市场热点 | 阅兵倒计时，如何理解3800点上的军工投资？

市场分析

回顾本轮军工行情，

聚焦六个支撑点

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底部区间

过去两年受业务迟滞影响，军工行业整体业绩下行，财务数据触底。虽然股价在924以后随市场有所上行，但结构性很明显，军工行业的核心装备板块滞涨现象突出，换句话说，行业核心资产价格仍然处在低位区间。

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承前启后

今年是“十四五”规划的收官之年，军工行业大概率会明显发力；展望“十五五”，尤其是2027年之前，确定性的跨期订货大单或将带来2-3年的高增速，其态势类似于2020年-2021年时期（同是两个五年计划的过渡年份）。

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政策利好

在订单释放推动后续高增长的预期下，近期行业内部也有多个自上而下的利好政策出台，比如：总装企业的定价机制更趋灵活，利润上限有望大幅提升；多年装备订货沿用的事后审价机制有望调整，以降低各企业的经营风险；军队支付的装备货款或预付款也要求及时向配套企业支付，进一步改善行业现金流。

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国际局势

近两年北约与日韩军费提升速度很高，尤其是日韩从美国重金购买了进攻性的导弹装备；今年法国宣布军费提升一倍；南海问题争端不断。我们面对的地缘政治形势变得更加复杂。

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订单落地

上游原材料元器件等配套环节的细分龙头企业陆续签订大额订单，是提高全局景气复苏置信度的关键。当前，军工订单正逐渐进入兑现周期，订单呈现由“点”及“线”最终实现“面状”爆发。春节前后，部分公司预告大额关联交易，春节后随着开工推进，个别公司“点状订单”正向特定领域“线状订单”突破，可能很快迎来全领域“面状订单”爆发。

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责任夯实

订单保交付被提上前所未有的高度，政策逐级深化，强力破障。装备建设管理体制与运行机制不断改革优化，推动行业景气逐季度提升；定型、议价等流程中的堵点都已逐步打通；后续合同订立与经费下拨等景气传递机制，预计将迎来更多有力支撑措施和落地政策。

大安全是一个

长期的、全球的、不可逆的主题

1

弹药远火

这是过去几年基数相对较低且未来几年补库存需求相对较大的子领域，我们认为这个领域的业绩爆发力可能会比较强；

2

军贸

短期看，印巴冲突中，我国装备的先进性得到了市场的认知，不仅有利于市场对军工板块的认知提升，更重要的是，有利于中国军工产业的长远发展，从国际对比来看，我国的军贸产业会有较大的发展空间；

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信息化和无人机等新质领域

信息化是未来战争的杀手锏，也是我国军事实力的重要优势之一，以无人机为代表的无人装备在现代战争中也发挥着越来越重要的功能。

军工板块或将迎来“周期投资、

成长投资、主题投资”三者共振

1

三季报中，预计较多的军工公司会出现业绩拐点；

2

九三阅兵的现役装备和新装备的亮相，将是继去年下半年发射远程洲际导弹、珠海航展、六代机后，我国军工产业发展最重要的一次成果展示，或将极大鼓舞士气，进而进一步提升市场对军工板块的关注；

3

在年底出台“十五五”规划后，行业基本面从今年3月的困境反转，未来三年需求或将全面向上，军工的主升浪或将出现。

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