中欧固收 | 一季报出炉！二季度债市最新观点为您送达！

2024年一季度，从国际上看，美国经济、就业和通胀数据表现出韧性，美元强势，美联储降息时点预期推迟。从国内上看，一季度经济开局走势平稳，经济结构性特征明显。在出口链条拉动下，制造业投资和生产维持强劲，但地产延续下行，基建投资整体托底，内需仍然偏弱。具体来看，去年四季度一万亿增发国债等政策效益正在逐步显现，政策性银行抵押补充贷款（PSL）支持“三大工程”也都对经济形成了支撑作用。地产方面，二手房市场“以价换量”，销售逐步企稳抬升，但尚未传导到新房市场，一季度新房销量同比下滑严重。从消费结构上看，服务类消费增长表现好于商品类消费，和通胀数据相互印证。一季度通胀水平温和，受服务价格回升的拉动，CPI同比增速在2月再度回正，工业品价格较去年全年降幅有所收窄。政策方面，两会延续了去年12月政治局会议的政策思路，以万亿特别国债的财政政策的中央加杠杆的形式支撑各项重大工程，稳健偏宽松的货币政策保持流动性合理充裕，推动社会融资成本的下行，“设备更新”和“以旧换新”等产业政策稳定投资和消费预期。

债券市场运行方面，1-2月债券收益率快速下行，在季末转为震荡，结构上超长期限利率债表现亮眼。一方面，年初配置需求强烈，而票息资产又较为稀缺，供需失衡的情况下债券投资者普遍采取拉长久期的方式获取超额收益；另一方面，一季度资金面平稳，央行通过多种工具“削峰填谷”，资金波动性较去年下半年大幅下降，为债券市场提供了较为有利的投资环境；此外，市场对于央行进一步宽松存在广泛预期，外部环境的变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。

——摘自中欧短债债券2024年一季报

今年以来，国内宏观经济方面，年初市场延续了去年底以来对经济趋势下行的预期，但3月发布的宏观经济指标好于预期，经济的不同结构有所分化，一方面出口、制造业投资好于预期，消费平稳修复，另一方面地产、基建相关的实物数据偏弱。宏观政策方面，去年底中央经济工作会议定调了高质量发展目标，因此今年以来政策力度上对总量经济诉求不高，更多是经济托底前提下促进结构性转型，在三大工程基础上，进一步提出了设备更新和消费品以旧换新。具体货币政策方面，一方面基准利率的调整继续受到汇率压力的掣肘，另一方面央行仍然通过PSL、降准、调降LPR等其他工具维持资金面的宽松，促进实体融资成本的下行。

大类资产表现上，一季度股市先跌后涨，修复年初跌幅，部分来自政策端的有效维稳，部分来自对前期过度悲观预期的修正。债市总体延续去年底以来的牛市行情，短债受制于央行对基准利率的控制，长债表现更好，债券净供给偏少，债市处于资产荒格局，期限利差、信用利差均压缩到较低水平；3月开始债市转入震荡，主要来自止盈压力、对政府债供给可能放量的担忧以及部分宏观指标好于预期的修正。商品表现分化，与内需，特别是地产基建相关性更高的黑色商品年初以来持续下跌，与外需，即与全球相关性更高的有色商品表现更好，对应国内地产景气仍然下行，三大工程和基建开工较慢，以及美国经济有韧性、美联储可能预防式降息的预期。

操作方面，报告期内，组合结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，积极进行组合配置结构的优化调整，重视控制波动率和回撤水平，报告期内净值实现稳健增长。久期操作上，1月拉长久期，2月维持久期，3月上旬降低久期。信用仓位上采取积极的操作，控制主体和行业集中度，维持组合流动性，获取中高等级信用利差压缩收益。

——摘自中欧纯债债券2024年一季报

一季度国内宏观基本面处于弱修复状况，工业企业营收同比增速回升，出口相对不错，但中微观数据并不强，价格指数仍处于通缩压力带。政策层面，央行采取了降准操作，LPR也有下调，财政方面并未有超预期的动作，在经济转型大背景下延续托而不举，虽然有新增提出设备更新和消费品以旧换新方案，但实施效果有待后续观察。

在此背景下，一季度资本市场债强股弱，中债总财富指数上涨2.05%，万得全A指数下跌2.85%，中证转债指数下跌0.81%。1-2月份债券收益率持续下行，3月份有所震荡，10年国债收益率向下突破2.3%创出历史新低，30年国债下探至2.45%位置，表现最为亮眼，期限利差明显压缩，投资者更关注久期价值，债市表现也反映出市场对增长和通缩的担忧。股市先跌后涨，走了一波明显的过山车行情，更多反应的是情绪面和资金面变化。内部结构分化明显，大盘和价值表现较好，如红利指数和大盘价值指数有10%左右的上涨，以石油石化、煤炭和有色为代表的上游资源品是表现最好的方向之一，而小微盘经历1月底前后的大跌后虽有明显反弹，但仍表现不佳，中证2000指数季度下跌11.05%。在股市偏弱特别是小盘不佳情况下，转债发行人以中小市值公司居多，转债市场明显承压，等权指数下跌4.2%。

操作方面，报告期内，本组合在1月显著拉长组合久期，2月维持偏高久期，3月上旬久期降至中性水平，组合在市场下跌中增加了部分转债仓位，并将股票仓位增加至偏高水平。

——摘自中欧鼎利债券2024年一季报

一季度债券市场收益率整体呈现持续下行态势，1年AAA存单下行幅度为21bp左右，10年国债下行幅度为27bp左右，30年国债下行幅度为38bp左右。推动收益率下行的主要原因包括资金面整体较为宽松、一季度机构季节性配置需求与债券供给不足的缺口、投资者风险偏好的变化等。

分阶段看，一月上旬，多家银行纷纷下调存款利率，债市买盘强劲，10年国债向下突破MLF利率2.50%的水平，下旬央行宣布降准释放持续宽松信号，带动收益率进一步下行，在保险等机构的配置需求推动下，超长端的表现最为亮眼。1年期存单下行10bp左右，下行幅度不及长端品种。二月份，春节前夕权益市场大跌后强劲反弹，跷跷板效应下，债市先下后调整，下旬央行下调5年期LPR利率，幅度略超市场预期，降息预期增强，收益率继续下行。三月份上旬，超长期特别国债的供给预期促使部分交易盘止盈，债市出现小幅调整。10年国债从一季度的低点2.27%回升至2.35%，同期30年国债由2.43%回升至2.54%，随后下行并震荡。资金面宽松的情形下，存单等短端品种的调整幅度则较小。

报告期内，本基金采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，同时选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。

——摘自中欧中证同业存单AAA指数7天持有

2024年一季报

2024年一季度，经济稳中向好，但仍然面临各项挑战。对内，有效需求不足，供给侧产能过剩仍然是面临的重要问题，另外金融体系需要让利于实体，疏通资金从金融流向实体的通道也很重要，因此资金防空转在一季度被频频提起。政府工作报告也给出了新的一年的工作方向，经济增长目标5%左右，通胀目标3%左右，就业目标城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5％左右。

跨完年之后，银行理财的规模超预期回流，以及对经济恢复的弱预期，再加上一季度流动性整体处于宽松状态，没有收紧的基础，引发债券利率走出一波快速下行的资产荒抢筹行情，10年国债从年初2.56%附近下行至3月末的2.30%附近，下行26bp左右。货币市场方面，1年存单也从年初的2.45%附近，下行22bp左右到2.23%附近。收益率曲线持续平坦，期限利差和信用利差进一步压缩。1月24日，央行召开国新办新闻发布会，宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，资金面进一步宽松。2月20日，央行调降LPR，债券利率加速下行，10年和30年国债收益率突破历史低位。资金方面，由于需要防资金空转，资金利率中枢一直稳定在1.8%附近波动，没有实质性下移，制约短端资产比如同业存单利率下行，也造成了曲线持续平坦。 

本基金在报告期间，兼顾流动性、控制风险的同时，择机配置优质资产。以大行、国有股份制银行、大型城农商的存单存款为主，以优质AAA信用债配置为辅。日常操作中，维持适度的久期，杠杆水平中性，时刻关注负债端情况变化，在保障投资者的流动性管理需求的基础上，努力提高收益。

——摘自中欧滚钱宝货币2024年一季报