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稳健医疗四年财报和估值深度分析

价投问道

2024-12-06

轻松看财报，快速懂估值。本期聊一聊稳健医疗。

第一部分，主营构成。稳健医疗有两大业务板块，一个是医用耗材，主要是敷料、手术包等，包扎防感染的产品。另一个是消费品，主要是棉柔巾、卫生巾、婴童服饰用品等多种棉类制品。其中医用耗材占了47.2%，消费品占了52.1%。虽然是横跨两个行业，但都是基于全棉水刺无纺布技术，在医疗和消费领域进行了不同的应用。可以实现两大板块的协同发展，不能算作盲目多元化。

第二部分，盈利分析。稳健医疗2020年才上市，并且上市当年由于疫情的爆发，疾控防护产品贡献了主要的营收。

后面随着疫情的逐渐平缓，营收和利润都出现了一定程度的下滑。

营收起起伏伏，从125.3亿，下滑到2023年81.9亿。营收现金流始终高于营收，营收质量还是不错的。

利润下降的就比较猛了，我们看扣非净利润，从2020年的37.5亿，直接下滑到2023年的4.1亿。自由现金流围绕净利润波动，还算正常。

不管是看近一年还是近三年，扣非净利润都是在下滑的。近一年下滑了73.6 %，近三年下滑了60.5 %，平均每年下滑37.2 %。

毛利率基本上稳在50%左右，很好。由于利润下滑的很厉害，主营利润率、净利率、扣非净利率的下滑都比较严重。2023年主营利润率11.8 %，已经低于15%了。扣非净利率只有5%。

净资产收益率也受到利润下滑影响，下降的很多，2023年仅有5%。

第三部分，经营分析。四费占营收比处于波动的状态，2023年37.2 %。四费占了毛利润的75.9 %。这个占比太高了，也难怪毛利率表现不错，主营利润率和净利率却那么低。那么就来看下四费的构成，是哪些费用太高了。

销售费用占营收比是25.5 %，等于说销售费用占了四费的68.5 %。所以四费高主要还是销售费用太高导致的。说明产品要卖出去，还是需要比较多的销售费用来维持营收。

管理费用也在升高，2023年8.5 %，也比较高了。

财务费用近几年倒是变成了负数，债务负担不重。

研发费用占比3.9 %，也没有很高，对创新驱动的依赖度其实不算大。

第四部分，现金流分析。2020年疫情期间的特殊需求没有之后，经营现金流净额也相应的有大幅度下降。2023年只有10.6亿。

投资现金流有正有负，筹资现金流也有正有负。可以看到经营现金流比较好的时候，也在筹资，并且投资现金流是负的；经营现金流不太好的时候，投资现金流就变成正的，筹资现金流反而变成负的。所以这是经营情况好的时候，融资发力大力干，经营情况不好的时候，就比较佛系。

总的来说，总现金流大部分时候还是正的，并且经营现金流一直高于总现金流。现金流这块把握的还可以。

第五部分，风险分析。负债率一直挺低的，2023年29.2 %，低于30%了，很好。剔除预收、应付之后，负债率进一步降低到只有19%，非常好。

流动比率虽然下降了，但还是有2.5，超过了2 ，很好。速动比率2.0，超过了1，也很好。偿债能力还是挺强的。

稳健医疗的产品多样，不同的产品方面有不同的竞争对手，存货数据难以找到完全有可比性的，我们挑几个相对有一些竞争交集的看一下。稳健医疗的存货占营收比是17.5 %，存货周转天数是129天。

相应的奥美医疗是25.7 %，143.5天；

振德医疗19.4 %，115.6天；

恒安国际18.3 %，101.6天。

对比下来，稳健医疗的存货风险和这些对手都差不多，属于正常范围。

应收占营收的9.9 %，低于20%，很好。应收周转天数39.5天，超过30天了，不过还没到90天，还算不错。

产业链强势指标一直大于1，在产业链上还是比较强势的。

第六部分，资产结构。经营积累占比最大41%，其次是股东入资29%。经营性负债和有息负债都不算高，就是股东入资占的比例稍微大了一些。经营积累这些年的占比没有太大变化，而好的企业经营积累的占比应该是会逐年升高的。

现金及现金等价物占了46%，远超25%，资金蓄水池还是很安全的。剩下是经营资产，投资资产占比极小。资产结构没有太大问题，但还有提升的空间。

商誉占净资产的比率7.1 %，超过了5%，但是没有超过20%。有一定的商誉风险，但是不算大。

第七部分，分红分析。股利支付率在逐年提升，2023年51%，很不错。但是股息率很低，2023年才1.3 %。看来估值应该是不便宜。我们接下来就看看估值。

截止本文写作时间，PE 36.77，PB 1.88 ，都不算低。2020年PE和PB都曾经比较高，但是随着业绩的下滑，估值也下降了，出现了戴维斯双杀的情况。

再看下两倍国债估值法，净资产收益率近一年和近三年平均值差异比较大，我们两个都看一下。如果年度选择选1年，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是3.4%，只比3%这个国债收益锚点要大一点，但是小于6%。

如果年度选择器选3年，市净率和三年平均的净资产收益率算出来一个收益率是7.2 %，比6%这个锚点要大一些。也就是说如果后面的利润，能维持有前面三年平均的净资产收益率，就还算是低估，如果不能，就不算低估。

或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是16.3元，目前价格36.2元，还是偏高估。

总结一下，稳健医疗的业绩，前面受到疫情这样的特殊事件影响，比较突出。但是后面当特殊事件的影响消退以后，迅速打回原形。利润和现金流都迅速下降。毛利率高，但是销售费用的占比很大，主营利润率、净利率都比较低。净资产收益率也较低。

负债率低，偿债能力强，债务风险低。和竞争对手相比，存货处于正常的占比和周转时间。应收风险也不高。资产结构没有太大的雷点，但是也没有达到优秀的程度。股东入资占比有点多，经营积累占比没有逐年升高。现金蓄水池比较安全，投资资产也很少，还是专注经营。

分红意愿较强，但是股息率并不高。由于之前疫情的时候，业绩爆发，市场预期也高，估值较高，后面业绩下滑，估值也下滑。目前的估值仍然不算低，如果后面不能提高自身的竞争壁垒，提升利润，现在的估值还是高了点。

大家还想看哪些企业的分析，欢迎在评论区留言。

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价投问道

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