在A股持续走强的进程中，“反内卷”是不容忽视的主线之一。近一年来，多个中央会议释放“反内卷”信号，提出要防止内卷式恶性竞争，“反内卷”正在成为产业链升级、重塑投资价值的关键力量。
近期，中欧基金主动权益团队带来“反内卷”专题，聚焦资源品、消费、农业、半导体等行业，从供给优化、效率提升到全球化竞争格局重塑，深入探讨“反内卷”的底层逻辑究竟是什么，以及其如何影响不同行业的投资逻辑。
“反内卷”不仅有利于制造业良性发展，也有望激发消费市场潜力。与国计民生紧密相关的农业板块，是否也将吹响进击的号角？今天，我们邀请到中欧基金权益团队的农业研究员胡万程，聚焦生猪和肉牛（奶牛）两大产业，深入解读“反内卷”进程以及如何推动行业产能平衡、盈利反转。
生猪养殖板块近期受到“反内卷”政策驱动，行业估值已率先启动修复，后续或将逐步传导至盈利改善。由于养殖周期及管控政策存在滞后性，猪价回升仍需时间，但市场预期已在个股层面有所体现。
从基本面来看，生猪养殖行业总体处于下行周期的后半段。今年猪价总体超预期，在14-15元/公斤波动。当前猪价的核心矛盾，是供应有增量但不多，库存偏低从而补库，形成了价格平台期。
近十年猪价走势
（数据来源：Wind）
盈利层面，行业目前处于微利状态，自繁自养头均利润尚未跌至盈亏线下方，而断奶仔猪销售仍有不错盈利。在盈利驱使下，生猪产能处于上升通道，但回升缓慢。截至2025年6月，行业能繁母猪存栏为4043万头，高于3900万头的正常保有量。
随着“反内卷”政策的推进，今年5月底，发改委牵头进行行业整顿，约谈头部猪企，暂停扩产、降低出栏体重，推动落后产能有序退出。
7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，标志着生猪行业“反内卷”政策的全面加速。会议指出，当前，生猪产业面临产能阶段性偏高、生产和价格波动风险大等问题，要严格落实产能调控举措。
举措主要有三个方向：一是适当调减能繁母猪存栏，二是将出栏体重控制在120kg以内，三是减少二次育肥。
政策的目的是稳定猪价，从而对CPI形成正面影响。目前来看效果正在显现，大型集团企业纷纷响应号召，产能有所下降，定增也已全部叫停。对于非集团企业，各地已开始从环保、检疫票等入手逐步加码，预计后续会有相对应的管控手段。
我们对行业依然保持乐观。过去几年生猪行业产能提升主要由头部企业完成，无论猪价高低头部企业的母猪每年都在扩张，导致猪价长期来看上涨缺少预期。“反内卷”政策自上而下多手段管控产能，将促进产能平衡，推动猪价缓慢抬升。
母猪产能处于上升通道，但回升缓慢
（数据来源：农业农村部）
在政策驱动估值提升之后，优秀公司有望迎来巨大的盈利弹性。事实上，不同公司的头均盈利情况差异非常大，如优秀头部公司去年一头猪可以盈利370元，而部分企业去年仍是亏损的。低成本企业具备显著投资价值，叠加政策驱动，弹性会更加显著。
肉牛与奶牛养殖目前关注度较低，但行业正迎来重要基本面拐点。肉牛养殖经历了十余年来首次深亏，叠加行业规模化程度低，相关公司具备显著的盈利弹性。我们认为该板块具备可观的投资潜力。
肉牛养殖行业是一个相对新兴的研究方向，在此次“反内卷”之前市场关注度低。然而，正是由于其研究覆盖尚不充分，该行业存在显著的预期差，未来弹性可能远超预期。
目前行业产能缺口已经实质形成，有望催生类似2019年非洲猪瘟时生猪板块的行情。尽管肉牛行业上市公司数量较少，但仍存在值得关注的标的。
如何理解行业核心逻辑？由于2023年至2024年的亏损，行业的能繁母牛减少预计超过40%，部分地区甚至达到90%以上，实际清退程度远超预期。由于产能深度出清，预计2027年左右牛肉价格或将突破历史高点。当前基本面已开始显现复苏迹象。
基于生理因素，肉牛的产能恢复时间非常长。牛周期与猪周期对比，主要有以下差异：
1
繁殖周期显著长于生猪。从小母牛出生到犊牛育成，整个周期约需四年时间，是生猪的两倍；
2
扩繁能力远弱于生猪。牛一年仅产一胎，而母猪每年可繁育断奶仔猪数接近30头，一旦产能缺口出现，肉牛补栏速度极为缓慢；
3
行业规模化和信息化水平低。养殖主体高度分散，市场预测能力弱，应对周期波动能力不足，企业普遍缺乏快速复产资源。
这三方面因素叠加当前超预期的产能去化，预计将极大增强本轮周期的价格弹性。
再来看奶牛板块，奶牛虽然淘汰率较低，叠加消费疲软，理论上周期高度有限。但奶牛与肉牛板块存在供需联动机制：肉牛价格大涨会传导至原奶价格。
牛肉和原奶价格具有联动性
（数据来源：农业农村部）
在需求端，奶牛不能一辈子产奶，淘汰奶牛是肉牛的重要肉源补充。在供给端，肉牛和奶牛可以共用子宫，当牛肉价格显著上涨时，奶牛企业可能将奶牛子宫用于代孕肉牛，从而导致后续奶牛补栏不足、供给收缩。根据历史数据，尽管用途不同，牛肉与奶价走势高度同步。
此外，我国牛肉约30%依赖进口，由于天气、养殖利润等原因，当前全球肉牛周期也处于向上阶段，多个主要供应国存在类似供给收缩情况，形成国内外周期共振。
当前市场一个重要的认知差在于：直接专注于肉牛养殖的上市公司较少，但奶牛养殖企业实际上显著受益于肉价上涨。其一，奶价和肉价本身存在联动作用；其二，奶牛企业的业务不仅有生鲜乳，还包括公牛犊、母牛犊、淘汰牛，但后三项此前在报表端未得到充分关注，实质上此三项的价格会随着牛肉价格而上涨，有望产生较大的利润弹性。
综上，肉牛及奶牛行业当前呈现一些积极态势，我们目前重点关注生猪板块中成本优势突出、经营稳健的企业以及奶牛养殖龙头，积极挖掘行业潜在机会。
中欧基金旗下关注农业主题的中欧农业产业混合发起A过去半年净值增长14%，业绩比较基准7.03%（截至2025.6.30）。
< 左右滑动查看更多 >
