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大族激光十年财报和估值深度分析

价投问道

2025-01-24

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊大族激光。

第一部分，主营业务结构。

主要产品是智能制造装备，包括激光打标机、激光切割机、激光焊接机、PCB专用设备、新能源专用设备、半导体及泛半导体晶圆加工设备等。

第二部分，看看它的盈利能力。

营收波动式上升，2023年达到140.9亿。营收现金流大部分年份低于营收，2023年营收现金流占营收的85.6 %。营收的含金量一般。这个比值我们一般是要求超过100%的。这可能是应收款比较多导致的，等一下要重点看看应收风险。

净利润上下波动较大，2023年8.2亿。扣非净利润与净利润有一定的差距，2023年4.7亿元。也就是说非经常性损益占了净利润的42.7 %。

这个占比太高了。要看下是什么非经常性损益。我们看下2023年财报里，非经常性损益的明细。占大头的一个是处置了非流动性资产，另一个是政府补贴，这都不太好。政府补贴不能依赖，处置资产也不是什么好信号。

自由现金流多数年份都要比净利润低，说明企业的再投入还是比较大的。我们来看看2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，与经营活动产生的现金流量净额的比值，来验证一下再投入是不是比较大。二者相除结果是108.2 %。这个比值就太高了。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，可以看做是企业为了自身发展的再投入，经营活动产生的现金流量净额，是企业经营净赚的现金流，我们一般要求这个比值要介于3%到50%之间。企业赚的钱应当有一部分拿来继续投入再生产，但是这个比例不能太高，如果太高的话，自由现金流受限，没有足够的现金流应对风险。

再来看一下近十年，扣非净利润的增长。近1年减少52.5 %，近3年平均每年减少48 %，近5年平均每年增长0.1%，近10年平均每年减少3.5%。基本上是处于一个停滞甚至衰退的水平的。

毛利率波动不大，稳定在35%到40%之间。这个毛利率水平不算高，没有超过40%，但是也没有低过30%，算是一个还不错的数值。

经营利润率，是毛利扣除四费后的利润率，波动很大，2023年的4.1 %。

净利率波动也大，2023年5.8 %。扣非净利率同样也波动很大，2023的3.3 %。

毛利率稳定且数值表现尚可，但是净利率波动又大，数值也很低。可见费用这块的影响很大，我们在下个板块具体分析。

净资产收益率波动也比较大，总体是下降趋势，2023年5.6 %。远远达不到15%，也是一个很低的数值。

第三部分，看一下它的经营情况。

四费占比，稳中有升，2023年的30.9 %。四费占了毛利润的88.5 %。可以说毛利润基本上被费用侵蚀完了。来看下具体是什么费用这么大。

销售费用占营收比例波动不大，2023年10.6 %。没有超过15%，也还不错。不过，考虑到大族激光的生意主要是To B的，销售费用的投入不像To C的产品那样，有比较显著的品牌积累效应，还是要尽量控制。

管理费用占营收比例2023年是7.6 %，近两年略有升高。管理费用占比最好是控制到逐年下降为好，才能说明随着营收规模扩大，管理效率也随之提高。这种略有升高的情况不太好，不过没有大幅波动，也还可以接受。

财务费用有时是正的，有时是负的，占比都很小。总的来说还可以。没有太重的财务负担。

研发费用占比逐年上升，2023年12.5 %。这个占比就很大了。扣非净利润才4.7亿，给研发人员的薪酬就开了13亿。看来确实非常依赖研发。

第四部分，看看它的现金流情况。

经营现金流净额波动比较大，但是总体来说还一直是正数。2023年13.6亿。

投资现金流净额一直是负数，2023年-11.8亿，说明一直在持续的投入。

筹资现金流，大多数年份都为正数，说明融资的需求还是挺大的。

总现金流有正有负，经营现金流多数年份高于总现金流。还算正常。

第五部分，看一下它的风险情况。

负债率从2014年的40%到2023年的52.1 %，有所增长。负债率超过50%就太高了。不过，剔除预收、应付以后，负债率降到了28.8 %，还算可以接受。

再看一下偿债能力。

流动比率多数年份在2之下，不太好，不过速动比率大多数年份在1之上，偿债能力还可以。

存货营收比在30%左右。存货周转天数176.1天。

我们还是看看存货的构成。原材料账面余额11.2亿，但是，减去存货跌价准备之后，账面价值只剩下8.8亿。也就是说预计存货跌价超过20%。按照账面价值来算，主要的是原材料占了20%，在产品占28.6 %，发出产品占28.6 %。还算比较平衡。但是由于存货属性的问题，还是要注意减值风险。

应收占营收比，从2014年的33.1 %到2023年的60.1 %，持续上升，应收款是越积越多。这个比值超过30%，应收风险就比较大了。我们前面讲营收现金流的时候说过，营收现金流低于营收，多数是应收款导致的。现在验证了，应收的占比确实很高。

应收周转天数，也是逐年上升，2023年201天。超过90天的应收款，风险都比较大了。这个应收款的回款周期，确实不太乐观。

产业链强势指标大多数年份小于1，说明在上下游产业链面前不够强势。

第六部分，看一下它的资产结构，盘一下家底。

经营积累是主业赚的钱，占比32%，经营性负债是占用客户和供应商的钱，占比27%，。

有息负债占比20%，股东入资占比12%。我们一般要求经营积累的占比超过50%，有息负债和股东入资的比例都要尽可能的小。这个资产来源结构，只能说一般。

再看一下资产盈利结构。

经营资产占比60%，现金及现金等价物占比达到了32%，投资资产占比在3.3 %。现金及现金等价物占比超过了25%，投资资产占比没有超过10%，不错。

商誉占净资产比例是1.9 %，也不高。不错。

第七部分，看看分红情况。

股利支付率在10%到30%之间，不算高。

股息率非常低，很少超过1%，2023年1%。看来前面几年估值应该不低。

派现融资比86.5 %，这个数值太低了。说明上市以来，分红出去的钱，比融资进来的钱还少。这个数值一般都要求至少大于200%。

最后，专门看看它的估值。

首先，近十年的历史PE不低，平均值是33倍，截至本文写作时间，PE是13.3，低过历史低估标准差。

PB近十年平均值是4.6。截至本文写作时间是1.6，也低过历史低估标准差。

我们再以两倍长期国债收益率6%来做个锚点估值，年度选择器选10年，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是3.5%，介于3%和6%之间，只能说合理，不算低估。

或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是13块，比实际的24.2块要低。说明是偏高估的。

总结一下，大族激光是国内激光设备领域的龙头企业。营收保持着波动式增长。利润、经营现金流波动大。再投入较大。毛利率水平尚可，但是净利率、净资产收益率都比较低。四费占比较高，研发投入大，对研发的依赖性较强。负债风险还算可控，偿债水平一般，应收风险较大。资产结构一般，现金及现金等价物存量较高。股息率很低。现在的估值趋于合理，但也没有进入明显的低估区间。

大家还想听哪些企业的分析，欢迎在评论区留言告诉我们。

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