中欧科技战队｜钟鸣：人形机器人产业迭代加速，今年有望落地制造、仓储、配送等场景

人形机器人：今年将在工业制造、仓储服务、物流配送等场景落地

目前，行业发展呈现底层技术突破+国内外巨头入局+政策支持三重共振特性，尤其是2024年下半年以来，产业迭代明显加速。

以ChatGPT为代表的大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破，从传统的控制类机器人走向能够理解物理世界的机器人。

大语言模型赋予机器人“大脑”，使其能理解复杂指令；运动控制技术赋予“小脑”，通过强化学习实现双足平衡、抓取等精细动作。

2022年以来，产业巨头陆续入局人形机器人领域，中美竞争激烈。产业端不断产生新成果，海外代表产品开启量产交付，国内企业加速追赶，春晚亮相的人形机器人是优秀代表，已具备基础服务能力。

各国及地方政府出台鼓励人形机器人发展的指导意见、补贴和扶持政策。中国工信部《人形机器人创新发展指导意见》为行业描绘了发展蓝图，美联储也在2024半年度货币政策报告提出可能采用人工智能和机器人等新技术来提升生产力。

目前，人形机器人已具备一定的感知能力，能在一定条件下完成预设任务。2025年，有望看到人形机器人在工业制造、仓储服务、物流配送等垂类场景落地，未来应用场景将远比智能驾驶丰富。

整体来看，人形机器人智能化发展处于从“L3条件自主”向“L4高度自主”过渡的阶段，达到L4阶段后，机器人将能通过观察、测量、预设等方式自主推理完成任务，不需要人的频繁干预。

目前对机器人板块的估值多为静态估值，即基于今年或最多明年的业绩与市值比较。而今年和明年并非人形机器人公司业绩大规模兑现的时期，在技术层面则会有较大迭代，尤其是大脑维度会有重磅创新，且需大脑能力与小脑各环节降本相匹配，才能奠定大规模量产基础。

因此，从静态角度看，当前机器人板块很多品种估值确实不便宜，不少企业估值处于历史较高段位。

但从远期动态角度看，需依据底层技术判断来预估人形机器人未来产业体量。

若产业体量仅为几千台，当前估值已较合理；若达到上百万、上千万甚至上亿台级别，很多企业盈利水平将大幅提升，会有更大想象空间。

需要承认的是，并非所有企业都能有大规模提升，但其中会有优秀企业如同电动化等产业的龙头一样，收入利润具有巨大弹性。

判断的前提是看大脑能力的迭代进步程度，以此预期产业规模级别。

智能驾驶：技术突破+市场普及，迎来“iPhone 4时刻”？

智驾可能在2025年出现重要拐点，类似消费电子领域的“iPhone 4”时刻——即技术突破与市场普及的双重爆发。主要基于以下两个维度：

今年部分车企可能推出14-15万级且配置城市NOA（自动导航辅助驾驶）体验的车型，能在全国50%以上渗透率的价格段让百姓感受城市高阶辅助驾驶，以相对大众化的价格做到体验显著提升。

智能化时代渗透率提升快、车企更集中，投资机会将超过电动化时代，看好全球级别的龙头企业。上一阶段，中美龙头车企销量、收入、利润和股价同步驱动，新智能化时代也会有类似投资机会，需紧密跟踪储备充分、技术和成本有优势、应对能力强的车企。

带有智能驾驶方案的车在硬件上需增加传感器、芯片、预控等配置，随着智能驾驶渗透率上升，这些配置提升速度也会加快。

多数重磅零部件供应商在中国诞生，与整车厂竞争格局一脉相承，主机厂努力培育出了一批优秀的供应链厂商。这些厂商在响应速度、技术方案等方面全方位占优，从人力成本等多维度看，相比电动化或燃油车时代，竞争力有大幅提升，供应链端有很多值得重点关注的投资机会。