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价投实践笔记（6）：中国平安深度分析（四）

价投问道

2024-06-28

导读：这一期我们来分析平安的财产保险业务

前面两期我们已经解读了平安的寿险及健康险业务，这一期我们来分析平安的财产保险业务。财产保险业务占归母合并营运利润的7.5 %，排行第三。

一般来说，会拿到主要业务经营分析这个框里面的，都是能拿来提振信心的，我通常会挑些和业务关联度高的看看。这里提到平安产险保险服务收入同比增长6.5 %；整体综合成本率、车险业务综合成本率分别为100.7 %、97.7 %，车险业务优于市场平均水平。其中剔除保证保险影响，整体综合成本率为98.4 %；若剔除自然灾害影响，车险综合成本率为96.6 %。

那么问题来了，这个反复提到的综合成本率是什么？

综合成本率：由赔付率和费用率两部分组成。具体来说，综合成本率涵盖了公司在保险业务运营过程中，所有相关成本，包括赔付支出、业务及管理费用等。

基于新保险合同准则的综合成本率公式是：

综合成本率 =（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）／保险服务收入

说大白话就是：综合成本率越低，说明保险公司的盈利能力越强。一般来说，如果综合成本率低于100%，则意味着保险公司有承保利润；反之，如果综合成本率高于100%，则表示保险公司在承保业务上出现亏损。

综合成本率这个指标可以和同业比较，看是否明显低于同业水平，还可以看它是提升还是下降趋势，能分析竞争优势。

我们来看看平安财产保险业务的关键指标。

财产保险业务比寿险及健康险业务要简单很多，财产保险基本都是一年期以内的短期险产品，大多没有复杂的摊销、合同边际、和各种假设模型，所以营运利润通常等于净利润。

2023年运营利润89.5亿，同比2022年下降11.4 %。营运ROE 7.4 %也同比2022年下降了1.4 %。

2023年综合成本率100.7 %，同比2022年上升了1.1 %，其中综合费用率上升0.9 %，综合赔付率上升0.2 %。

综合费用率 = （获取费用摊销+维持费用）／保险服务收入

综合赔付率 = （已决赔付+未决赔付+亏损合同损益 +（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+ 提取保费准备金）／保险服务收入

营运利润的下降，营运ROE的下降，都是因为综合成本率的提升，综合费用率提升比较多，可以看到保险业的产品同质化带来了激烈的价格竞争，保单盈利微薄。

2023年保险服务业务总收入3134亿，同比2022年增长6.5 % ；

其中车险业务收入，2023年2095亿，同比2022年增长6.1 %，占总收入的67%，占了大半数；

非机动车业务收入，2023年820亿，同比2022年增长12.9 %，占总收入的26%，财险的第二大业务收入，有两位数增长还是很不错的。

意外健康险收入，2023年218亿，同比2022年下降9.3 %，占总收入的6.9 %，这块业务占比较小，收入有所下降。

财险收入和利润情况，总体看下来是增收不增利。应该和经济大环境有很大关系，只能降低部分利润来扩大收入规模，对冲业绩的影响。

我们再看看他的利润来源分析。

保险服务收入，2023年3134亿，同比2022年增长6.5 %，

保险服务费用，2023年负的3063亿，同比2022年增长7.5 %，

可以看到收入增加6.5%，费用增加7.5%，收入比费用增长小。

分出再保险合同净损益，即原保险人，在分出再保险合同过程中所产生的净利润或净亏损。

分出再保险是原保险人为了减轻自身的风险，将部分或全部承保风险转移给再保险人的行为。

计算公式是：分出再保险合同净损益 = 分出保费的分摊－摊回保险服务费用

例如，分出保费总额为120万元，摊回保险费用为100万元。则该分出再保险合同的净损益为：分出保费120万元，减去摊回保险费用100万元，等于净利润20万元。

分出再保险合同净损益：2023年负的39亿，增长15.6 %。

承保财务损益及其他项目，主要涉及保险业务中的金融变动和特定费用的处理。承保财务损益是指：计入当期及以后期间损益的保险合同金融变动额。

承保财务损益及其他 = 承保财务损益－分出再保险财务损益 + 提取保费准备金

承保财务损益及其他负的51亿，增长9.6 %。

承保利润的计算公式是：承保利润 = 保险服务收入+保险服务费用+分出再保险合同净损益+承保财务损益及其他

承保利润负的20亿，也就是产险承保利润是亏损了20亿，保险公司产品同质化，很卷。

综合成本率100.7%，同比2022年99.6 %上升1.1 %，在盈亏线边缘走到了小亏。

总投资收益2023年123亿，同比2022年增长23%，投资收益有比较好的表现，盘子远比寿险小，收益却比寿险高出太多。寿险是亏损207亿。

净利润2023年89亿，同比2022年下降11.4 %，产险如果不是投资收益赚了123亿，也很危险。

总的来说：平安财产保险业务，保费收入有增长，但是费用、成本也在增长，而且成本增速还高出收入增速1%左右。能看出行业竞争比较激烈，只能降低利润或提升业务费用，来提升保费收入。财险投资业务，成了财险业务的利润重要支撑。提升保费收入，从而获得更多的投资资金，进而达到提升投资收益的效果。

由于保险业务的亏损，带来了总体利润下降。主业没有利润，压宝投资业务，后续利润的持续性就存在不确定性。

既然投资是利润的重要来源，下一期，我们就将重点分析一下，平安的保险资金投资组合构成是怎么样的，都投资了些什么。欢迎继续关注。

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