手把手读财报指南（五 ）：速读资产负债表 （贵州茅台案例）

速读财报，快速分析企业优劣。前面四期海天案例，从读懂财报的角度，带大家从头到尾把一份财报通读一遍，了解了财报的每一个环节，分析财报信息和数据背后的含义，对财报也有了一个整体的认知。

现在我们用快速解读财报的方法，来快速分析企业的优劣。从数据背后的逻辑和支撑出发，达到最接近事实。这次的解读分为3期，主要以贵州茅台2023年报为例。本期是快速解读资产负债表。

第一步：了解公司所处行业的竞争格局和成长性。

竞争格局，可以从企业的控制的资源规模来看，总资产就是企业控制资源的规模。也就是说，通过总资产可以看出，企业在所处行业的实力如何，一定程度上可以看出这家企业的行业地位。在某个行业总资产排名第一的企业，不一定是行业中最好的企业，但一定是行业中影响力最大的企业。一般情况下，总资产排第一的都是这个行业的龙头企业。

竞争格局有三种形态：

第一种：行业前五名总资产规模差距不大。我们称为：“军阀混战”。这种格局，很容易打价格战，大家日子都不会好过。例如，光伏行业。

第二种：就是前两名或前三名比较接近，第三名以后差距很大，我把这种竞争格局称为：“划江而治”或者“三足鼎立”。行业龙头旗鼓相当，两家或三家企业占有了超过60%市场份额，相安无事，不愿意打价格战。这种格局大家会趋于稳定收益。例如，美的和格力。

第三种：就是第一名远远抛离第二名，甚至有，前五里面的后四名，加总规模还不如第一名的情况，这种就是“单一寡头”竞争格局。如果行业壁垒高，就会有持续高额利润。例如，白酒行业的茅台。

第三种，单一寡头竞争格局是最好的，其次是第二种，尽量回避第一种，军阀混战。

总资产的增长速度还能看出企业的成长性，总资产增长率大于10%的企业，一般处于扩张之中，说明企业在成长。如果总资产负增长，这家企业很可能处于收缩或衰退之中。

我们以茅台2023年财报为例：

总资产规模上茅台是2726亿，五粮液1654亿。茅台总资产比第二名高出快一倍。总资产增长率茅台为7.15%，五粮液8.26%。可以看出茅台的寡头地位，也可以看到茅台增长有些缓慢下来，白酒行业资产增速到后期会缓下来，因为再投入没那么大。

第二步：了解企业的偿债风险。

看企业的偿债风险看两点：一是：企业资产负债率，二是：准货币资金减去有息负债的差额。

资产负债率，等于总负债除以总资产。70%是个警界线，负债率如果大于70%，发生债务危机概率大大提升。我们一般会把60%以上负债的企业淘汰。

如果是消费品行业，普遍负债比较高，就可以用总负债，减去预收和应付，这类经营性负债后，看他剩下的负债率，如果减完还是高于50%的也淘汰。负债率低于40%比较健康。不过，这条不适用于金融股，金融行业性质本身就属于高杠杆。不能套用这个公式。

准货币资金，减去有息负债的差额小于0，最好也淘汰掉。这个差额越大，偿债能力越强，偿债风险越低。

准货币资金，就是货币资金，加上交易性金融资产；

有息负债，就是短期借款，加上一年内到期非流动负债，加上长期借款，再加上应付债券。

准货币资金，减去有息负债，大于0，说明能变现的钱，足以偿还借的钱，比较安全。

看一下茅台的负债率。

总负债490亿，总资产2726亿，490除以2726，等于17%。茅台负债率很低，现金充裕。

看一下它的准货币资金，货币资金690亿+交易性金融资产4亿=694亿。

再看下有息负债，短期借款0+一年内到期非流动负债5705万+长期借款0+长期债券0=5705万。

694亿减去5705万，还剩693.4亿，看得出有息负债对比准货币资金，少到可以忽略不计，没有偿债风险。

彼得林奇曾经说过：“没有负债的企业不会倒闭”。

第三步：了解企业在产业链上的竞争优势。

可以看企业的“应付、预收”减去“应收、预付”的差额，了解企业的竞争优势。

应付：指的是，应付票据、应付账款。

预收：指的是，预收款项、合同负债。合同负债可以视为有条件的预收款。

应收：指的是，应收票据、应收账款、应收款项融资。应收账款融资可视为银行承兑汇票。还有合同资产，合同资产可视为有条件的应收账款。

预付：指的是，预付款项。

所以，“应付、预收”减去“应收、预付”的差额大于0，“应付、预收”的金额越大，“应收、预付”的金额越小，说明企业越能无偿占有上下游供应商和经销商的资金，相当于上下游给予的无息贷款。差额越大证明企业竞争力越强，行业地位越高。

因为没有企业会心甘情愿地，让其他公司无偿占用资金，能占用的，一定是具有某种核心竞争力的企业。

看一下茅台的“应付、预收”和“应收、预付”。

应付票据0+应付账款30亿+预收账款0+合同负债141亿，减去，应收票据0.13亿+应收账款0.6亿+应收款项融资0+预付款项0.3亿+合同资产0，也就是171.3减去1.03，最终等于170亿。相当于茅台上下游给茅台提供了170亿的无息贷款。说明茅台在上下游面前非常强势。

对比一下五粮液的“应付、预收”和“应收、预付”。

应付票据7.3亿+应付账款88.6亿+预收款项0.2亿+合同负债68.6亿，减去，应收票据0+应收账款0.4亿+应收款项融资140.9亿+预付款项1.7亿+合同资产0，等于是164.7亿减去143亿，最终得到21.7亿。五粮液在上下游面前的话语权，和茅台相比，还是差很多。

我们了解完企业的竞争优势，还要了解一下企业产品的竞争力，产品竞争力是企业竞争力的基础，产品竞争力强的企业更有可能在未来保持竞争优势。

第四步：了解企业产品竞争力

可以透过看应收账款、合同资产，了解企业的产品竞争力。应收账款、合同资产占总资产的比率，优秀企业一般小于3%。

好企业，品牌力很强，产品一般都很畅销，畅销品往往很少放账期，大多数是现金交易，有些非常强势的产品则需要预付款，过一段时间才发货，强势的好企业基本没有应收账款。而应收账款多的企业，其品牌力往往比较弱，产品没有很强的竞争力。

公司靠品牌或产品自身的影响力很难有好的销量，所以公司迫不得已才会采取先交货后收钱的销售方式。

应收账款+合同资产，占总资产的比率，本质反映的是公司产品的销售难易度。

这个比率小于1％，表明公司的产品强势畅销；

小于3％，表明公司的产品畅销；

大于10％，表明公司的产品比较难销售；

大于20％，表明公司的产品很难销售。

在投资实践中，我们一般会把这个比率大于15％的公司淘汰掉。

在特别情况下，对于行业第一名，并且同时具有3个或以上核心竞争力的公司可以放宽到20％。大于20％的一律淘汰。

看一下茅台的“应收账款”和“合同资产”占总资产的比率。

应收账款0.6亿+合同资产0=0.6亿。0.6除以2726，得到0.02%，占比远低于1%，说明产品强势畅销。

再看一下五粮液“应收账款”和“合同资产”占资产比率。

五粮液应收款0.4亿+合同资产0=0.4亿，再除以1654亿，也得到0.02%，也是强势畅销。不过，五粮液有140.9亿应收账款融资没有算进去，茅台没有这一项，所以五粮液这个数据是有一定水份的。

可以看出茅台产品竞争力优势非常明显。

了解完企业产品竞争力，还需要了解企业维持竞争力，需要付出的成本高不高？如果企业维持竞争力成本低，那么企业的竞争优势可持续性会更强。

第五步：了解企业维持竞争力的成本。

维持竞争的投入，也就是要看内生发展，还需要投入固定资产的情况。投入固定资产主要看：固定资产+在建工程，占总资产的比率。比率越高说明企业需要维持竞争力的成本越高。

这个投入就是巴神说的“资金再投入越小越好，这样自由现金流就会比较充裕。”

由于固定资产会折旧、报废，所以有些企业要不断地在固定资产上大量投入，从而会影响企业的自由现金流，也会影响利润和分红。

而且有些固定资产是定制的，很难变现。比如，一旦市场发生变化，旧的定制生产线被淘汰，清算的时候可能只能当废铁处理。会增大企业风险。

当然从另一方面看，有持续投入也证明企业是在发展阶段。

在投资实践中，我们一般会选择（固定资产+在建工程）占总资产比率小于20%的企业。比率大于40%，一般会选择淘汰。在一些折旧和实际资产不一样的行业，例如水电的大坝、机组折旧计算年限40到50年，而实际使用会超过100年，这种类型可以放宽到50%。

我们看一下茅台的（固定资产+在建工程）占总资产比率。

2023年茅台的固定资产199亿+在建工程21亿，除以总资产2726亿，等于8%，占比低于20%，属于轻资产型企业，比较理想。

说明，茅台后续维持竞争力的再投入较低，自由现金流会很充裕。

给大家看一个重资产的案例京东方A，看看它的（固定资产+在建工程）占总资产比率。

2023年固定资产2103亿+在建工程296亿，除以总资产4191亿，等于57%，已经远超过40%。京东方A所属的消费电子行业，技术更新快，投入巨大，有些设备还没折旧完，技术就已经被淘汰了，妥妥的重资产行业。

京东方A维持竞争力，需要的投入成本很高，经营风险也是比较大的。

了解完企业维持竞争力的成本，接下来还要了解一下企业的专注度。更加专注于主业的企业犯错概率会低一些。

第六步：了解企业的主业专注度。

企业在主业上不够专注，包括各种跨业态投资，很容易让企业陷入彼得林奇说的：“多元恶化”。所以我们要从财报中了解企业的投资类资产的情况。

投资类资产主要包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、债权资产、其他债权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房产。

看主业的专注度就看投资类资产占总资产的比率，一般投资类资产占比超过10%，证明已经从主业驱动，转向副业驱动了，也就是说在本行业已经比较难发现好的投资机会了。

在投资实践中，我们一般会把这个占比超10%的企业淘汰掉。

我们看一下茅台的主业专注度，投资类资产占总资产的比率是多少。

茅台投资类资产很少，很多科目是空白的：债权投资53亿+非流动金融资产40亿+投资性房产0.04亿=93亿，除以总资产2726亿，等于3.4%，低于10%，说明很聚焦主业。

对比一个例子，我们看一下复星医药的情况。

复星医药：长期股权投资239亿+其他权益类投资0.5亿+其他非流动金融资产10亿=249.5亿，除以总资产1134亿=22%，这个就超过了10%，主业不够聚焦，副业投资比重过大。

第七步，了解企业未来的暴雷风险。

企业容易暴雷的资产主要包括：应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉。

这些科目都是容易埋雷的地方，在后续如果暴雷，就会导致利润大幅下降，甚至大幅亏损。所以，资产负债表中，凡是有涉及到这几个易燃科目的，都要做排雷工作。

前面已经讲了应收账款、投资类资产、固定资产，接下来我们重点看剩下的两个：存货和商誉。

先回顾一下茅台前面的情况：

应付、预收，减去应收、预付的差额，大于0，并且（应收账款+合同资产）除以总资产，占比<1%，应收没有暴雷可能。

固定资产+在建工程，占总资产比是8%，小于20%，也是健康的。

投资类资产加总，占总资产比是3.4%，小于10%，也很健康。

（应收帐款+合同资产）除以总资产，占比0.2%，小于1%，证明产品强势畅销，基本上产品也没有暴雷风险。

接下来我们看一下茅台的存货占总资产比率。

茅台存货占总资产比率：464亿除以2726亿，等于17%。

白酒行业很特殊，尤其茅台这种强势品牌。存货茅台酒就是硬通货，而且不会放过期，越放越值钱。在应收款几乎没有的情况下，存货比率不那么重要。

有些行业就不一样，技术变革快的、保质期短的、材料价格波动大的，尤其容易出现存货暴雷。

投资实践中，对于应收账款大于5%，并且同时，存货占总资产比率大于15%的企业，我们会选择回避。

接下来看商誉。

商誉就是公司对外收购所花的，超出公允价值或净资产的溢价部分。收购企业会面临文化融合问题、业务协同问题、行业不同还要面临外行指导内行的问题，很难并购成功。所以商誉一直是企业暴雷高发区，大A很多企业暴雷都来自商誉。

投资实践中，商誉占总资产比率超过10%的企业我们会选择规避。

对比看一下茅台和复星医药的商誉占总资产比率。

茅台商誉是0，非常安全。复星108亿除以1134亿，是9.5%，复星就在我们规避的边缘了。

通过上面的7个步骤，我们就可透过合并资产负债表的一些数据和指标，快速判断这个企业是不是一家好企业。也能快速排除掉一些劣质或有暴雷风险的企业。

接下来的两期，我们将分别透过利润表和现金流量表，来进一步判断，一家企业是好企业，还是风险较大的企业。欢迎继续关注。