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爱尔眼科

价投问道

2024-10-17

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊爱尔眼科。

第一部分，主营构成。爱尔眼科是一家眼科领域的医疗服务企业，涵盖眼科疾病的诊断、治疗以及近视手术等多个方面。屈光项目和视光服务项目占了主营构成的多数，其他例如白内障项目，眼前段项目也占了一部分比例。都是眼科相关的检查、治疗服务，主业延展性很好，没有不务正业。

第二部分，盈利分析。营收近十年一直保持稳定增长，2023年203.7亿。营收现金流与营收曲线基本重合，说明营收的含金量还是不错的。

净利润和营收保持同步的增长态势，2023年33.6亿，扣非净利润与净利润差距不算大，2023年35.1亿元。

自由现金流围绕净利润上下波动，正常状态。

扣非净利润近十年增长了1012%，也就是翻了十倍，平均每年增长30.7 %。近五年平均每年增长25.2 %，近三年平均每年增长12.4 %，近一年增长20.4 %。这个增速非常高了。不过，超过25%的年化增速，往往并不能持久。所以还需要一些定性方面的分析。

毛利率近年维持在50%左右，非常好。毛利率高说明有一定竞争优势，爱尔眼科的品牌知名度较高，占有一定的消费者心智。

主营利润率26%也很优秀。净利率2023年是16.5 %，扣非净利率17.3 %，没有超过20%的标准，不过超过了15%也还不错。

净资产收益率在20%左右波动，2023年18.9 %。很优秀。

第三部分，经营分析。四费占营收的比例在25%左右，从整体趋势来说，略有下滑。四费占了毛利润的49%，这个数值太高了。费用侵蚀了毛利润的一半，净利润的空间就会被压缩。来看下具体是什么费用比较高。

销售费用占营收比例有在下降，2023年9.7 %。这个比例不算很低，但可以接受，比较正常。说明营销推广还是需要持续支出，不过金额比例在可控范围内。

管理费用占营收比例2023年是13.1 %，占了四费整体的一半。这个管理费用略高了一点。不过，同行华厦眼科管理费用11.5 %，普瑞眼科13.4 %。这个行业普遍管理费都比较高。

财务费用有时是正的，有时是负的，占比都很小。总的来说还可以。

研发费用占比也很低，2023年1.6 %。这一行对创新的依赖度也不高。

第四部分，现金流分析。

经营现金流近十年一直在快速增长，2023年58.7亿元，很不错。投资现金流是负数，还在持续的投入期。筹资现金流有正有负，说明有时还是需要融资，到了2023年才有一个比较大金额的筹资现金流出净额。等一下看看分红情况怎么样。

总现金流多数年份为正，并且经营现金流基本上一直高于总现金流，很健康。

第五部分，风险分析。负债率略有起伏，但多数年份超过了30%，2023年33.7 %。虽然没有到资不抵债的地步，不过这个负债率也有点高了。剔除预收、应付之后，负债率降到了26.5 %。而且绝大部分降低来自应付，也就是欠供应商的钱没给，而不是来自预收。负债风险并没有显著降低。

流动比率2023年1.7，没有超过2。速动比率2023年1.5，比1大。总体而言偿债能力一般。

存货占营收比例有在缓慢下降，2023年4.4 %。存货周转天数29天。和同行对比一下。普瑞眼科存货占营收比5.6 %，存货周转天数31天。华厦眼科存货占营收比5.2 %，存货周转天数32天。

大家差不多，但是爱尔眼科比它们都强一些。

应收占营收比例近些年有所下降，2023年9.3 %。应收周转天数2023年也下降到31天。还是不错的。

产业链强势指标1.1，是大于1的。说明在产业链上相对来说还是处于略微强势的地位。

第六部分，资产结构。股东入资和经营积累都比较多。但优秀企业的标准来说，最好是经营积累占大多数。

经营资产占了大多数，现金及现金等价物占23%，不算高，资金蓄水池没有那么安全。

商誉占净资产比例达到了32.6 %，超过了20%，这个实在太高了。商誉是企业在并购其他企业时，支付的价格超过其所购买的净资产公允价值的部分。也就是溢价收购时，多出来的那部分钱。由于商誉具有不可辨认性，很难准确估价，而且每年都要重新测试，如果测试结果显示商誉的价值下降，就需要计提减值损失。因此，商誉如果占比太大，会成为一个很大的不确定性。业是企业造假和暴雷的高发领域之一。爱尔眼科的商誉这么高，是一个需要谨慎考虑的风险要素。

从合并报表和母公司报表的营收对比可以看出来，爱尔眼科主要靠并购的企业来贡献营收。这是它的商业模式导致的，并购多，商誉居高不下。这是一个比较难改善的情况。

第七部分，分红分析。股利支付率一般情况下都在30%左右，算是正常，有的年份去到过60%。股息率非常低，2023年0.9 %。

派现融资比55.6 %，太低了。说明上市以来，分红出去的钱只占融资进来的钱的一半。融进来的钱多，分出去的钱少。分红情况不太理想。

最后再看下估值。

爱尔眼科近十年的历史平均PE非常高，有82.5。截止做这个视频的时间，PE是32.4，比近十年的低估标准差要低。

PB近十年平均值是15.2，也非常高。现在是5.8，也比近十年的低估标准差要低。

我们再以两倍长期国债收益率6%来做个锚点估值，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是3.2 %，和国债收益率3%差不多。可以说是卡在高估和合理的分界线上。

或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是6，比实际价格9.6要低。说明现在还是高估了一些。

如果用成长性相关的估值，我们用PE·G估值法来看看。如果年度选择器选择10年，也就是用近十年的平均增长率来算的话，PE·G等于1.05，比1略大一点。也是卡在高估和合理的分界线上。

如果只用近一年的增长率来算的话，年度选择器这里我们选1年，PE·G等于1.59，比1大，说明还是高估了一些。

总结一下，爱尔眼科是眼科医疗服务领域的龙头企业。营收、利润、经营现金流，十年来都保持着快速、稳定的增长。毛利率高，净利率、净资产收益率都比较优秀。负债率略高，偿债水平一般，存货和应收风险在可控范围内。资产结构一般，现金存量比例不够高。受限于并购扩张的商业模式，商誉风险居高不下。股息率很低。历史上估值曾经非常高，现在的估值趋于合理，但没有进入明显的低估区间。

大家还有什么想看的企业，欢迎在评论区留言。

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