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价投实践笔记（10）：中远海控分析

价投问道

2024-07-25

导读：中远海控为什么波动这么大

中远海控是中远海运集团航运及码头经营主业上市核心平台，目前为全球第四大集装箱班轮公司，主要从事集装箱航运业务及码头业务。集装箱航运业务收入及毛利占比九成以上，主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际经营。

截至2024年第一季度，中远海控旗下自营集装箱船队规模510艘，运力超过 310 万TEU，船队规模稳居行业头部。2021到2022 年经历大幅上行周期，两年海赚近2000 亿，货币资金充裕。

2021到2022 年海运集运市场景气度上行，中国出口集装箱运价指数CCFI由2020年的984 点提升至2626 点和2792 点，海运价格大幅上涨，带动了中远海控归母净利润由2020 年的99 亿元提升至2021年893、 2022年1097亿元。

2022年也给股东们带来了股息33%的超额收益。2023 年以来，随着CCFI 运价回落至937 点，公司实现归母净利润239 亿元，同比下降78%。截至2023 年末，公司账面货币资金达到1823 亿元。

那2024 年以来是不是海运集运市场会再度进入景气周期呢？

中远海控前面的高收益，得益于前一轮海运费大涨，这里面有几个影响因素。

首先，红海危机的影响。不过，单有红海影响其实矛盾并不算突出，还有红海危机主要影响了欧线、波斯湾红海航线的船舶被迫绕行，运力供给压力加大。

再有就是，我国的新能源汽车和电力设备的大量出海，近期有不少国家未来预期会实行贸易保护对我们这些商品加征关税，导致企业的出口抢都想在关税加征前交付，所以也有一些突发增量影响。但这一情形有可能会随着加关税法案落地会出现回落。

在这几个因素影响下，当前运力不足、海运费大涨，属于三者叠加的结果。

截止至7月12日，CCFI综合指数年初至今1417点，同比上升41%，SCFI欧线指数上升242%，SCFI美西线上升263%。

由于海运价格的大幅上涨，大家对中远海控的预期也好起来，股价前段时间也跟随着运价一起快速上涨。最近运价又在大幅波动，导致股价也从6月中的17元，回调到了13元左右，为什么股价波动那么大？

主要根源是，海运价格很容易暴涨、暴跌。以波罗的海干散货运价指数为例，这个指数由多条干散货船航线的运价加权而成，在2002年仅为约1000点，到2004年底就上冲到了逾5000点，到2005年暴跌至不足2000点，而在2008年5月20日上冲到11793点。之后，指数快速滑落，到2009年初跌到不足800点，在2009年年底则飙升至接近5000点。

之后，波罗的海干散货指数步入7年的漫漫熊途，直到2016年初跌至不足300点，从高点11793点到300点是什么概念？高低的变动高达40倍，也就是在2008年到2016年的短短8年中发生的波动。

海运的价格周期波动只能用疯狂来形容！可以想象一下，这就类似于从深圳寄到北京的包裹运费，从一公斤10块钱运费，几年时间运费涨到了400元，也可能从10元一公斤，跌到0.25元。

海运价格的大幅波动会直接影响当期收入和利润，从而影响股价，导致股价也会出现大幅波动。其他运输为什么没有那么大的波动？

在各种运输方式中，对比陆运、空运，只有海运的价格，是最容易出现暴涨暴跌的。

其原因在于，首先海运一直是人类最经济的大宗货物运输方式，运输成本极其低廉，吨公里成本只有陆运的零头，和航空运输更是无法比较。这就导致当海运运力出现缺口时，即使涨价，价格也比其它运输方式低廉的多，其它运输方式无法弥补和替代。

加上新船建造周期超长、几乎没有其它运输方式可以替代这两个特征，海运行业在经济周期波动，很难在短时间内补充足够的运力，因此导致了价格的暴涨、伴随海运企业的暴利。但是，正是这种暴利，又往往导致过多的资本蜂拥而入，导致下一个周期中造成运力过剩，周而复始。

总结一下：海运价格波动幅度和时间周期都很难预测，涉及很多变量，这就给中远海控的业绩预测带来了很大的难度。这种情况下，只能在明显低估的时候才能入手。

给这类周期性企业估值，我个人会把企业近十年的利润做个平均数，乘以该行业对应的PE，然后再给予一个安全边际折扣。

中海远控近10年的平均利润约为243亿元。集运是个永续经营行业，中远海控目前是国内海运唯一平台企业，毛估估给予合理估值市盈率15倍PE 。243乘以15，得出合理市值是3645亿。考虑安全边际，再打个7折是2551亿。目前A股市值是2081亿。还是在低估范围的，但没有低很多。

还有一种比较简单的估值法就是看市净率是不是＜1，股息率是不是超过5%。

我会更偏向前面一种，因为业绩波动大也会影响股息。要买入并持有中远海控这种周期之王，面对其股价持续坐过山车，且周期不可测，必须在估值上要留有足够的安全边际，还要有等待景气周期的耐性才可以。

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20年产业经验，专注价值投资，分享价投工具与方法，帮助更多人实现财富自由。JTWD-ziyou

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