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比音勒芬企业分析

价投问道

2025-07-04

导读：轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊比音勒芬。

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊比音勒芬。比音勒芬是一家以高端高尔夫运动服装为主的服饰企业。

第一部分，主营构成。

比音勒芬的主营业务服装占了90%以上，其他还有一些相关的配饰等。服装并不是一个高毛利的行业，大品牌毛利率平均大约在50%左右，中小型的毛利率可能都不到30%。但是比音勒芬的毛利率在70%以上。

这主要得益于其服装产品聚焦于高端高尔夫运动服这一细分品类，受众定位于40-55岁的高净值男性，对于价格不敏感。比音勒芬的产品定价可以比较高。占比最大的上装类里面，T恤的定价可以达到500到1000元一件，POLO衫有的能达到2000元一件。占比第二大的外套类里面，秋冬外套可以超过8000元。

第二部分，盈利和经营分析。

营收一直保持较快的增长态势。营收现金流前面四年一直略高于营收，但是近五年，营收现金流要么和营收几乎相等，要么略低于营收。也就是说，虽然整体来说营收的含金量不错，但是这个含金量是在减少的。

虽然是零售产品为主，但也会形成一些应收。2024年比音勒芬有644家直营店和650家加盟店，部分原因是为支持加盟商，鼓励加盟商进货，主动延长了账期，会形成一部分营收现金流的延迟。此外大客户订单，例如高尔夫赛事赞助、集团采购等，也会形成一部分的应收。

不过应收占营收比不到10%，应收周转天数在30天左右。不是太高，还算是一个可以接受的范围。

营收虽然增长了，但是净利润2024年首次降低，下降了14.2%。

并且2025年第一季度，营收同比增长1.41%，净利润同比下降8.47%。依然是“量增利减”的趋势。说明成本增加比较多。

此时看下利润率，2024年毛利率微降，直接成本的影响不是很大。但是主营利润率、净利率都降的比较多，问题主要还是在费用上。

接下来就看下费用，四费整体占营收的52%，非常高。

看下具体是什么费用占比大。销售费用占营收比例是40%，比去年增加了9%。销售费用在四费里面占比是最大的，要分析一下销售费用的详细情况。

销售费用里面占比最大的两块，一个是门店运营费，占整体销售费用的30%，同比增加了13%。另一个是销售人员的薪酬，占29%，同比增加了16%。

增加最明显是的广告宣传费，同比大增109%。其次是电商服务费，同比大增63%。

虽然比音勒芬的毛利率很高，但是销售费用占营收的比例太大，侵蚀了大部分毛利润，净利率降低到了19.5%。这个净利率的表现也还不错。但是销售费用的大增是一个不好的信号。广告费大增，但是净利润反而下降了。比音勒芬想要在年轻人群体中推广品牌，成效并不显著。

净资产收益率常年在20%以上，很优秀。但是受到利润下滑影响，2024年降到了15%。

第三部分，现金流分析。

经营现金流净额一直增长，到了2024年首次下滑。

看一下经营现金流的详细情况，经营现金的流入其实还是在增加的，但是购买商品或服务、付给员工的现金流出大增，导致现金流净额下降。这其实还是成本增加导致的，与营收、利润的分析是一致的。

自由现金流多数年份低于净利润，再投入有点大。这几年自由现金流越来越低，和供应链园区、湾区时尚产业总部基地，这两个在建工程的投入有关。不过园区这种固定资产，回报周期非常长，后续能否带来足够的收益还需要进一步观察。

投资现金流一直都是负数，还在对外投资，隔年有个比较大的投资。筹资现金流有正有负，还在投入，分红没怎么太发力。

第四部分，风险分析。

负债率保持在较低水平，很少超过30%。剔除预收、应付之后，负债率只有18%，负债风险较低。

并且流动比率超过2、速动比率超过1，偿债能力也不错。

存货占营收24%，周转天数324天，这个数值有点高。

比音勒芬采取直营为主、直营和特许加盟相结合的销售模式，因此比音勒芬需要并保持相对较高水平的存货规模。来看下存货的成分。库存商品占了90%，原材料比较少，这也和比音勒芬加工生产大部分外包的商业模式有关。

库存商品的跌价减值准备12%。服装行业压货是一个很致命的风险，一旦产生过季库存，最终就只能低价处理。不过好在比音勒芬不是做时尚女装的，男装的款式变化没有那么快，而且高尔夫球服装也是一个特定的使用场景，款式有限，产品因过时而滞销的风险没有时装那么大。但如果后面市场需求萎缩，滞销压力还是很大的。

第五部分，资产结构。

总的趋势来说，经营积累在增加，股东入资在减少，有息负债在减少。

现金及现金等价物也超过了25%，是一个比较健康的资产结构。

第六部分，分红分析。

股利支付率多数年份在30%左右，有两年提到60%。分红不算太慷慨，但也在正常范围内。股息率比较低，在2%-3%左右。

第七部分，估值。

截止本文写作时间，PE是12.15，PB是1.68。还是比较合理的。如果后续利润不再继续下跌，或者有所回升，这个估值还是偏低估的。

总结一下：比音勒芬主要做针对高净值人群的高尔夫运动服装细分品类。这个垂直品类的客群对于价格敏感度不高，产品可以有较高溢价。做到了在服装行业比较少见的高毛利率。

但是，中年高净值男性客户群体的数量有限，现在经济下行，很多高净值群体的资产缩水，购买能力和购买意愿都相应降低。

比音勒芬的品牌虽然在高尔夫运动服装领域有较大的影响力，但还达不到不可替代的程度。李宁、耐克等知名运动品牌，以及Lululemon这样的新兴运动服装潮牌，都可以来侵蚀比音勒芬的市场。服装行业的最大风险在于库存，如果后续市场需求或者份额萎缩，还是有一定的库存风险。

比音勒芬也做了很多扩展年轻人市场的尝试，但是销售费用大增，推高了成本，成效却并不显著，净利润反而在下降。2024年全年和2025年第一季度都处于“量增利减”的状态。现在的估值虽然不高，但是如果不能扭转利润持续下滑的状态，后面估值也有可能变高。

大家还想看哪些企业的分析，欢迎在评论区留言。

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