最近一直在翻阅各大互联网公司的年报/季报，有两个很直观的感受是：
1、“出海”提到的越来越多了。
2、出海已经做的不错的互联网公司，这次财报平均水平高一大截。
而且，除了大厂，小厂出海其实做的也不赖。前两周雅乐科技发财报称，营业收入同比增长102.4%，净利润同比增长97.7％。
今晚赤子城也发了财报，形势似乎也蛮不错，下面根据财报内容，做一个简单的分析笔记：
一、收入方面
2021年，赤子城营业收入23.6亿，同比增长99.6%。
赤子城能实现这样的增长，个人感觉最核心的还是，赛道很优秀。
再举两个最新发财报的大厂的数据：
腾讯2021Q4财报显示，其海外游戏业务收入同比增长34%，而国内游戏只增长1%。
名创优品2022财年第二财季财报显示，海外营收同比增长55%，而国内营收只同比增长12%。
而这些大厂出海，主要是因为国内增长放缓、不得已而出海、去做第二增长曲线。这些大厂，和赤子城这样一开始就 all in 出海的，其出海的经验和决心都是不一样的。
和赤子城一样、一开始就all in 出海的上市公司的，还有雅乐科技。雅乐科技在2021年，也同样实现了营收、non-gaap净利润翻倍增长。
这都体现了赛道选对的魅力。
二、各业务板块方面
但值得注意的是，赤子城目前的营收结构，一悲一喜：
以社交收入为主的增值服务收入持续高增长，同比增长213.6%，目前占比营收高达87.4%；但是以游戏业务、工具变现为主的流量变现收入，却下滑明显，现在只占营收12.6%。
先说增值服务收入。增值服务收入能够实现高增长，除了上面说的赛道高景气的因素，赤子城自己也很努力，根据其一图读懂上的数据，旗下三款社交产品在2021年表现都很优秀：
MICO 在北美的收入同比增长超200%，美国也成为MICO收入规模第二大的国家；
YoHo 全年整体收入同比增长120%，其中土耳其市场收入同比增长超300%；
Yumy这款2021年的新产品，下载量也突破了5000万。
但值得注意的是，去年年报、中报中提到的yiyo，今年年报没有再提。
并且，流量变现收入下滑明显，拖累整体营收涨幅。
造成流量变现收入下滑的原因，是因为赤子城主动砍掉了之前的移动广告平台业务（这次财报显示收入已降到0）、并缩减了之前靠流量变现的轻度游戏投入，开始转型中重度游戏。
已上线的中度游戏——Mergeland，财报中提到其次日留存达60%，达到S级水平，但未展现其游戏收入成绩，想必是上线不久、目前收入一般；而且，财报也写到这款游戏主要通过IAP（应用内购）变现+少量广告变现，因此这款游戏大部分营收也在增值服务收入内。
由于本人打游戏时候也不喜欢看广告，因此主观上认为这是往更好的方向在走。
三、毛利方面
毛利可能是这次财报的最大bug之一，由于增值服务业务的毛利率较低，拉低了整体毛利率，从2020年63.7%下降到2021年的42.5%。
毛利率下滑是事实，但是赤子城的毛利真的不行嘛？
个人认为要辩证地看：
首先，要看钱花在哪里了。财报显示，大部分收入成本都花在了主播薪资和分成。个人认为这是在打造优质内容生态必不可少的部分：只有多把钱激励给内容生产者、才会有更好的内容、更好的内容又会吸引更多的用户，那未来就可以挣更多的钱，形成良性循环。当然，等内容生态足够丰富的时候，这块成本便会降下来。
比如b站2018年推出了bilibili创作激励计划，此举鼓动了up主和优质内容数量的快速提升，但是现在b站内容已经足够丰富了，上周便有媒体爆料称b站的创作激励计划开始大幅缩水。
此外，赤子城科技2021年42.5%的毛利，在音视频行业里，其实也不低。举几个会分成给内容生产者的同行数据：2021年快手、B站、欢聚的毛利率，分别是41.9%、20.9%、32.0%。对比来看，赤子城的毛利也还行。
四、三费方面
费用方面，个人认为是除了收入之外的最大惊喜。
尤其是销售费用，仅从2020年的4.83亿微增到2021年的5.04亿，却能带动收入的翻倍增长，使得销售费用率从2020年的41%下降到2021年的21%。
为什么赤子城可以在这个买量越来越贵的年代，还能实现销售费率下降20个百分点呢？要么是根本不靠买量，要么是掌握了什么不得了的买量秘籍，要么两者都有。
赤子城自己是把销售费用率降低归功于本地化的成功。这让我想起了两个依靠本地化、低成本逆袭的案例：
一个是SEA 的“网吧铁军”，当年李小冬靠着本地化团队对东南亚地区的了解，在网吧地推其发行的游戏，大获成功；而同期国内游戏买量王——三七互娱，都在东南亚栽了跟头。想想也是，雇本地员工既能享受当地非常便宜的员工成本，而且地推来的客户又非常精准。去网吧的都是爱玩游戏的，这样来的用户，成本比在苹果谷歌平台买来的低多了、平均用户价值却高多了。
另一个是tiktok的前身musicly，当年musicly已经上线一年，处于“半死不活”的状态，没钱买量。借着美国的一款电视节目《对口型假唱大赛》播出，其推出了对口型视频制作功能，就是这样一个借助本地活动的运营动作，一举让musicly榜单快速提升100名。机缘巧合下，其中一个对口型视频《不要批判我》火遍各大平台，成功让musicly在当地出圈。
SEA和musicly，都不依靠买量、而是本地化运营，反而实现更高质量增长。赤子城也有强大的本地运营团队，也有借助各种电视节目出圈（例如日本的足球queen等），销售费率大幅下降也印证了其主要依靠本地化能力、而非买量，期待未来这方面越做越好，带动销售费率进一步下降。
此外研发费用和管理费用，控制的也不错。
研发费用方面，从2020年的0.6亿翻倍增长至2021年的1.3亿，研发人员也从2020年的187人增长扩充至2021年的337人，显出赤子城的研发投入加码的决心，但研发费用率还是比较稳定的，侧面反应没有盲目扩张。
管理和行政费用方面，看似从2020年的0.55亿增长到2021年的7.3亿，增幅惊人。但主要是包含了股权激励费用6.5亿，去除激励后管理费用仅为0.8亿，远小于营收增长。
三费整体而言，在扣除股权激励之后，从2020年的50.59%，下降到2021年的30.25%，可见经营效率提升了很多。
五、利润方面
综合上面说的，虽然毛利降低20pct，但扣除股权激励后的三费也降低20pct，功过相抵，因此2021年经调整净利率与2020年一致，都为13%。
但值得注意的是，这波是省了营销的钱、花在了内容生态上，这对于之后的发展意义是不一样的。
而经调整净利润和利润的差额，主要在6.95亿的股权激励上。
其中1.05亿是赤子城自身的几次股权激励，这在之前的公告都有披露，大家也都没什么争议。
主要是另一笔5.9亿的股权激励费用，争议很大。年报中写到，这笔激励是由于子公司米可的少数股东，无偿转让一部分股权给高管和核心管理团队，可以理解为米可的少数股东对管理层的激励，国际会计准则要求要按照现在的股权价值计入股权激励费用。
这么说可能比较拗口，举个例子大家就懂了。
假设你是腾讯的股东，看着腾讯每年增长都很好，自己收获也颇丰。但是现在股价不行，想激励一下管理层。然后大手一挥，奖励1万股腾讯股票给小马哥，让他明年好好干。
注意，这笔赠予，是你作为股东赠予小马哥，并不是公司回购之后再赠予股票，公司没有出钱、其他股东的权益也没有任何的变化，只是你名下少了1万股，小马哥名下多了1万股，仅此而已。
但是会计上认为，这也是股东对于管理层的激励，也属于股权激励范围，虽然公司没有出钱，但也应该计入一笔股权激励费用。假设现在腾讯是400港币每股，那就得计入400万港币的股权激励费用。虽然有点离谱，但是也有点道理。
同理，米可的少数股东赠予管理层股份，对于米可的大股东赤子城来说，没有任何影响，对米可主体也没有影响，只是少数股东少了一笔股份、米可管理层多了一笔股份，会计按照米可现在的价值测算了这笔股权的价值、并计入股权激励费用。
因此，在我看来，这笔费用引起的争议，完全就是误会。因为根本没有影响，不影响现金、不稀释股份。
如果非要说影响，暂时想到两个：1、管理层股份增多，更有干劲了。2、会计面上利润减少，税还能因此少交一点。
六、总结：
1、得益于赛道的优秀和自身的努力，营收增长不错。其中增值业务收入同比增长2倍，但流量业务下滑明显。但这均与业务转型相关，侧面验证转型成功。
2、旗下几款社交类产品都各有成绩：mico成功打入美国、yumy不到一年下载量5000万、yoho营收一年同比增长120%。但游戏产品似乎还没有能拿的出来的成绩。
3、毛利率下滑20pct，扣除股权激励的三费也下降20pct，推测赤子城将营销的钱用于用户内容生态的打造，这样未来的利润也更有了保证。但后续需要关注毛利率可提升空间。
4、因毛利下滑和费用率降低的“功过相抵”，经调整利润率保持稳定。利润与经调整利润差异过大，皆因股权激励费用，其实5.9亿只是账面计提费用，对实际无影响。
总体来看，瑕不掩瑜，还行。