

陪读大师经典（10）：巴菲特盖可保险案例

价投问道

2025-08-01

导读：投资发生的背景：盖可保险由利奥·古德温夫妇创立，其成功核心在于独特的低成本运营良性循环。

投资发生的背景：

盖可保险由利奥·古德温夫妇创立，其成功核心在于独特的低成本运营良性循环。公司通过邮件电话等直销模式省去中间代理佣金，精准定位政府雇员及专业人士等低风险驾驶群体，以降低营销和理赔成本。并将节约的成本转化为更低保费回馈客户。

优质的服务加上严格的承保纪律——只选择最佳投保人，盖可建立起强大竞争优势。

然而70年代初，管理层迷失方向，追求规模扩张：取消客户限制引入高风险人群，盲目扩大市场。偏离了低成本+低理赔风险的核心竞争优势。

加上部分州实施无过错保险法改变赔付规则、监管限制保费上涨、索赔成本上升等外部因素，1975年巨亏1.265亿美元，濒临破产，股价暴跌。

1976年新任CEO杰克·伯恩临危受命，领导公司回归核心优势：聚焦盈利的客户、重塑成本控制文化，严控承保风险。此外，利用保险浮存金投资获利，形成负债变资产的正向循环，并将多余现金用于分红和股份回购，累计回购30%股份。

1977年盖可扭亏为盈，此后持续增长并保持显著成本优势。

巴菲特做了什么：

1976年当盖可深陷破产危机时，巴菲特穿透一系列糟糕的财务表象，识别出其独特的低成本商业模式依然完好，认定这是类似美国运通色拉油丑闻的暂时性打击。

在与新任CEO伯恩深入会谈并认可其能力后，伯克希尔于1976年7月立即投资411.6万美元买入129万股普通股，平均买入价格只有3.18美元。后续数年巴菲特持续增持，累计投资达4714万美元持股约33%，且恪守长期主义原则，没有卖出，仅通过盖可自身股份回购被动提升持股比例至50%。最终伯克希尔于1996年以23亿美元收购剩余股份完成对盖可的全资控股。这笔投资为巴菲特创造了数百亿美元回报，并且保险浮存金持续为巴菲特的其他投资提供资金，可以说是他职业生涯最成功的单笔投资。

对我们投资的启发：

1、穿透财务表象洞察竞争优势的本质

投资的时候，财务指标当然是非常重要的考察维度。但如果拘泥于财务数据，也很难洞察到企业的本质。在我们做投资的时候，定性的分析比定量的分析更重要。是否处在一个好行业、是否有具有竞争力的商业模式、是否有一个良性的企业文化，是一个企业能否不断创造财富的因，而利润、现金流、负债，这些数字是果，可以用来检验行业属性、商业模式是否真的好。

盖可保险遇到的危机，是它扩大业务的时候偏离了自己的核心优势，步子迈太大造成的。

而它独特的低成本运营模式：用直销省佣金、专做低风险客户、严格筛选保单。这套模式并没有遭遇根本性的摧毁。

保险行业本身，也没有发生全行业的系统性风险。

而且，新任的企业领导人，也能够抓住主要矛盾。果断关掉赔钱的业务，重塑成本控制文化，把现金用在分红和回购股票上。

也就是说，行业属性、商业模式、企业文化都没有发生毁灭性风险。只要在正确的方向上努力，财务方面的修复和增长，只是时间问题。

2、好机会出现在他人恐惧的时候

当好公司顺风顺水的时候，也很好。但是大家都知道它好，那么估值自然也就高了。没办法取得超额收益。超额收益来自我们和（股票）市场之间的认知差。也就是说，我们的判断越是不被市场认可，并且我们越正确，就越能取得超额收益。这就是逆向投资。

盖可就是巴菲特逆向投资的经典例子。盖可出问题前，股价达到过61美元；巴菲特出手的时候，成本只有3.18美元。价格足够便宜，安全边际大。并且，保险浮存金还能变成“免费资金”，给其他投资提供资金。

更重要的是，巴菲特懂保险行业，他可以分辨盖可当时的危机，是“皮外伤”还是“心脏衰竭”。

在几个可以搞懂的行业花时间研究，日复一日，当你比其他人都更懂它的时候，才会产生巨大的认知差。在好企业遭遇暂时性危机，整个市场都在恐慌的时候，有认知差的人才敢果断出手。

【声明】内容源于网络

价投问道

20年产业经验，专注价值投资，分享价投工具与方法，帮助更多人实现财富自由。JTWD-ziyou

内容 111

粉丝 0

价投问道 20年产业经验，专注价值投资，分享价投工具与方法，帮助更多人实现财富自由。JTWD-ziyou

总阅读6

粉丝0

内容111