美债还能投资吗？

美债在机构眼中是什么地位？如果用两个字来形容，那就是必配的资产。可偏偏全球最大资管公司贝莱德，它就逆行尔之突然掉头，选择减持抛售美国长期国债。那么这家管理着超过10万亿美元资产的巨头，究竟给出了什么样的理由？

近日，贝莱德在其发布的《2026年全球投资展望》报告中，正式将长期美国国债的投资评级，从”中性”下调至”减持”。这个评级调整适用于未来6至12个月的投资周期，这次调整意味着贝莱德认为在这段时间内，持有长期美债的风险已经明显超过了潜在收益。

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德的每一次评级变动都会在市场上掀起波澜。更重要的是，他们这次调整的理由不是传统的经济周期因素，也不是美联储的因素，而是科技行业在人工智能领域的疯狂扩张，以及收不住的赤字与政府债务。

贝莱德在报告中明确指出，科技巨头们在人工智能领域持续加码的大规模投入，预计将在未来数年内催生高达数千亿美元的新增债务发行。尽管这仅仅是一个行业里面的举债融资，但以规模来看并不是小数目，反而是能够实质性影响，整个债券市场供需格局的巨量资本。

那么，如此巨量的债务融资需求，会如何影响债市格局呢？贝莱德认为，当企业融资需求大幅攀升时，它们需要通过发行公司债来筹集资金。但问题在于，这些新增的债券发行会与美债发行形成竞争关系。也就是市场上的优秀债券供给增加了，而投资者的资金总量是有限的，那么当企业债和国债同时争抢买家时，他们给出的条件，也就是债券收益率就必然会被推高。

收益率高又会如何冲击实体经济呢？对此贝莱德特别警告说，虽然人工智能相关借贷，不会对科技行业的资产负债表造成实质性冲击，但政府与私人部门借贷需求的同步攀升，会对整个金融体系的杠杆水平产生系统性影响。

贝莱德的意思是说，科技行业和政府无限制的举债，会推高整个金融体系债务比例，这就会迫使不同期限、不同类别的资本成本上涨，从而提高AI投资的经济门槛，也可能对更广泛的经济活动产生抑制效应。简而言之，当借钱变得更贵时，企业扩张会放缓，消费者购买力会下降，经济增长速度也会受到拖累。这就是金融体系内杠杆攀升造成的系统级影响。

报告还明确提示，金融系统杠杆率攀升在面对外部冲击时，将会变得尤为脆弱。比如市场会担心财政是否可持续？通胀是否可管理？以及在平衡通胀管控，与偿债成本压力之间可能出现的政策困境。简单说，就是一旦出现什么风吹草动，高杠杆的金融体系可能会放大冲击，造成更严重的连锁反应。这就是贝莱德的隐忧，它担心的不再是个股、行业，而是无限制债务造成的系统性危机。

有意思的是，尽管对债券市场持谨慎态度，贝莱德仍对AI保持乐观态度。它认为人工智能相关投资将继续推动美股上涨，只不过不同公司的受益程度将更加分化。

最后贝莱德表示，人工智能带来的生产力提升，它最终可能会增加政府财政收入，从而在一定程度上缓解美债压力，但这一传导过程需要较长的时间才能实现。

Jason认为，我们都知道股市，尤其是科技股和成长股，对资金成本和利率是比较敏感，但具体敏感哪个指标呢？一般是10年期美债收益率这个指标，10年期基本吻合一个经济周期和商业周期，它在久期上也大致匹配长期股权现金流，因此它被市场普遍认作无风险收益率，是比较能体现一家公司长期资金成本的一个参考。

那么如果贝莱德战术性看空长期美债，长端收益率预期会上涨；而美联储又会继续降息，短端收益率会下降。这结合起来会对身处在中间位置的10年期美债，造成什么影响呢？

简而言之，在当前环境下，美债收益率曲线的短端会向下，长端向上，也就是整个收益率曲线更加陡峭。这会导致企业的中长期资金成本压力维持在高位，使得股市估值也因此受到挤压。

可就在这样中性偏悲观的前提假设环境下，贝莱德仍然看多科技股。这说明，贝莱德认为科技股的自由现金流增量，要远大于被资金成本压低的估值缩量。尽管这个预测只适用于未来6-12个月，但这也凸显出贝莱德对AI投资回报的极度看好。

但考虑到贝莱德所说的金融系统杠杆率的话，我估计也许用不了多久，K型经济不仅仅是消费者身上的分化，在整个商业环境中也会出现明显的分化。也许明年就会遇到AI科技更加的一枝独秀，其他商业则处于下行的态势。这或许就是新时代必经的规则吧。

往期推荐

联系我们

想在订阅美投Pro前了解具体服务内容？可邮件我们了解详情：info@jdbinvesting.com

https://www.jdbinvesting.com/