当很多人都在谈论泡沫的时候，往往并不是真正的泡沫……
美国：市场近期关于AI泡沫化的讨论增多
跳开美国政府关门、重启、就业数据，以及美联储FOMC这些短期主要的影响因素之外，从中长期角度看，关于AI板块是否出现了严重的泡沫化现象，成为最近市场争论的一个焦点议题。认为AI板块泡沫较大的，主要是从以下两个角度出发：
1. AI板块的市盈率（P/E）的估值已经很贵，看过去120多年的数据，自ChatGDP问世以来，带动了美国标普500指数的估值水平不断提升，当前的席勒市盈率是40倍左右，已经超过1919-1929年电力革命时的最高峰水平，也仅次于1996-2005年互联网革命时的45倍左右的水平。
2. 科技行业的资本支出过高，债务压力已经很大。当前美国科技行业的资本支出占GDP的比重是4.5%，这已经和2000年互联网泡沫破裂时的水平不分伯仲。近期市场上围绕甲骨文、META等公司的根本性忧虑，也都是从这个角度出发来进行评估的。
当然，市场主流观点并不认同AI板块出现了广泛的泡沫化。最有力的证据是以科技股为代表的美股上市公司的盈利水平非常好，持续多个季度，美股上市公司的财报整体都是大幅超出了市场的一致预期的。当前美股公司税前利润占GDP的比重是13%，处于高位，这与2000、2008年泡沫破灭前的美国的公司利润占GDP比重已经大幅下滑的情况，非常不同。
中国：流动性宽松态势在边际上发生转折，A股可能进入震荡盘整阶段
最新出炉的10月份的中国货币信贷数据偏弱，值得关注，尤其是M1（活期存款）与M2（定期存款）的差值掉头向下，本轮A股的大幅上涨与M1-M2的流动性支撑关系密切，现在M1-M2有掉头向下的状况，可能预示着A股在未来2、3个月将偏于区间波动，较难继续明显上升。
香港市场的流动性状况主要是盯住美元指数的变化，今年以来的美元指数总体是下降的趋势，这改善了香港的流动性状况，因此港股表现强势；其实不只是港股、香港楼市价格在今年的下半年，也出现了久违的有所企稳的迹象。不过，港股目前已经持续处在盘整阶段（早于A股），这是因为10月份FOMC之后，美联储“鹰派”降息导致美元指数重拾升势，一度超过了100。后期，美元指数的走势，对包括港股在内的海外新兴市场都很重要。
全球：股市总体偏贵，配置上可增加债券、黄金、白银进行平衡
从净资产收益率（ROE）与市净率（PB）的拟合关系看，美股、印股、台股、日股都有点偏贵；韩股、中国A股，以及一部分欧股处于公允价值；港股、意大利等部分欧股似乎仍属便宜。全球总体的股市估值已经偏贵。
而主要国家，尤其美国的长端收益率仍然偏高，主权债估值仍然便宜，中长期美债既可以承担一部分避险的功能，同时，美联储降息周期的判断依然成立，国债价格也有望在此基础上走强。
10月份现货黄金价格一举突破4000美元/盎司，在金价大幅拉升阶段，中国央行仍然进一步在10月份增持了3万盎司黄金，持续第12个月增持；以中国央行为代表的新兴市场国家央行增持黄金仍在继续，对金价的变化不敏感，这是推动金价上升的关键，组合中保持一定比例的黄金，对冲外部不确定性是必要的。
