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价投实践笔记（12）：银行业分析

价投问道

2024-09-05

导读：分析一下银行业增长的可持续性

今年以来工商银行股价大涨43.5 %、农业银行大涨44.03 %、建设银行大涨34.53 %、中国银行大涨35.06 %、邮储银行大涨25.46 %。

8月22日，银行板块的总市值高达12.37万亿，仅次于2018年2月5日的12.51万亿，而且六大行总市值已经超过了创业板。六大行加起来的总市值高达8.99万亿，比创业板的8.78万亿总市值还要高2100亿元。

但是，银行的普涨，不是来自其自身经营的成长。银行的主要利润来自息差，而今年来，由于贷款利息的下降，息差被压缩，会直接影响银行的盈利。所以大多数银行业绩都出现了下滑的趋势。

那么，有效解释银行上涨，可能主要还是来自资金方面的驱动因素。今年保险、ETF都以大盘龙头为配置核心，尤其是银行和基础设施板块。还有就是国家队的护盘资金也是针对沪深300等几大指数买入。这里面，银行权重占比也是比较高的，所以四大行是直接受益者。

我们来看看几个大行的财报概况。

一、招商银行

1、净利息收入：2022年达到峰值2182亿，2023年2147亿，减少了35亿。利息净收入过去三年的半年中最低，虽然不是大幅度下降，但阶段性滞销。

2、佣金手续费净收入：从去年上半年的471亿下降到383亿，减少90亿，这个下降很明显，是近5年的半年最低。

3、投资收益：195亿，意外大幅度增加70亿。但这是可持续的还是一次性的呢？

4、今年上半年减值：269亿，比2023年同期的310亿减值大幅度下降了。2023年和2022年都大幅减值400亿以上。这样看来，有可能是减值已经到了出清阶段。

二、工商银行

1、净利息收入：2022年达到峰值6920亿，2023年6550亿，减少了370亿；

2、手续费和佣金收入：2018年1453亿达到峰值后横盘多年，2023年下降到了1194亿，环比2022年也是下降的；

3、减值情况：2020年峰值2027亿，最近四年逐年递减，2023年下降到了1508亿，是过去6年的最低。但地产2022到2023年明显不景气，而且趋势可能会延续。

可以说在净利息收入，手续费和佣金收入，下降370亿和99亿的情况下，减值减少319亿成了2023年净利润能增长的关键。但是，减值减少带来的利润不可持续。

三、建设银行

1、净利息净收入：2024年上半年2961亿，比2022和2023的上半年的3100多亿峰值减少，也比2021年上半年的2961亿持平；

2、佣金手续费净收入：2024年上半年627亿，比2022和2023上半年的700多亿明显下降，甚至比2020和2021年的650和694亿都下降了；

3、公允价值变动收益和汇兑收益变动：合计增长90亿以上，但能不能持续要打个问号。

4、减值：2024上半年877亿，比2023年上半年的954亿下降明显，更比2020到2022年的1000到1100多亿的减值少太多。目前的资产含金量要打个问号。

总的来说，这几家大行，总体都是利息净收入多年新低，佣金手续费净收入多年新低，投资收益或变动收益增加，减值大幅減少。然后总体利润略微下降。这种利润很难有持续性。而如果利润没有持续性，就会影响股息收益。

讲完定量层面的分析，再讲几个定性的分析。

1、目前国内六大行市值超过创业版肯定不是健康的现象，国家后续会为了支持产业发展，会引导压低银行利润，来降低产业发展的融资成本。

2、房地产市场低迷，导致消费不振，国家为了提振消费，也会降低住房贷款利率，这个也会影响银行收入。

3、银行的高杠杆经营性质决定了，只要有大约5%到8%的贷款成为坏账，银行的净资产就可能成为负数。所以，房地产业务一旦出现大量断供，就很难说。

不过，净资产为负数不代表银行“没钱了，倒闭了”。九十年代四大国有银行净资产都是负数，也没倒闭。

这种净资产为负值，但没有倒闭的银行，通常是因为外部注资而活下来的。而注资必然大幅摊薄原有股东的持股比例。结果就是，银行很可能依然正常经营，但原持股股东的收益，大概率就基本归零了。

比如2008年次贷危机里，美国花旗银行就是很好的样板。银行没倒闭，也没退市，只是股价从高点57美元，跌成了1美元。

基于以上几点，我在前段时间就已经不再持有中信银行、招商银行。此前赚的是两家银行，处于估值低估状态，后来价值回归的钱。但今后，如果要赚取未来发展的钱。对于他们的未来，我确实看不太懂，所以选择不再继续持有。

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