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同仁堂十年财报和估值深度分析

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同仁堂十年财报和估值深度分析

同仁堂十年财报和估值深度分析

价投问道

2024-03-27

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导读：轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊同仁堂。一个佛系的贵族

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊同仁堂。一个佛系的贵族。

先深入分析一下近十年的财报数据。

第一部分，看一下主营业务结构的变化。

业务构成很清晰稳定，药品制造和药品零售，变化不大。

第二部分，看看它的盈利能力。

营收从2013年的87亿，到2022年153亿，稳步增长，营收现金流从2013年88亿到2022年171亿，现金流增长略高于营收，营收含金量还是不错的。

扣非净利润从2013年6.3亿，到2022年14亿，也是稳步增长。

自由现金流从2013年2.5亿，到2022年27.6亿，自由现金流远高于扣非净利润，品牌中药企业资本再投入很少，这是很大的优势，赚的是真金白银。

看一下扣非净利润的增长情况，

近一年增长15.7%；近三年累积增长：38.3%，平均每年17.6%；近五年累积增长39.7%，平均每年8.7%；近十年累积增长120.8%，平均每年9.2%，增长还是比较稳健的。

毛利率2013年42%到2022年48%，稳步上升。品牌力还是比较强的。

这个毛利对比片仔癀的45%，要高出3%。

扣非净利率9.1%，比片仔癀的28%低不少。这个和商业模式有关，片仔癀产品较为单一，业务板块也比较专注，运营成本会比同仁堂低。

净资产收益率在10%到14%之间波动，中规中矩。

第三部分，看一下它的经营能力。

四费占比在27%到30%之间波动，随着营业收入上升四费占比没怎么下降。对比同业片仔癀，从18%下降到了11%。

销售费用占比在18%到20%之间波动，片仔癀从高点11%降到了2022年5.6%。

管理费用8%到10%之间波动，而片仔癀从高点9.4%下降到了3.8%。

没有对比就没有伤害，同仁堂还是偏安逸了，运营上没有那么进取。

财务费用多数时候是负值，证明资金还是比较充裕的。

研发费用占比不高，有在提升。

第四部分，看看它的现金流情况。

经营现金流持续为正，从2013年6.8亿到2021年高点34亿，2022年30亿，经营现金流还是有不错的增长。

投资现金流，持续为负，2022年流出2.1亿，说明有在做对外投资。

融资现金流，近几年都在流出，2022年流出13亿，说明有在还款和分红。

经营现金流给力，总现金流也是持续正向的，2022年15亿，妥妥的现金奶牛。

第五部分，看一下它的风险情况。

近十年负债率在30%左右波动，2022年31%.剔除预收、应付后16%，负债率很健康。

再看一下资产的流动性。

流动比率在3左右，速动比率在2左右，资产流动性也很健康。

存货营收占比在42%到48%之间波动，2022年43%，片仔癀2022年是30%，同仁堂存货是偏高的。

存货周转天数波动较小，2022年294天。片仔癀是从2013年的373天持续下降到了192天。片仔癀要精进一些。

应收占比2022年12%，应收周转天数38天，比较健康。

产业链强势指标2.1，在产业链上下游面前还算强势。

第六部分，看一下它的资产结构，盘一下家底。

经营积累占比31%，经营负债占16%，股东入资13%，有息负债8%，近十年主业一直稳步增长，经营积累也是稳步提升的。

资产盈利结构很清晰，经营资产占50%，现金占45%，对外投资非常小，现金很充裕，妥妥的主业驱动型。

第七部分，看看分红情况。

股利支付率在30%到39%之间波动，2022年30%。

股息率2022年0.7%，这股利支付率和股息都很低，现金那么多就是不太愿意分红。

最后，专门看看它的估值。

近十年市盈率高点PE 55.8倍，低点34.3倍，现在估值PE 32.4倍。

近十年市净率高点PB 6.9倍，低点4倍，目前PB 5.0倍。

现在估值和自身历史相比还是低了，同仁堂这样的品牌力，投资者给予的估值一直都比较高。不过，对应这样的增长速度，我个人还觉得有点偏高。

同仁堂算是品牌永续型企业，按照巴菲特的未来现金流折现估值法估一下吧。

假设未来30年里，前5年自由现金流每年增长10%，中间10年5%，最后15年3%。假设未来三十年每年都通货膨胀率是8%。按照这个折现率估算，目前同仁堂的价格应该是47元比较合理。而目前实际上是42元，还算合理。

总结一下，同仁堂创于1669年，至今已有348年的历史。形成了现代制药业、零售商业和医疗服务三大板块，拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成药超过400个品规，品种资源丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科、儿科等领域。

中药行业金字招牌“同仁堂”享誉中华，名扬海外。“同仁堂”这一老字号已成为我国传统中医药的象征，这一无形资产价值巨大。

在盈利能力和成长性上都很稳健，资产结构也比较健康，现金很充裕。

品牌可以说具有贵族血统，但是没那么精进，运营方面较为佛系，不是非常努力。

目前看分红也比较低，以后投资者对投资回报会越来越理性，希望也能倒逼管理层提高分红意愿。估值也有点偏高。

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