在今年A股市场，不论是牛熊的转换，还是政策的转向和持续加码，都可以说是「超预期」的存在。
也正因为如此，很多投资者表示，有点跟不上市场的节奏，甚至市场好起来的时候反而还乱了阵脚，最终颗粒无收。
有没有一种稳定的策略组合，可以长期抵御经济冷热、适应多变的市场环境呢？
全球知名投资巨头桥水基金的创始人达利欧，曾提出「全天候策略」，旨在免受经济不可预测的波动的影响，使组合在任何「季节」都能表现良好。
而这，不就是大多数投资者所追求的「稳稳的幸福」嘛!
那全天候策略的核心是什么？普通投资者应该如何理解和把握？以及在A股使用该策略需要注意哪些要点？
对于这些问题，我们很高兴邀请到中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理张学明以及「晨星投资说」的主播晨晨，一起来探讨和寻找答案，希望给大家以启发。
张学明：
达利欧用经济增速和通胀水平两个指标来刻画经济周期的四个阶段，并在这四个象限放置了不同配比的资产，最终达到每个象限内风险贡献均衡的目标。
但大家其实对「全天候策略」以及「四象限」有些误解，我想帮大家厘清一下：
首先：
「全天候策略」并不是看好经济就超配股票和商品，而是在经济增长向好、通胀上行的情况下，会分配固定权重的股票和商品类资产到这个象限，并不去做资产风格的轮动。资产权重在组合设计之初已经固定好，并不会根据经济冷热再去做大幅调整，只会随着资产收益率的波动去做「再平衡」——比如股票涨多了，就卖出一部分，使得该象限的整体风险贡献仍与其他象限保持一致，从而能以不变应市场万变，这就是达利欧的「风险平价」理念。
其次：
「全天候策略」不代表在任何时点、任何环境下都赚钱。同一阶段下，不同类别的资产表现不同，不同象限也是有盈有亏，但赚钱的资产可以覆盖一部分亏损，平滑整体收益波动。
那「全天候策略」有没有它相对更适应的环境呢？因为这一组合的股票资产只占30%，所以组合受债券的影响较大，因此在利率向下的周期中，表现会更好一些。
陈晨：
所有资产都会有好和不好的时候，只有把不同类型的资产放在一起，才能获得一个比较平稳的收益，我觉得这是「全天候」的核心。
就像你去买一件衣服，下雨能防水，冬天能保暖，夏天还能排汗，在各种环境下，它都可以给到你一个比较舒适的状态。
其中有两点需要关注，一是周期，达利欧是大周期理论的信奉者，他擅于从历史中学习、归纳、总结规律，从而更好地面对未来。
二是分散，多资产配置讲究的是「东方不亮西方亮」，组合中有赚钱的，也有挨打的，但整体上可以达到平滑风险的效果。
张学明：
十多年前我读过一本书叫《对冲基金奇才》，其中关于达利欧的一个访谈让我很受启发，他提到「分散化是投资唯一的圣杯」。
分散化投资会使得组合不管市场如何变动，都有资产能贡献收益，而不是跟着风格走。
需要注意的是，真正的分散化是背后涨跌驱动因素的分散化，而不是表面简单的统计相关性上的分散化。我们更需要透过表现抓本质，比如红利因子与景气因子在大部分时间是负相关的两类资产，是因为驱动其涨跌的因素完全不同，前者是企业进入营收稳定期后持续分红带来的投资价值，后者是企业在营收增长期的高成长带来的投资价值。
运用到实际投资中，虽然科技、医药等属不同板块，但它们会出现阶段性的同涨同跌，因为其背后的驱动因素是一样的。
桥水的「全天候策略」中既有股票也有债券，既有商品又有黄金，通过多资产来实现分散化。
陈晨：
分散化就是要去找那些真正相关性较低的、驱动因素不一样的资产。
海外投资者非常看重风险，他们会关注一个指标叫「风险调整后收益」，也就是说我获得的这些收益承担了多少风险，通俗易懂地讲，就是性价比。
张学明：
没错，分散化其实是风险管理的一个重要手段，分散化之后，对配置的资产做「再平衡」是长期正期望的操作。
一段时间内，组合中一定有资产是表现好的，有资产是表现不好的，我们需要做再平衡——卖出一部分浮盈较多的，再买一部分亏损较多的，这种再平衡长期来看是能贡献正收益的。
张学明：
因为现阶段A股的波动和风格轮动速度，远高于其他市场，用「风险平价」的视角，很难与其他资产匹配。
为了更好地适应A股，我尝试了一些本土化改变——即先给高波资产「降波」，才能更好地匹配「低波」资产。
我会在股票资产层面找到波动更低的一些策略，比如配置波动和回撤都相对较低的价值红利类资产，以达到「降波」的效果，然后再给债券加杠杆，来匹配「低波」资产。
先在权益资产内部做好「全天候」，再去搭配其他风格的大类资产，这是中欧权益版「全天候策略」的核心逻辑。
我们的四象限中有质量、价值、红利、景气四个因子，我们希望每个因子中的资产的收益是长期有效的，而底层逻辑则是企业的生命周期。
景气策略要找的是企业生命周期在成长期的公司；质量策略要找的是大浪淘沙后的成熟公司；红利策略要找的是生命末期的企业，因为这个阶段的企业更倾向于分红；价值策略要找的是出清反转的被低估的公司。
这个想法其实来自于海外，但是我和本土又做了很多结合。比如中国的制造业很发达，所以景气和价值的机会是很多的；同时，中国的红利公司天然又比较多，像四大行、国企、运营商这些都属于红利；而质量这一类公司更多是在消费板块。
张学明：
「60/40组合」在海外是一个相对均衡的组合，因为股票占比相较「全天候策略」要稍高些，加上海外的股票表现较好，所以表现结果自然更好一些。
这是一个很典型的中波产品，即中等的收益和中等的风险，这在海外非常流行，但是国内较少，这主要也和我们国家的经济发展状况有关。
我认为「中波」是比较适合大部分投资者的，主要因为中波资产的夏普比例比高波资产更好，高波资产的劣势是虽然赚得多，但亏起来也多；同时，高波动和高收益很容易刺激投资者做出一些不合理的决策，在中波资产上的错误决策概率相对会变低。
投资中我们尽量不要让自己受情绪影响，去过度追逐，而「60/40组合」可以帮助投资者达到这个效果。
陈晨：
不管是「全天候」，还是「60/40组合」，其实都是我们投资中的一个「锚」。
我们做再平衡的时候，心中都会有一个基准，就是希望组合大概保持在一个什么样的配置水平。
如果股市涨了，「60/40组合」可能就会变成「70/30组合」，这时候就需要减持一些股票，让组合重新恢复到「60/40组合」，至于市场明天涨不涨，或者今年涨不涨，就不需要考虑。
张学明：
为什么我们有时候会做错误决策？主要原因就是没有「锚」。
非理性的「锚」是想赚最高的收益，所以总会去买短期涨得最好的。一旦市场跌下来，就会被套很久，所以我们需要一个更理性的「锚」。
当你把目标从想通过股市实现财富自由变成资产保值增值的理性目标后，会发现投资会更加顺利。
张学明：
我们有一个指标叫做理性资金流入。比如买价值策略的资金（简单来说就是买低估值）就是一个相对左侧的理性资金，通常每一次的市场低位区域都会有这类理性资金流入价值资产的现象，这对我们的仓位有一定指导意义。
反过来看，目前我们的四个smartβ因子映射出四类不同风格的投资者，观察他们的行为，也能够判断市场的状态。
比如红利、价值类资产吸引的是理性资金、聪明钱；成长类资产是偏趋势性资金的选择；质量类公司背后是做多中国的长期资金。
我们既可以自上而下用宏观经济指标观察市场，也可以向下构建新的微观视角，来帮助投资者进行决策。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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