Q：请结合宏观和偏中观的维度，讲解一下当前的一个A股市场。
钱亚风云 最近市场确实震荡，但整个A股的估值和风险溢价指标，都已到了历史上比较低的位置。往后看，权益资产在大类资产配置中仍处于相对占优的方向。
李迅雷 我从业时间相对比较长，经历过资本市场非常低迷的时候。但往往是在市场极度低迷时，也存在着比较好的投资机会。每次到了基金很难销的时候，往往市场酝酿很大的机会。当基金过度火爆的时候，往往是风险偏大的时候，我觉得相反理论在大部分时间都被印证是一个比较正确的策略。
钱亚风云 我对此也感同身受，我从2010年进入这个行业，经历了好多次市场比较绝望的时候，当时有过迷茫，最后也都出现了转折的契机。
Q：一切投资都离不开宏观的大背景，您觉得什么样的宏观背景导致了景气投资这两年备受青睐？
李迅雷 中国正处经济结构转型中，一个大的逻辑是人口结构步入深度老龄化阶段，经济增速放缓是必然，同时新旧动能转换，如2021年信息传输软件及信息技术服务业增加值增长16.9%，而同期GDP增速6.8%，新兴行业对GDP的支撑作用明显，支撑比重还有望继续提升。另外随着直接融资的发展，以新兴科技行业为代表的景气行业获得前所未有的资金支持，有利于新兴行业快速发展。同时，全球低增长环境下，高景气行业相对涨幅比较大，获得景气溢价。我觉得新兴行业，不是只看短期机会，更加应该看到长期的成长性。
Q：在全球增长比较低的β下，新经济反而呈现高α机会，景气投资的性价比凸显。如何理解景气投资？
钱亚风云 不同的时代，处在高增长的行业都是不一样的，它跟宏观经济以及产业发展周期有很大关系。比如说，从2000年到2007年是地产以及地产链，背后大的逻辑就是城镇化率很低，因此有一个渗透率快速提升的过程，也造就了一批涨幅非常大的个股。从2012年到2019年，偏消费的这些行业就进入到了一个比较好的阶段。2019年开始的新能源，可能也是一个维度长达5~10年的长周期逻辑。我认为所谓的景气投资，它背后一定是符合当下时代特征，以及行业发展规律的。
李迅雷 请聊聊您的投资框架？
钱亚风云 分为三个主要考虑的点。
第一，高增长：我们发现大部分的投资回报，最终跟上市公司的业绩增长有很大的关系，增速越快的公司提供给投资人的回报也会比较快、比较高。因此我们尽量挑处在高增长阶段的公司和行业，规避一些景气度下行的行业。
第二，好公司：优质的企业是长期复利的重要原因。好公司看两点，其一有没有竞争优势；其二有没有好的治理结构。第一点保证了行业景气度好时，公司能充分受益，业绩增长确定；第二点保证了公司好的业绩能落到投资人回报上。这两点结合的公司便是好公司。
最后，要有一个合理的估值：如果想要回报好一些，就尽量在比较低估的状态下参与。
李迅雷 高景气、好公司、低估值，这三个方面往往在投资当中，又会形成一个不可能的三角。这三者之间，如何选择呢？
钱亚风云 我觉核心是尽早挖掘这样的机会，当被市场充分认知时，就会呈现好公司、高景气、高估值状态。任何公司都会经历顺境和逆境。所以要尽量在困境往顺境转折，偏早期的阶段参与。我的经验是要观察得多、思考得早、行动得快，这样才能以合理估值参与。
李迅雷 听说你比较擅长在景气之间做轮动，这个方法难度非常大，能不能讲讲你如何做行业轮动？
钱亚风云 底层逻辑是寻找性价比的过程。逻辑上，我们应该把所有能覆盖的标的，都评估一下持有未来两年的复合回报机会，然后从高到低排序，构建组合。但一般来说很难做到。我总结下来简化做法就是分行业，看其中的核心标的，进行比较和思考。
如果景气度很好，而市场反应也非常充分，估值较高，后续还存在一些不确定性和风险点，我们就开始考虑去寻找风险收益比更好的机会，进行轮换。
李迅雷 除了两年左右的时间选景气度之外，在这个过程中还要做些微调，优中选优。你判断景气度的指标有哪些呢？
钱亚风云 判断景气度，核心是看整个行业的渗透率、当下状态、提升的速度、以及落实到相关上市公司中的营收增长情况。
李迅雷 风险始终是存在的，如果没有风险，大家可以无限大地加杠杆来获取巨额收益。我经常也会听到，在不确定的世界里寻找确定性的机会。我觉得应该是相对确定的机会，而不是绝对确定的机会，凡事都有不确定性。
钱亚风云 我觉得不能把渗透率低等同于高景气，也不能把高景气就等同于投资无风险。比如像新能源，在过往三年积累了大量盈利的状态下，产业产能扩张比较厉害。往明后年看，这些行业是否会出现增收不增利的风险，是值得我们去思考的。
Q：整个新能源车产业链里，当下具备性价比的有哪些板块？
钱亚风云 一些细分的领域和一些新的技术方向，比如车里面有一些电池的新技术，处在渗透率刚刚开始的阶段，如果未来两年进入大量使用的状态，相关公司的业绩增长有望会非常明显，进入高景气的状态，而当下的估值经过调整比较合理；光伏领域一些电池片的新技术有一些新突破，提供这些新技术相关设备的企业，可能有一些比较好的机会。
Q：怎么看半导体？
钱亚风云 半导体行业的渗透率较低，国产化遭遇到一些外部风险。但拉长周期看，我认为自主可控的方向必然是要走的，它仍是A股非常有增长潜力的细分领域，关键是以一个合理的估值来参与。经过这一轮释放，反而可能觉得会有一些机会。
Q：大国崛起之路的内生动力来源于哪里？
李迅雷 首先大家对预期的调整很重要，中国经济已进入平稳发展阶段，需要调整过往的高增长预期。在全球范围看我们的经济增速还是不错的。
经济增长的动力来自于投资、消费、出口。现在房地产的投资疲弱，但制造业投资还是维持在相对不错的水平。我觉得未来经济增长的动力可能更多是来自于消费升级和自主创新能力提升。
中国经济目前来讲，我觉得三季度可能比二季度高，四季度可能比二季度、三季度会更高，明年可能会比今年更高，大家到明年一季度会不会又乐观一点？
投资上，我们要抓的更多是结构性机会，最大的行业轮动就是新旧行业的转换，经济的发展有它的自身规律，不同阶段各有亮点，总体来讲，还是要不断去思考，寻找新的结构性机会。
Q：国庆期间美十年期国债破4，美联储后续还有进一步加息。这对国内市场会有什么影响？
李迅雷 美国股市下跌，全球股市也会受到影响。我专门算过，中国的股市跟美国股市的相关性大概是52%。
正是因为我们升级速度有点快，才开始受到海外的制裁，但由于我们有工程师红利和非常勤奋的企业家，在全球大需求中，我们整个制造业的机会还是比较多的。我们正在打破原有的全球格局来获取新的市场份额，这一块有比较好的方向和机会可以做一些挖掘。
Q：在消费这一块，看好哪些细分领域？
钱亚风云 消费这一端可把握的方向比较多。比如一些出行行业，包括酒店、航空等在过往三年都受到了疫情的影响，去产能有限，但是我们相信市场需求有均值回归的那一天。需求复苏后有供不应求的可能。
Q：制造业方面，除了新能源产业、半导体，还有哪些比较关注的板块？
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