金十报道，香港证监会今天向所有持牌虚拟资产交易平台发出通函，阐明其对稳健托管客户虚拟资产方面的要求，在 ASPIRe 路线图下为业界循序采用更先进的托管技术奠定坚实基础。在最新的通函中，证监会列举多项良好作业范例及虚拟资产交易平台营运者应达到的最低标准，涵盖高级管理层的责任、客户冷钱包的基础设施与运作、第三方钱包的应用，以及实时威胁监控等方面。未来，这些标准亦会成为虚拟资产托管者的核心监管要求，并有助推动业界建立有效的虚拟资产托管框架。

韩国：金融服务委员会拟于 10 月提交稳定币监管法案

• 据报道，韩国正准备推出韩元支持稳定币的监管框架，其金融监管机构定于10月推出政府法案。

• 周一，韩国新闻门户网站MoneyToday报道称，韩国金融服务委员会（FSC）将作为该国《虚拟资产用户保护法》第二阶段的一部分公布该法案。

• 该法案预计将概述稳定币发行、抵押品管理和内部控制系统的要求。FSC自2023年以来一直通过其虚拟资产委员会制定该框架，旨在为该国的加密服务提供商制定更明确的规则

日本：金融服务厅 (FSA) 计划最早于今年秋季批准该国首个日元稳定币 JPYC

• 日本经济新闻社18日报道，日本金融厅最早将于今年秋季批准金融科技公司JPYC Inc. 发行该国首款锚定日元资产的稳定币，旨在用于国际汇款等领域

• 总部位于日本首都东京的金融科技企业JPYC公司将在8月内注册为货币转账业务运营商

• 这款新的日元稳定币将被命名为JPYC，1JPYC固定兑换1日元（约合0.05元人民币），以日元存款和日本国债等高流动性资产作为储备支撑。个人、企业和机构投资者可申请购买JPYC稳定币并进行支付转账，随后稳定币将转入其电子钱包。该项目计划在三年内发行1万亿日元（487亿元人民币）的JPYC稳定币。

泰国：推出试点计划允许游客将加密货币兑换为泰铢

• 泰国头条新闻社讯 泰国证券交易委员会联合财政部、反洗钱办公室及旅游与体育部，于8月18日正式启动“TouristDigiPay”数字支付试点项目。

• 该项目允许外国游客将加密货币兑换为泰铢后，用于境内消费，但不支持直接以数字资产支付商品或服务。游客需开设由泰国证券交易委员会监管的数字资产企业账户，以及由泰国央行监管的电子支付账户，通过电子钱包完成支付。

• 项目将以“监管沙盒”模式运行，预计于2025年第四季度投入运营，为期18个月，届时至少有一至两家运营商能够初步提供服务。项目旨在通过数字资产支付便利性，刺激入境游客消费，推动泰国旅游业与数字经济的协同发展。

3. 融资动向

4. 项目进展

Solayer——DeFi

8月21日，Coinbase 将 Solayer（LAYER）添加至上币路线图。

CUDIS——Depin

币安将于8月20日 19:15 上线 CUDIS USDT 永续合约，最高杠杆 50 倍。

Mitosis——DeFi

模块化流动性协议 Mitosis 基金会公布 MITO 代币经济学。MITO 总量为 10 亿枚，其中 45.5％ 将用于生态系统、15% 将分配给团队、8.76% 将分配给投资者、10% 将用于基金会、10% 将用于创世空投、2% 将用于建设者奖励、3.5% 将用于交易所营销、4% 将用于初始流动性、1.24% 将用于研究与开发。MITO 将在 Mitosis 主网上线，并将成为 Mitosis Chain 的原生代币，与 EVM 完全兼容。

8月18日，币安宣布在币安钱包内推出两项关于 Mitosis（MITO）的独家活动：Booster 活动和代币发行活动（TGE）。Booster 活动将于北京时间 2025 年 8 月 19 日 08:00 至 8 月 26 日 07:59 进行，用户完成多阶段任务可瓜分 MITO 总代币供应量 1.5% 的空投奖励，总价值达 100 万美元。奖励将在 TGE 当日发放，若代币总价值不足，将于次日补发。TGE 活动则允许符合条件的用户优先认购 MITO 代币。

Space and Time——Infra

Space and Time 宣布与 a16z 合作，采用 Dory 多项式承诺方案加速 Jolt 开发。Dory 作为高性能零知识协议的标准实现，为 Proof of SQL 和 Jolt 提供支持。a16z 近期公布 Jolt 性能提升 6 倍，得益于「Twist and Shout」内存校验技术与 Space and Time 的 Dory 实现。Dory 方案优化了大数据集验证，适用于高吞吐量零知识系统。

OSL——Infra

OSL HK 今日宣布，SOL/USD 交易对已在订单簿正式开放交易。同时，Solana 网络的 SOL 充值与提币功能也已同步上线。OSL HK 表示，作为香港首家支持 Solana 的持牌数字资产交易所，其将持续为用户提供安全、顺畅的交易体验。

5. 精品研报

报告	日期	作者
Stablecoin Payments, The Trillion Dollar Opportunity	25年8月14日	Keyrock, Amir Hajian
The Money Layer: LATAM Crypto 2025 Report	25年8月18日	Filippo Armani
The Rise of OTC and Stablecoins: Africa's Quiet FX Revolution	25年8月19日	Quidax

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