国产CGM浪潮起始，看好血糖仪龙头再发力

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行业整体

• 我国糖尿病患病人数全球第一，患病率逐年走高。2011-2021年，我国糖尿病患者人数由9000万人增加至1.4亿人，其中尚未被确诊患者约7283万名，未确诊比例高达51.7%，而美国同期水平仅为12.5%。根据国际糖尿病联盟（IDF）预测，未来二十余年，我国糖尿病患者总数将增加到2030年的1.64亿人和2045年的1.75亿人。

• 血糖仪在糖尿病控制中至关重要，血糖监测市场广阔。血糖监测主要通过血糖仪完成，血糖监测结果可用于制定/评价降糖方案，进一步提高糖尿病管理水平。血糖仪可以分为传统血糖监测(BGM)和动态血糖监测(CGM)两种。CGM通过葡萄糖感应器连续监测皮下组织葡萄糖浓度，能提供连续、全面、可靠的全天血糖信息，成为BGM的一种有效补充。相比BGM，CGM能发现监测盲区，降低患者风险，在安全性和舒适便捷性上具有明显优势。

• 随着国内医药电商快速发展，线上购买血糖监测产品逐渐普及，血糖仪线上渗透率将不断提高。21/22年血糖仪线上GMV整体同比增速分别达到21%/18%，其中CGM增速高达50%/42%；截至22Q4，线上CGM占血糖仪比重同比提高3pct达到15% 。BGM增速为19%/15%，线上增速相对稳定。

• 随着国产CGM品牌陆续上市，线上国产品牌份额快速提升。相比21年1月，23年1月CGM线上国产份额提升35pct至43%，占血糖仪行业规模12.2%。BGM国产产品较为成熟，线上占比处于小幅稳步上升状态，从21年初的62%提升到23年初的72%。

• 根据CGM终端市场规模=糖尿病患者人数*CGM使用渗透率*CGM月均费用*单个患者平均每年使用CGM月份数，相比21年CGM16亿元的终端市场规模，中国CGM终端市场规模2025年有望达到69亿元，2030年达到182亿元，2021~2030年年复合增长率有望达到31%，市场空间广阔，行业仍处于发展早期阶段。

• 2021/2022年线上CGM规模占CGM整体份额约为20%/19%，随着现有品牌线上放量以及未来多款CGM上线销售，线上渗透率有望不断提升。

• 目前国内获批的十大CGM品牌中，线上主要有六大品牌在售，其中雅培/硅基动感/微泰三大品牌市占率合计超90%，线上市场集中度较高。随着国产品牌硅基动感/微泰均在22年Q1上线销售，雅培CGM市占率呈现逐季下降趋势，增速低于行业水平。硅基动感线上放量速度快于微泰医疗，22年硅基动感线上GMV规模达到微泰2.8倍。

• 22年雅培满减优惠幅度相对较低，优惠后三大品牌均价差距较小。23年1月，雅培CGM价格开始出现下降趋势，国产品牌未见明显价格下行趋势，其中硅基动感多组合套装持续热销拉动均价提升，微泰大促期间推出多传感器组合送苹果手表等活动导致22年Q4均价偏高。

• 从产品性能对比来看，目前国内线上在售的6款CGM产品中，MARD值均在9%上下，准确度达到治疗参考要求。院外CGM核心卖点除了准确度、校准评率等基本性能以外，还看重便携性、防水性、数据存储时间、手机链接方式、使用体感等附加功能。

• 根据线上CGM产品售价结合使用传感器和发射器使用寿命估算，线上主流CGM产品月使用费用在800-1000元之间。主流品牌国产与进口价格区别不大，国产品牌附加功能更具优势，如对于微泰CGM的好评聚焦其蓝牙连接功能、高低血糖报警等，硅基动感的好评在于数据自动读取上传，且小巧私密性好等。此外，消费者也更看重国产品牌的售后衍生服务，安装辅导、数据解读指导等。

• 三诺生物的CGM产品在国内率先采用了第三代传感技术，根据2022 年 4 月公司在国际糖尿病先进技术与治疗大会（ATTD）上披露的临床实验结果，MARD 值仅为 7.9%，优于目前多数已上市产品。

• BGM行业22年GMV增速为15%，其中均价同比增长3%，与21年增速持平，行业未见明显价格战。前三大品牌中，三诺市占率受大促放量影响逐季有所波动，全年看22年略下降2pct至27%；鱼跃市占率逐季稳步上升，22年提升4.5pct至17%；罗氏逐季呈下降趋势。

• 截至22年Q4，三诺GMV同比增速较21年Q4提高12pct至22%，其均价低于其他头部品牌，性价比优势明显；鱼跃低基数下快速增长，虽增速放缓33pct，但仍处于快速增长阶段，同比增速达到41%。21年上线的新品牌祖医堂/海尔快速放量，其中祖医堂价格与进口品牌接近，满减优惠幅度较低。

• 23年国产CGM管线进度值得期待。血糖仪龙头三诺自研CGM产品有望Q1国内获批，Q2欧洲获批；鱼跃CT3正在推进欧盟注册工作，国内也有望在年内获批；微泰更具性价比的新产品已进入临床阶段，预计Q1内向NMPA或CE提交注册申请。

• 国产CGM新产品获批将显著影响线上血糖仪格局。产品性能优越、市场渠道广、品牌影响力强的头部企业有望占据领先优势。建议持续关注三诺生物、鱼跃医疗和微泰医疗的CGM新产品进度及主要渠道放量表现。

• 国产CGM品牌线上化率不断提升，对应上市公司线上GMV增速提升明显，22年线上GMV同比增速普遍远超医疗器械行业的整体增速（3%）。对比鱼跃医疗、三诺生物和微泰医疗，鱼跃的线上渗透率最高，22年基本保持在50%上下；微泰的线上渗透率增长最为明显，22年上半年达到9%。

• 血糖监测业务对各家公司GMV的贡献不同。三诺22年线上血糖仪GMV占公司全部线上GMV的85%以上；微泰GMV99%依靠22年初推出的CGM新品快速放量贡献，推动其线上GMV增长超4倍；鱼跃医疗2021年收购浙江凯立特后血糖业务快速增长，21年线上血糖仪GMV同比增速高达65%，22年增速也达到了34%，推动其血糖业务占线上GMV占比超过11%。

建议关注标的

三诺生物（300298.CH）

国内血糖仪龙头，看好CGM新产品快速放量，国产CGM浪潮下的首选标的。

• 专注糖尿病管理业务。历年血糖业务收入占公司营收75%以上，22年线上血糖仪GMV占公司全部线上GMV的85%。

• 国内血糖仪龙头。21年市占率超过50%，线上血糖仪市占率超25%，一直排名首位。

• 海外渠道卓越。通过收购全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品牌PTS，实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的提高，解决了血糖监测系统大规模自动化生产的技术瓶颈，建立起全球销售渠道资源、供应链资源和国际化品牌运营及销售经验。

• CGM：产品技术领先，23年Q1获批在即；线上渠道优势明显，品牌力强，有望助推CGM线上快速放量，后来居上抢占市场份额。

鱼跃医疗（002223.CH）

• 家用医疗器械知名品牌，在呼吸与制氧相关业务领域处于业内领先地位。血糖监测业务也是公司积极布局的核心板块之一，2021年收购浙江凯力特后血糖监测业务快速增长，21年血糖监测业务贡献了公司营收的6.62%。21年线上血糖仪GMV同比增速高达65%，22年增速也达到了34%，线上血糖仪GMV占公司全部线上收入的的11%以上。

• CGM：新产品已在布局，有望23年年内获批；相比其他线上业务占比较小但增长稳定

微泰医疗（02235.HK）

• 注于胰岛素泵系统、血糖监测系统和持续葡萄糖监测系统（CGM）等糖尿病管理医疗器械业务，血糖监测系统业务收入占公司全部收入的45%以上，CGM业务在营收中的占比从21年的1%提升到22年的17%。22年线上GMV99%依靠年初推出的CGM新品快速放量贡献，推动其线上GMV增长超4倍。

• CGM：较早推出的国产CGM品牌，有一定品牌认知；CGM业务增长迅速，在营收中的占比快速提高，但面临较大竞争压力。

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