OpenAI杀跌美股，DeepSeek时刻再现！AI链条危与机

上周，OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 在采访中提出，AI 行业可能需要政府为基础设施贷款提供 “担保”（backstop），以降低融资成本并确保芯片供应。舆论发酵后，特朗普政府 AI 事务负责人、有AI沙皇之称的 David Sacks 直接在社交媒体明确表态 “不会有联邦层面的 AI 救助计划”。

虽然 OpenAI CFO 具体的说法其实更贴近采用政府背书而降低融资成本，且Sam Altman等人都进一步澄清，但市场对AI投资回报的预期已隐隐发生逆转。OpenAI “朋友圈” 中的大厂们股价承压，核心Proxy甲骨文（ORCL）更是回吐此前因巨额订单引发的全部涨幅。

潘渡认为，这个围绕OpenAI的舆论漩涡主要是一场公关灾难，而非真正的融资困境。实质上，OpenAI已经把生态里第一梯队玩家通过订单和股权投资全部捆绑在了一起，而其领头参与的“星际之门”计划获得特朗普的大力支持与背书。只是在近期大单接连不断、市场担心泡沫的氛围中，OpenAI突然从AI叙事中的“星辰大海”转向提出“国家兜底”，大大冲击市场情绪。

这轮风波对OpenAI生态运营并未造成实际干扰，不过未来一阵OpenAI大单“点石成金”的情况可能都不会再现了。而巨头可能会如David Sacks的说法，投资OpenAI以外的Plan B，例如英伟达也投资了xAI等等。独立于OpenAI关系网的科技大厂股价反而有望保持韧性，例如谷歌（GOOGL），有自己的大模型Gemini、且收到Meta和Anthropic大单。

Kimi K2 Thinking于11月6日上线，在Agent能力上成为全球语言大模型中的黑马，训练成本却仅为460万美元，让科技圈再一次想到了年初DeepSeek带来的震撼。

Kimi K2是由月之暗面（Moonshot AI）公司于2025年7月发布的开源大语言模型， Kimi K2 Thinking是基于 Kimi K2 模型训练而来的，专注于提升Agentic能力和推理能力。官方宣称它能够在无人工干预下连续执行200-300次工具调用来解决复杂问题，每次推理仅需激活320亿参数。

在Artificial Analysis的智能体基准测试中，K2 Thinking空降榜首，较上一代K2-0905性能跃升，在复杂任务规划、工具链自主编排与长程逻辑一致性上展现统治力。

然而，Kimi K2 Thinking对美股AI叙事的挑战大概率不会像DeepSeek规模那么大。由于K2 Thinking专注于Agent能力且仍是一个纯文本模型，在其他维度上存在一定局限性，难以全面冲击领先的多模态大模型。其次，年初至今资本市场的表现已经证明，无论是DeepSeek还是其他大模型的突破，并不妨碍现阶段的算力紧缺和提前布局。成功的模型训练结果，会带动更多远期的推理需求。

截至11月9日，美国政府已经关门40天，成为美国历史上持续时间最长的政府“停摆”。香港时间11月10日最新消息，美国参议院通过临时拨款法案，该法案将为政府提供资金至1月30日。此法案将送交众议院表决、若通过后将呈交给特朗普签署生效，届时美国政府停摆才将宣告结束。

美国政府关门导致市场流动性趋于紧绷，担保隔夜融资利率（SOFR）升至美联储的政策利率目标区间上限4%上方，完全抵消了美联储降息25个基点的效果。如果美国政府重开，预计将有约1万亿美元的资金从美国财政部普通账户（TGA）回流至经济体系，为市场注入大规模流动性，有望缓解这一暂时性流动性失衡，并推动股市和加密货币市场回暖。

对于本轮科技股回撤，在政府关门导致短期流动性趋紧的背景下，资金撤出是正常的行为。此前贵金属和加密货币也遭遇了回调，而美股年初至今的回报丰厚，轮到科技股面临止盈压力并不意外。此外，面对资金集中于少数AI产业链相关板块造成的市场宽度看跌背离通常都是指数将要调整的先行信号。

由于上周的科技“鬼故事”并非对AI叙事造成基本面干扰，本周投资者的恐慌情绪可能淡化。比起垂直上涨，回调过后的未来股市表现才会更加健康。

回到对AI投资回报率的考量上，算力过剩基本可以肯定会出现，但不是现在，目前还难以预测是什么时候。结合OpenAI CEO Sam Altman和微软CEO Satya Nadella等人的访谈，不难看出科技巨头们也知道不断的大单砸下去肯定会产生泡沫，但是不加入这场AI竞赛的风险更大，甚至随着AI技术和应用的发展可能会被挤出历史舞台。同时，“大而美”法案中的企业投资全额折旧以及国内研发开支费用化，也使得企业们倾向于前置资本开支。

美股AI叙事的一大核心挑战在于其对美国经济的结构性冲击，这种冲击正以“无就业繁荣”（jobless boom）的形式悄然显现，并可能演变为系统性风险。AI相关投资热度可能持续高涨，但与此同时，AI对人力的快速替代也正在重塑劳动力市场结构，导致就业与消费数据双双有下行风险。近期我们已经看到裁员行动越发激进，而劳动力市场降温。亚马逊，作为美国第二大私人雇主，两周前宣布裁员1.4万人。彭博报道称美国企业十月宣布裁员15.3万人，同比激增三倍。消费端同样承压，密歇根消费者信心指数下滑，但一年期的通胀预期却攀升至4.7%。若美国经济出现失速，科技龙头亦难以独善其身——其收入结构中广告、商品销售、企业服务等板块都高度依赖宏观景气度。

我们将密切关注AI浪潮与宏观经济景气之间是否出现背离。当前联邦政府部分停摆已导致一系列关键数据延迟发布。如果美国政府顺利重开，后续密集披露的月度宏观数据将为市场带来决定性证明，并进一步明确美联储12月议息会议的路径选择。

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