电投能源企业分析

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊电投能源。

电投能源是一家依托内蒙古煤炭资源禀赋、业务横跨煤炭、电力和电解铝的“煤-电-铝”一体化企业。其煤矿资源位于内蒙古东部，全部为露天开采，具备显著成本优势。同时，发挥产业链协同效应，利用自有的煤炭发电，再进而为电解铝生产提供低成本电力。将丰富的煤炭资源，转化为更高附加值的铝产品，提升资源价值。

电解铝生产是高耗能产业，电力成本占总成本的30%-40%。电投能源的核心竞争优势在于，其电解铝生产所需的电力很大程度上来自自家的坑口电厂。这种一体化的模式，有效降低了外部购电的需求和综合生产成本，使其在行业内具备较强的成本竞争力。

第一部分，主营构成。

电投能源目前电解铝业务占比最大，达到53%，煤炭产品占比34%，煤电产品占比6%。回顾历年主营业务构成，2015 - 2018年煤炭产品在主营业务中占据主导地位，占比均超过76%。但从2019年开始，公司通过收购内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司，正式切入电解铝领域，电解铝业务成为了主要业务。

第二部分，盈利分析。

2015 - 2024年，电投能源的营收呈现稳步增长态势，从55.9亿元增长至298.6亿元。营收现金流也同步增长，从53.6亿元增长到299.7亿元，且营收现金流与营收曲线基本重合，说明营收含金量较高，收款能力较强。

净利润方面，从2015年的5.3亿元增长至2024年的53.4亿元，扣非净利润从5.5亿元增长到51亿元。两者整体趋势一致，均保持增长。

净利润与扣非净利润两条曲线的差距较小，表明公司的盈利主要来自核心经营业务，非经常性损益对净利润的影响不大。

自由现金流波动较大。2022年以后大幅低于净利润，2023年自由现金流为负9.3亿，说明企业在这个阶段的投入很大，可自由支配的现金流不多。

业绩方面我们看一下最新2025年第三季度的情况：

根据2025年三季报数据，公司前三季度实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72%，延续了近十年来的增长态势。然而，归属于上市公司股东的净利润为41.18亿元，同比下降6.4%，扣非净利润40.3亿元，同比下降5.95%，盈利在下滑。

截至2025年第三季度末，公司总资产达到564.34亿元，较年初增长9.3%。在建工程期末余额52.20亿元，较年初大幅增加74.06%，其他非流动资产29.73亿元，增长132.16%，表明公司正处于积极扩张期，建设项目投入显著增加。

前三季度经营活动产生的现金流量净额78.50亿元，同比增长13.30%，货币资金期末余额42.76亿元，较年初增长43.50%，主要得益于煤款及铝款回款增加。与近十年经营现金流增长趋势一致，显示公司现金回收能力持续提升。

2025年三季报中合同负债大幅增长185.21%，主要源于预收电解铝产品款增加，印证了电解铝业务有一定的竞争力。从煤炭产品到电解铝这一战略转型显示出成效。

短期借款期末余额13.61亿元，较年初大幅增加804.91%。发力搞建设还是产生了一些负债的增加，不过整体负债率25.2%不高，问题不大。

回到十年年报数据。扣非净利润近十年的平均年化增长率达到了28.2%，近一年为17.5%，始终保持两位数增长，增长还是很不错的。

毛利率在2015 - 2018年呈上升趋势，从29.1%提升至44.5%，2019年转为电解铝为主后，毛利率下降到30%左右，2024年为34.1%。超过了30%，这个毛利率数值也还可以。

主营利润率在2017年煤炭行业景气时，达到峰值39%，后续在20%到30%之间波动，2024年为29.5%。超过20%，也还算不错。

净利率和扣非净利率与主营利润率的波动趋势一致，2024年分别达到17.9%和17.1%。近年整体来说有增长的趋势，数值也超过了15%，表现也不错。

净资产收益率近年多数时间在15%以上，2024年为16.4%。还是比较高的。较高的净资产收益率表明公司运用股东权益获取收益的能力较强，资产运营效率较高。

第三部分，经营分析。

四费占营收比例总体呈下降趋势，2024年4.5%。占比很低，有效降低了费用支出对利润的侵蚀。

销售费用占营收比一直很低，2024年0.2%。

管理费用占营收比从6.4%下降到3.3%，反映出公司内部管理效率的提高。

财务费用占营收比是正数，说明有一些利息要给，但总体占比不高，且整体为下降趋势，2024年为0.8%。也还能接受。

研发费用占营收比很低，2024年0.3%。不是一个依赖研发的行业。

第四部分，现金流分析。

1、经营现金流净额。总体呈波动中增长的趋势，从19.6亿元增长至79.5亿元，表明公司的核心经营业务创造现金的能力不断增强，经营活动的现金流入较为充足，为公司的持续发展提供了坚实的资金保障。

2、投资现金流净额。在这十年间均为负数，说明公司一直在进行投资活动，如扩大生产规模、进行项目建设等。2022 - 2023年投资现金流分别为-67亿元和 -77.4亿元，投资规模较大，相应的这两年的自由现金流也很低。说明公司在进行重大的投入。主要是投向了风电等新能源项目。

3、筹资现金流净额。多数年份为负数，说明分红、还款的现金流比融资的现金流多。只有2023年有重大投资这一年是正数。这一年非公开增发A股募集了39.51亿元资金，主要是投向了风电基地项目。

4、总现金流。有正有负，经营现金流一直高于总现金流。现金流的整体情况还算比较健康。

第五部分，风险分析。

负债率从2018年之后持续下降，2024年为25.3%。剔除预收、应付后的负债率进一步降低到17.9%，很低。

流动比率1.7，速动比率1.2。大于1还是不错的。

存货营收比4.2%，存货周转天数24.7天。都不高，产品的市场销售情况良好，库存积压风险低。

应收营收比下降至8.2%，应收周转天数缩短至23.5天。在应收账款管理方面取得了良好的效果，收款速度加快，应收账款回收风险降低，不错。

产业链强势指标波动较大。该指标反映了公司在产业链中的话语权。近年多数时候还是大于1的，也还不错。

第五部分，资产结构。

资产来源构成：2018年以后，经营积累逐年增加，2024年达到50%。这表明公司通过自身生产经营活动积累了大量资产，反映出公司核心业务的稳健性。

有息负债逐年减少。股东入资和经营性负债的比例较为平稳。

资产盈利结构：经营资产占据绝对主导地位，最近一年达到89%，且近十年基本保持在84% - 93%的高位。说明公司的盈利主要来源于核心经营资产，聚焦于主营业务的发展。

但是，现金及现金等价物在资产盈利结构中的占比相对较小，7%远低于25%的标准。更多的资金投入到了经营资产的运营和扩张中。现金蓄水池没有那么安全。

第六部分，分红分析。

股利支付率近年基本在30%左右，正常。

股息率在3%-4%之间，也还不错。

第七部分，估值分析。

截止本文写作时间，电投能源的PE是11.47，PB是1.56，都不算高。

用两倍国债估值法计算，电投能源回报率为11.6%，高于两倍国债收益率标准6%。说明相对低估。

用PEG估值法计算，电投能源PEG值为0.56，小于1。也说明相对低估。

总结一下：

电投能源基于"煤-电-铝"一体化产业链的独特优势，优质煤矿资源保障自有电厂的煤炭供应成本，自有电厂又为电解铝提供低成本电力。这种产业链一体化模式构建了成本优势。

负债率低，存货、应收风险也不高。现金流和资产结构都比较健康。毛利率、净利率表现不错。

2025年第三季度，利润有所下滑。主要受碳排放交易，以及税收政策调整影响。由于西部地区鼓励类产业目录调整，不再享受西部大开发企业所得税优惠政策。主要业务并未受到本质性影响。

不过，煤炭价格、氧化铝价格、铝价格均有较强的周期性。虽然长期来看，铝在新能源、新能源汽车、电子、电力等领域的需求不断增加，并且在铜的需求得不到满足时，在某些领域有替代作用。但是仍然不能避免供需关系带来的周期性价格波动。

当前估值处于相对低位。不过，如果利润到了下降周期，也有估值变高的可能。

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