本周港股有四家新股上市，美股中概股无新股上市。
1.2. 港美股市场动态
本周美股市场波动，标准普尔500指数涨0.3%，道琼斯工业指数涨0.5%，纳斯达克指数涨0.9%。
美国失业数据无碍本月降息预期，重磅PCE通胀数据公布前，美股涨势消减，标普和纳指惊险三连涨，标普收创一个多月新高，而道指跌落三周高位。小盘股指表现优于美股大盘，中概指数扭转两连跌。失业数据公布后，美债价格回落、收益率盘中加速反弹。美元指数盘中再创一个月新低后转涨，报道强化日本央行本月加息预期，日元创逾两周新高，离岸人民币盘中跌超百点失守7.07、跌离近14个月高位。
市场正密切关注将于12月初公布的美国PCE通胀数据，在此前夕，美股期货上涨，美债收益率趋于稳定，美元则小幅承压。
华尔街预计，美联储偏好的核心PCE物价指数将在9月同比上涨2.8%，或创下2024年4月以来的最高水平，通胀凸显粘性。尽管如此，基于就业转弱的巨大压力，市场预期美联储下周降息25个基点的概率仍高达87%。分析认为，若PCE通胀符合预期，降息预期强化，年底圣诞行情有望延续。
隔夜公布的数据显示，美国劳动力市场仍具韧性。上周首次申请失业金人数降至逾三年新低，表明尽管出现裁员消息，雇主整体仍倾向于保留员工。同时，Challenger, Gray & Christmas的数据显示，美国企业上月宣布的裁员人数在10月激增后有所回落，但仍是三年同期最高水平。
值得注意的是，由于美国政府此前停摆，原定12月5日发布的11月非农就业报告已推迟至12月16日。这意味着下周召开议息会议的美联储政策制定者将无法获得这份关键数据，其决策将更多依赖于通胀指标及已有的劳动力市场信号。尽管如此，市场对美联储降息的预期并未改变。
12月4日，据媒体援引多位知情人士报道，债券投资者们已向美国财政部表示，他们对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧。投资者担心现任白宫国家经济委员会主任哈塞特会为了取悦美国总统特朗普而大幅降息，即便通胀持续高于美联储2%的目标水平，哈塞特仍可能推动不加区分的降息。当前市场普遍认为，哈塞特当选美联储主席已“内部确定”，强化市场对鸽派押注，但分析指出，2026年更强劲的增长与顽固通胀正挑战这一叙事。短期内，政策转向的信号推动美股与降息预期同步回升，然而，若明年通胀再度抬头，央行信誉将面临考验，市场可能反向收紧金融条件，使波动性明显上升。
数据源：彭博，Wind，截至2025年12月05日
恒生指数本周涨0.9%，恒生中国企业指数涨0.7%
1.截至2025年10月底，港投公司已投资超过150个项目，涵盖硬科技、生命科技及新能源与绿色科技三大重点赛道，以及相关的应用领域。
2.港投公司公布「新资本投资者入境计划」下投资组合的「2025资金组别」获委任的10家机构。
3.香港10月的零售业总销货价值的临时估计为352亿元，与去年同比上升6.9%，优于市场预期按年升4.7%，并连续5个月加快。
4.香港经济持续向好，楼价指数已连涨5个月。《大公报》统计的20个屋苑单位最新估值，多达14个按月报升，占比高达七成。
5.港股渐摆脱弱势。12月恒指夜期升127点，报26,022点，较现货高水约163点。
数据源：彭博，Wind，截至2025年12月05日
本周一级市场共1笔发行，市场较为活跃，币种为人民币，发行结构涵盖直接发行+担保。
本周美债收益率整体上行。美国ADP数据爆冷，美国11月ADP就业人数变动为-3.2万人，远低于前值4.2万人，低于预期值1万人。11月就业人数负增长，意味着美国的宏观经济仍在不断恶化，美联储迫于就业压力，12月11日宣布降息25基点已无悬念。 根据芝商所CME的FedWatch模型，美联储在下周三宣布降息25基点的概率高达89%，维持利率不变的概率仅为11%。本周，2年期美债收益率上行2.97bps，报3.519%；5年期美债收益上行7.31bps，报3.670%；10年期美债收益率上行8.30bps，报4.096%。2-10年国债利差走陡至57.72bps。
境外债二级市场方面，高收益地产仍显疲弱，但情绪面上开始有所筑底。万科曲线继续下探1.5pt，万达、瑞安下跌0.25pt，龙湖下跌1-2pts，路劲上涨0.5pt，新世界曲线上涨1pt。工业类名字，复星曲线下跌0.125pt，普洛斯曲线上涨0.5pt。印度板块整体估值有所修复，非银金融板块表现稳定。印尼板块表现稳固，Medco曲线持平。beta名字VEDLN曲线上涨0.5pt。宏观上，美联储12月降息25基点已基本确定，但2026年的前景仍然难以预测。整体美股企稳对风险情绪有所改善，同时万科引发的高收益下跌暂告一段落，后续高质量的名字有望企稳回升。
3. 地产市场
3.1. 宏观
7月初，香港地产及相关板块在A股与港股市场集体拉升，反映市场对政策预期升温。内地与香港多地政府持续出台“稳楼市”措施，包括放宽限购、优化住房消费供给、降低房贷利率等，激发市场信心。
今年以来，楼市延续“止跌企稳”趋势，市场关注美国联储降息预期及本地流动性改善。大摩最新报告认为，香港房价今年有望V型反弹，年底与去年底持平，随后进入4至5年上升周期。
“撤辣”后，内地买家持续流入，2024年3月至2025年5月间，约四分之一买家为中国背景。香港“抢人才”政策带来人口持续净流入，截至2025年5月，已有21万名申请人获准来港，平均年龄约35岁。
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政府持续优化印花税、购房补贴等政策，降低入市门槛。资本市场活跃，港股IPO募资规模年内已超800亿港元，财富效应带动购房情绪。
3.2. 住宅
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最新数据显示，2025年上半年住宅成交量同比增长，6月成交量创7个月新高。楼价方面，年初至今累计下跌1.5%，但跌幅明显收窄，市场价格趋于稳定。 美联楼价指数（截至7月7日）：全港127.6（较上周+0.3%，较上月+1%），新界116.8（+0.4%，+1.1%），显示短期内价格稳中有升。
新盘市场热度不减，部分新盘录得超额认购，反映买家信心回升。
3.3. 写字楼及工商
甲级写字楼空置率依然较高，成交价格承压。市场对优质办公楼需求逐步回暖，但整体供应仍大于需求，价格调整压力存在。
零售及商业发展
5月零售业销货价值同比增长2.4%，15个月来首次转正，消费修复为商业地产带来积极信号。
核心区商铺租赁需求改善，部分一线街铺租金微升。政府推动旅游及大型活动，助力消费回暖。
商业地产景气度仍在低位，静待消费持续复苏带动租金与人流恢复。
4. 天风证券研究所重要观点
4.1. 宏观策略
固收：新动能继续扩张？——PMI数据点评。1、11月制造业PMI49.2%，处于收缩区间。11月制造业PMI为49.2%，较前值上升0.2个百分点，继续处于收缩区间；非制造业PMI为49.5%，较前值下降0.5个百分点，低于临界点；综合PMI产出指数为49.7%，较前值下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。2、值得关注的是，新动能继续扩张形成支撑：一是PMI方面，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长；二是EPMI方面，11月新兴产业EPMI为52.7%，三个月移动平均值依旧高达54.9%，周期上行趋势不变；三是预期方面，11月，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上；互联网及软件技术服务业商务活动指数稳定在53%以上。同时，上述行业的业务活动预期指数均在60%以上。3、11月制造业：供需两端改善，价格剪刀差走阔。供需方面：11月生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，升至临界点；新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，市场需求景气度有所改善。新出口订单为47.6%，比上月上升1.7个百分点，外需边际回暖，但绝对值仍处于偏低水平。
4.2. 消费
医药：全国流感及发热门诊就诊数据跟踪（2025年11月）：11月份呼吸道传染病流行持续呈现上升趋势。1、全国流感监测情况：2025年第47周（2025年11月17日－2025年11月23日），本周南，北方省份流感活动上升。全国共报告1234起流感样病例暴发疫情。南方省份检测到4476份流感病毒阳性标本。北方省份检测到4459份流感病毒阳性标本。2、全国急性呼吸道传染病哨点监测情况：2025年第47周（2025年11月17日—11月23日），全国哨点医院（不含港澳台）报告的流感样病例数占门急诊就诊总数的比例（流感样病例百分比）为7.9%；当前，我国已进入呼吸道传染病高发季节，疫情总体呈上升趋势，流感活动将继续上升，呼吸道合胞病毒、鼻病毒、肠道病毒亦存在一定水平活动。3、国内呼吸道传染病持续高发，建议关注流感检测、治疗相关标的。
4.3. TMT
电子：周观点：阿里夸克发布AI眼镜S1，看好端侧需求起量与AI赛道成长性。1、11月27日，阿里夸克在北京举办「先见之明」新品发布会，正式发布了“夸克AI眼镜S1”。基于双目的AR近眼显示系统，夸克AI眼镜还支持基础的微信消息通知、提词器、翻译等特色场景，助用户摆脱低头族，消息可实时弹窗免掏手机，提词适配演讲，翻译覆盖多语种，贴合日常、办公、出行等高频应用需求。2、立讯精密：引领端侧AI产品创新，同时取得AI互联方案突破，端云同步受益。立讯精密在本届光博会展出了云雀2代智能全彩AR眼镜、与东南大学、南京平行视界技术有限公司联合推出的PVG单绿AR眼镜、以及与华曦达成合作的智能家庭陪护机器人，多方面展示了立讯精密AR领域的龙头地位。3、谷歌正式发布第七代TPU"Ironwood"，加速AI基础设施军备竞赛。谷歌正式发布第七代TPU（张量处理器）——“Ironwood”，该芯片将于未来几周内正式上市。这款芯片由谷歌自主设计，可处理从大型模型训练到实时聊天机器人和AI智能体运行的各种任务。财联社先前报道提到，该芯片最初于今年4月亮相，用于测试与早期部署。第七代TPU“Ironwood”芯片成为谷歌性能最强大、能效最高的定制芯片。
4.4. 新制造
汽车：行业深度：智驾域控：RoboX&机器人共振带来估值重构。1、当前时间点为什么看好智驾域控？复盘德赛股价与业绩：19年高阶智驾0到1开始渗透，给予智驾Tier1成长期较高估值，但业绩增长依靠座舱电子等相关产品。当前人形机器人开始0到1渗透，而高阶智驾进入1到10放量兑现业绩阶段，我们认为Tier1估值水平将从智驾切换至机器人。2、智驾业绩增长的确定性怎么看？短期，高阶智驾进入1到10阶段加速放量，25年1-9月L2++及以上渗透率已达到25%，带有NOA功能的智能车同比增速100%+；中长期智驾出海+Robovan贡献新增量，其中Robovan将沿用乘用车端相关零部件；智驾出海目前以ADAS为主，后续量产高阶智驾车型，有望新增海外智驾域控需求。域控作为智驾/机器人大脑计算平台的核心硬件，有望在端侧AI应用产业趋势下形成产业链的共振，迎来智能化业绩和估值的双击，因此我们会首选主业有增量&机器人卡位环节产品。
4.4. 周期与新能源
建筑建材：新材料：大时代大机遇——2026年新材料投资展望。1、投资框架：当我们在谈新材料的时候，我们到底在谈什么。新材料多处于开发期或导入期，判断新材料所处产业生命周期，本质上就是判断产业化的确定性和周期长短。其中，判断新材料所处生命周期，主要是关系到投资本源：1）投资新材料是主题投资，还是产业投资？2）退出新材料投资，应该跟踪什么样的指标？2、大时代大机遇：AI大时代，重视基础设施领域的材料变革。当前，第四次工业革命正在到来，这是以智能制造为前沿的产业市场在进行数字化转型，是涵盖社会、工作、产业与技术层面的诸多变革。参照过往三次工业革命，每一轮革命都带来材料端的大机遇，大时代大机遇。当前是人工智能变革新时代，而算力是AI时代的核心驱动力，会带动众多新材料应用。2026年，我们看好玻璃基封装基板、硅光芯片等产业化进展。3、大国博弈：伴随国内自主可控纵深推进，国产替代材料迎机遇。伴随我国在国际分工生产中所处的全球价值链地位不断攀升，摩擦或不可避免。我们看好自主可控背景下，特种电子布、电子专用化学品等投资机会。
