市场热点 | 四年下行周期后，化工也要「反内卷」了？

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当科技、有色等板块持续走强，市场开始寻找盈利和股价处在双低区间的机会。近期，化工板块的市场关注度明显提升，机构资金大量涌入。作为“反内卷”政策发力的重点领域，长期产能过剩、盈利压缩的化工行业有望迎来供给侧系统性出清与竞争格局改善。

9月底，工业和信息化部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，从“控增量”“补短板”等方面提出具体举措。在“反内卷”成为时代主题的今天，化工是否将成为下一轮周期修复中的主角？今天，我们邀请到中欧化工产业基金经理王习，复盘化工行业过去四年的下行周期，解读值得关注的回暖信号。

化工是一个半全球化定价的行业，其全球化程度虽然不及有色，但是强于建材、地产等行业。背后是中国化工产业在全球举足轻重的地位——中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，这意味着化工需求与全球宏观经济景气度紧密相连。

更重要的是，作为一个兼具传统周期和新兴成长的中游行业，化工是制造业不可或缺的“骨架”。过去50年，我们看到下游的电子、汽车等行业经历了明显的产业转移，但是全球超过80%的化工产能，仍然掌握在中、美、日、欧等少数国家手里。可见，无论是传统制造还是高端制造，都离不开化工产品的支撑。

回顾这一轮长达四年的下行周期，供给大幅过剩是主要原因，大部分化工子行业的新增产能复合增速为10%-20%，甚至更高。原因主要有二：

两者叠加最终导致供需失衡，价格下行。经过深度调整，行业已跌入“价值洼地”。目前，行业整体单吨盈利仅处于历史20%-30%分位，部分子行业甚至经历了长达三年的全行业亏损。与此同时，衡量市场估值的申万基础化工指数市净率（PB），也同样处于历史20%-30%分位。可以说，大部分化工子行业仍处于PB-ROE的双低区间。

不过，需求端也已经出现了一些积极变化：

展望未来2-3年，随着海外步入降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善的通道。

“反内卷”对于化工行业而言并不陌生。2017年的供给侧改革，就曾对化工行业产生深远影响。当前，中国化工行业依然面临中低端产品无序竞争过剩、中高端产品大量依赖进口的局面，部分电子材料和精细化工品的进口依存度甚至超过80%。因此，优化产能、从“大”变“强”是化工行业的必经之路。

参考2017年的供给侧改革经验，化工行业的“反内卷”具有以下几个特点：

如何观测化工“反内卷”的进程？关键看两个信号：

目前，只有农药等部分行业出台了“反内卷”纲领性文件，其他子行业相关政策还在制定中，但是大方向已经确定。

存量产能出清的过程通常比较缓慢，但对于那些过去3-4年亏损严重的子行业，政策出台会极大加速这个过程。

我们能看到，化工行业供给端近期迎来明显的边际变化，新增产能的审批门槛大幅收严，体现在四个方面：

化工行业产业链长、子行业众多，上游连接煤炭、石油、天然气等，下游跟传统的衣食住行与新兴的新能源、电子、AI行业息息相关，复杂度较高。

我的分析框架侧重于：

在具体投资中，我们关注多个维度：

同时，也需要注意一些潜在风险：

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