市场热点快速轮动，今年7月以来，A股稀土产业链全线走强，成为不少投资者关注的焦点，相关指数半年内几乎翻了一番，近期则有所震荡。在全球范围内，稀土更是成为中美战略博弈的核心，在特朗普关税升级威胁下，今年中国两次祭出稀土这张“王炸牌”。
多数人对于稀土这一领域仍感陌生，一边是不可替代的产业价值，一边是大国博弈的战略张力，其投资逻辑该如何拆解？当前究竟是短期情绪驱动，还是长期价值起点？
这次我们邀请到了专注于有色研究的中欧基金宏观周期组研究员王颖俐，从稀土的本质、产业优势、行情逻辑、投资风险等方面，来为投资者层层揭秘如何在“博弈”中把握稀土的长期价值。
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王颖俐：
稀土不是土，它是17种金属元素的总称，包括7种轻稀土元素与10种重稀土元素。
轻稀土中，应用最广泛的是镨和钕，二者会合用在“钕铁硼”材料中，即全球磁力最强的磁铁，该磁材是新能源电机中的核心材料，日常生活中也无处不在，如箱包搭扣、冰箱贴。
重稀土中，应用最多的是镝和铽，主要作为添加剂使用，同样会用于钕铁硼磁材，只需添加少量，就能大幅提高磁材的抗退磁能力、延长使用寿命，对新能源车、军工设备等需要长期稳定运行的产品至关重要。
在国防军工领域，多种稀土元素配合使用，可以用于精确制导系统、雷达声呐、隐身涂层等。
王颖俐：
稀土在下游各个工业领域应用广泛，就像做菜不能少了盐，工业生产离不开稀土这味“调料”，而且几乎不可被替代，比如应用最广的钕铁硼磁，目前没有任何材料能完全替代它。
至于稀缺性，较为反常识的是，稀土矿很丰富，尤其是很多轻稀土元素在地壳中并没有那么稀缺。稀土的稀缺主要体现在，把它们冶炼分离提取出来的过程是非常困难的。
各稀土元素间的化学性质极为相似，无法用传统的化学分离法将其分离。因此，从第一个稀土元素钇被发现，到17种元素能被完全分离出来，整个过程约150多年，直到现代随着新技术的突破，才能做到大规模工业化的分离。
王颖俐：
轻稀土“量大面广”，原子序数较小，在地壳中相对更丰富，主要用于永磁材料和催化剂等。
重稀土“量小精贵”，原子序数更大，资源更稀缺，提取难度更高，主要作为添加剂应用于各高科技领域。
以镨、钕这两种轻稀土和镝、铽这两种重稀土为例。全球氧化镨钕的产量大约在10万吨，一吨大约55万元；全球氧化镝的产量2600吨，一吨约160万元；氧化铽更少了，全球仅500吨，一吨约700万元。
重稀土比轻稀土要更为稀缺，因此战略价值也更高。下游一直在研发新技术以减少镝、铽的用量，但因其耐高温、耐退磁的作用太强，至今不可被替代。
王颖俐：
中国是全球唯一建立“采矿-选矿-冶炼分离-提纯-磁材加工”完整规模化闭环产业链的国家。
从几组关键数据看：
1
上游稀土矿，以可经济开采的储量计算，中国占全球48%，是排名第二的巴西的两倍多；从稀土矿的产量看，中国占全球69%，第二名美国占11%。
2
中游冶炼分离环节是真正的“护城河”，中国的稀土冶炼分离产量占全球的96%，全球几乎所有稀土元素，都要在中国完成精炼加工。
3
下游稀土磁材端，中国的产量占全球94%，第二名日本仅占5%。
王颖俐：
核心是萃取技术的壁垒，以及相应带来的成本优势。
上世纪70年代，“中国稀土之父”徐光宪院士开创性发明了“串级萃取”技术，使得最终单一稀土产品的纯度能达到99.9999%，并快速实现了新技术从实验室向大规模工业生产的突破。由此大幅降低了全球稀土的价格，彻底改写了世界稀土产业的格局，中国一跃成为“稀土大国”。
目前，已有澳大利亚、美国的部分企业也实现了轻稀土分离的技术突破，但其纯度只能做到99.9%，而0.1%的纯度差异，就会产生巨大的成本差距。以具备轻稀土冶炼分离技术的一家美国公司为例，其单吨氧化镨钕的生产成本折合人民币约48万元/吨，而我们国内的生产成本约30万元/吨出头，前者贵了60%。
此外，在串级萃取时还需大量盐酸、液碱等化工原料，中国化工配套完善、原料价廉，相比海外同样存在成本优势。这种“技术+配套”的系统性优势，是海外短期内难以突破的。
王颖俐：
中国不轻易动用稀土这张牌，上一次是2010年对日本断供。在供给端，加速了海外稀土矿和冶炼技术的开发；在需求端，加速了海外研发降低稀土用量或者寻找替代材料的技术。
今年4月，在特朗普的关税威胁下，中国对7种重稀土元素实行出口管制。这是首次将钕铁硼磁材纳入管控，且管控力度极大，审批极严，穿透到产品的最终用途及最终出口国家来实施对美国的反制。短期受影响最大的是海外汽车行业，到6月时库存基本上消耗得差不多了，在7月经过审批后进行了一轮比较大的磁材补库。
10月，中国进一步扩大出口管制，延伸到全部中重稀土，且实行“长臂管辖”。
在双方协商后，中国目前将该措施延缓一年，但并没有撤销4月已执行的出口管制，保留了政策弹性。预期未来海外仍然会加紧供给端冶炼分离技术的研发，长远来看试图摆脱对中国稀土供应链的依赖。
王颖俐：
本轮行情是基本面多重因素共振，不仅影响了稀土现货价格，也影响了市场对于稀土价格的预期。
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从现货来看，7月以后中国稀土出口许可证放开，海外尤其是车企抓住窗口期进行磁材补库，带动国内磁材厂的高排产，进而拉动对上游稀土原料的真实需求和补库需求，全稀土产业链的公司业绩普遍受益。
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从价格预期来看，催化点是美国稀土龙头企业7月宣布获得美国国防部数十亿美元的投资，支持其扩产钕铁硼磁材。更重要的是，美国政府为这家企业的产品设定了价格下限承诺，以价格激励来推动稀土的自主可控。美国这一举措也打开了中国市场稀土价格的想象空间，相关稀土公司迎来了一波股价上涨。
此外，今年中国在稀土供给侧也实行了一系列改革，包括将进口矿将纳入指标管控等，预计会收缩国内冶炼分离的供应量，增强我国对于进口矿的议价权，进而提升冶炼分离环节的利润分配。
王颖俐：
重点跟踪两大维度，第一，价格，影响基本面；第二，大国地缘关系，影响估值。
估值比较好理解，当中美关系趋于紧张，稀土板块会有一定的估值溢价。
基本面，日常可以跟踪稀土价格，尤其是应用最广泛的氧化镨钕的价格。
价格受供需两方面影响：
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供给端，国内供给配额的下发情况从下半年开始不再公开，还可以关注海外稀土分离技术的进展以及扩产情况。未来3-5年，重稀土仍然会是我们有利的谈判筹码。
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需求端，可以重点跟踪各终端下游的需求情况，包括新能源车产销量、空调产销量、风电装机量等等。值得注意的是，人形机器人远期的放量会打开稀土需求的下一个成长曲线。以海外代表公司的人形机器人为例，每台需用到2-4kg的钕铁硼磁材，和一辆新能源车的用量是差不多的。
王颖俐：
风险来自阶段性的中美关系缓和导致的估值溢价收缩，以及这段时间内海外恐慌性补库的意愿会下降。
稀土的战略属性较强，板块估值很难有清晰的“锚”，即很难说合理估值水位在什么位置，更多随地缘关系的变化而动，因此该板块的交易难度很大，需要对国际局势保持高度的敏感。可以将其作为对冲宏观不确定性风险的工具，在中长期中美博弈的大背景下，稀土板块阶段性的交易机会依然存在。
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