当理财收益悄然“破2”、银行定存进入“1时代”，一场关于资产再配置的思考正悄然无声地进行着。保险资金持续增配，个人投资者也开始将目光转向那些能够提供稳定现金流的资产——红利投资，曾经的一个备选项，正逐渐成为许多资产组合中的“压舱石”。
值得注意的是，这一趋势已跨越代际：不只是经验丰富的资深投资者，越来越多的年轻一代也开始认真审视这类容易“拿得住、拿得长”的资产。
背后的逻辑可能比“买高股息股”要更深刻。因为这关乎宏观利率环境的结构性下行，也关乎一批中国企业步入成熟期后真正具备了持续回报股东的能力。因此，当市场的估值锚点发生变化，我们该如何理解这场正在发生的范式转变？
本期播客，我们邀请到中欧基金多资产部及解决方案投资部专注红利策略投研的基金经理刘勇，以及《买入银行股》作者、《小鲜传》主播、自由投资人丁昶，他们从红利策略在当下的适用性，到全球格局、资金动向、产业成熟度等多个维度，共同拆解了红利投资背后的深层逻辑与未来可能性。
如果你也在思考，如何在低利率时代追求构建一个能守护财富的投资组合，欢迎移步小宇宙App，收听本期对话完整版。
刘勇：
红利资产在2022年开始进入大众视野。当时经济处于弱复苏状态，高成长赛道机会稀缺，加之房地产下行压力，投资者选择有限。以银行为代表的高股息资产开始显现赚钱效应，市场由此逐渐认识到这类资产的投资价值。
丁昶：
红利资产的兴起反映了中国经济的成熟。经过数十年的发展，一批企业已能够提供稳定的自由现金流。当前市场对红利的争议，类似于“大四综合症”，即学习最终是为了工作；同理，投资的最终是为了获取回报。
丁昶：
可以从两个层面来理解：
1
真正的红利投资在A股市场是一个新生事物。回顾2005-2007年，尽管大家也投资银行、煤炭股，但当时这些股票并不分红，甚至被视为需要融资的成长股。系统性的红利投资是近些年才出现的。
2
从全球范围看，银行、矿业和公用事业等行业更容易成为红利股。
从宏观驱动看，红利上涨的主要动因是市场利率中枢下行；从微观基础看，中国确实涌现出一批能产生可持续自由现金流的行业，其格局稳定，无需大规模资本开支，从而能够回报股东。
我认为红利投资并非个股、板块或周期行情，而是一个新时代的开始，其背后是宏观利率环境与微观企业成熟度的时代性变迁。
刘勇：
银行股自2022年起跑出超额收益，核心驱动力量是保险资金。
为满足负债端收益要求，险资在传统非标资产稀缺、债券收益率下行的背景下，加大了对红利股票的配置，引领了银行股的价值回归，并吸引了更多机构关注，最终形成红利策略趋势。
我认为，这股资金配置的趋势目前仍在延续。红利资产能走出三四年的行情，本质上是这类配置资金持续再选择的结果。这背后，是资金在不同资产间比较夏普比率后做出的理性选择。
丁昶：
基于“价值回归”与“风格转换”，我认为：
首先，红利投资新时代开启。初期资金涌入导致所有高息资产被粗放定价，但后续一定会分化，不同企业会根据其财务性质、盈利模式被重新定价，这中间股价的波动空间会非常大。
做出研判需要全新的思维，“股票思维”和“债券思维”不同：股票是看上限的，下限低没有关系，只要上限足够高就可以；而债券关键是要看下限。我认为银行具备“别人不赚钱它大概率能赚”和“谁倒了它都不能倒”的特质。
其次，从全球视野看，美国经济周期已进入后半段。历史表明，“换龙头大概率伴随换风格”。若未来中国主导全球产业链，市场或将切换至价值风格。
长远来看，中国会有一类兼具高信用和抗通胀特性的资产作为全球定价锚，承担起类似10年期美债的作用。
刘勇：
当前资金增配过程仍在持续，险资每年对全市场的增配规模在持续增加，且保费收入健康增长。在资产荒背景下，有稳定分红的分红险产品销售良好。
此外，中小保险准则在2026、2027年才会进一步实施，因此从资金层面看，配置大概率远未结束。
刘勇：
随着研究深入，红利策略逐渐细化，通过叠加不同因子（如低波动因子、股息率预测因子）可以实现收益增强，但核心仍是筛选自由现金流充沛的优质企业，主要考察三个方面：
1
商业模式：具备牌照或资源壁垒，行业集中度和毛利率较高；
2
盈利质地：拥有良好且可持续的ROE；
3
公司治理：愿意长期回馈股东，维持较高分红比例。
满足这些条件的公司越来越多，投资赔率也会越来越好，这是这两年机构端关注的重点。
丁昶：
理论上，分红和回购对企业的价值并没有影响，但对股价的影响不同：
1
回购像是“提纯粉丝”，会定向淘汰掉“不忠诚”的股东，短期内对股价上涨推力更强，但长期可能容易失去群众基础，一旦下跌，接盘者可能少；
2
分红则不改变股东结构，股价会更接近市场共识，群众基础更稳固。
近年来，美股越来越倾向用回购来快速推高股价，但这在逆境时可能带来较大风险。这是一个长期与短期的取舍。
刘勇：
传统红利以金融（银行、非银）、周期（煤炭、钢铁）及地产链等相关股票为主，筛选时更侧重行业壁垒和公司治理。
而市场化红利，则是要寻找逐渐走向成熟的企业，评估其未来提升分红的能力，筛选时更看重财务质量和盈利质地。
丁昶：
这个问题的答案，取决于你看待它的时间尺度。
拉长到5-10年，每个公司的股价都由其自身基本面决定，与风格切换无关。短期内的“跷跷板”效应，主要是由少数同时配置两类资产并进行调仓的资金行为所致。这类投资者在全市场不占主导，因此长期看，红利与小盘成长之间并无持续的相关性。
刘勇：
这种短期的“跷跷板效应”源于资金层面的筹码争夺。
最有利于红利策略的市场环境，是经济弱复苏和资产荒时期，同时科技赛道没有出现高景气度的主线。在这种情况下，资金很容易形成共识，一起去追逐红利或小微盘股票。
而一旦出现像今年三季度AI硬件那样的景气度爆发，短期赚钱效应会迅速吸引大量热钱和跟风的机构资金。对于一些有短期相对业绩考核压力的基金来说，追逐高景气度是必然选择，这也导致了科技行情往往容易“超涨”也“超跌”。
因此，短周期内存在资金此消彼长，但拉长到年度维度，两类资产将回归自身逻辑：科技看产业趋势和景气度，红利看低利率宏观环境。
刘勇：
红利股的本质是行业进入成熟阶段，资本开支减少后大笔现金用于分红。
对国内投资者而言，最易接触到的是港股高股息资产。近年来，港股的定价权逐渐被内地资金影响，并在地缘风险升级的背景下展现出较强的避险属性。目前相比A股同权公司，港股高股息资产仍有估值性价比，内地资金也在持续流入配置。
但港股可能会面临“估值陷阱”问题，这其实就又回到选择红利股的基本原则：要看公司的商业模式和盈利质地。相比A股，海外资产业务更复杂，跟踪难度大，且涉及汇率风险，这些在投资时都必须考虑。
丁昶：
香港市场的估值系统性偏低，是因为港股是离岸市场，而资本有“祖国效应”，一有风吹草动就会回流，因此我们可以重点专注那些在香港上市、但本质是人民币资产的中国核心企业（如科技巨头、央国企）。这些资产与我们在国内养老的负债是匹配的。
此外，若人民币进入升值通道，以港币计价的这些资产估值可能会相应提升，也可能带来额外收益。
刘勇：
港股相较A股有估值优势，但普通投资者需缴纳20%红利税，相对A股有一定折价。长远来看，同权公司的收益相差不大。其实在A股内部，也可根据不同红利基金的风格（稳健型/顺周期型）进行分散配置。
刘勇：
当前美股市场由科技股和AI驱动，资金高度抱团。在高利率环境下，股息收益可能无法覆盖融资成本，因此美股高股息资产受冷落。
另外，当前美国的高股息资产的表现，更要看科技股的拥挤度和业绩兑现度，判断是否存在高低切的趋势或避险、对冲等交易。
刘勇：
一定要保持积极稳健的心态。在A股最忌讳追高，红利投资对择时的要求较低，但需要你拉长持仓久期，不受短期涨幅干扰。
可以用不同账户来管理不同资产，将红利资产作为长期配置的重要选项；如果对科技股有兴趣且有投资能力，可以小部分资金参与，博取高弹性。
丁昶：
首先，建议不要把周围的人当作你的比较基准（benchmark），这很容易导致情绪波动；正确的做法是设定一个客观的投资目标（如跑赢沪深300），并据此配置资金。
其次，分账户管理是个几乎无成本的好方法。将用于红利投资和短期交易的钱放入不同账户，定期比较收益，这样你就能清楚地知道哪种策略更适合自己，从而科学地调配资金，做到运筹帷幄。
刘勇：
我认为现在仍是好时机。三季度科技股行情导致红利资产调整了三个月，当前股息率又回到了有吸引力的水平。相比国债，红利指数的股债收益差仍有收敛空间，无论从绝对估值还是相对性价比来考虑，都值得投资。
对于一些常见误区，我们首先要明确，红利投资是权益投资中的一类稳健投资方式，波动相对小、夏普比率高，对于择时的要求较低。
因此，红利投资需要拉长久期，不要与周围人的高波动投资短期比较，以免卖在低点。红利资产的风险收益特征介于债券和宽基股票指数之间，主要追求赚取股息实现复利。在估值不贵时，当前的股息水平在资产荒环境下还是很有吸引力的。
刘勇：
年轻人可将红利基金作为底仓，定投是一个不错的投资方式，然后再配置小部分资金追求高弹性；中年人的资金量较大，求稳诉求强，因此可提高红利或固收+产品的配置比例；对老年人来说，风险防控是首位，应股票类基金配置少一些，主要配置固收类资产。
丁昶：
我补充两点建议：
1
矫枉要过正。对于刚从短线交易转向关注红利投资的人，开始时仓位可以低，同时一旦买入，要做好长期持有的准备，才能真正看到结果。
2
建立收益风险比思维。不要只看绝对收益，要学会看夏普比率（单位风险带来的收益）。如果一个策略收益风险比高，你就有信心多配置，这有助于优化整体组合的表现。
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