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陪读大师经典（5）：巴菲特迪士尼案例

价投问道

2024-11-14

投资发生的背景：

在1960年代中期，迪士尼正在从以动画为主，向多元化娱乐公司转变。投资了主题公园、电视节目和电影制作等多个领域，但是这些投资尚未展现出清晰的盈利模式。一些项目并没有达到预期的财务回报。比如1964年开幕的纽约世界博览会上的迪士尼展览。虽然提高了迪士尼的品牌知名度，但并没有立即转化为显著的利润增长。再加上1960年代末，美国经济整体也在动荡，包括通货膨胀和股市整体的大波动。在多重因素叠加的影响下，1966年迪士尼的市盈率跌到了10倍以下。

1966年12月15日，迪士尼的创始人华特·迪士尼去世了。华特·迪士尼不仅是创意的灵魂，也是公司形象的代表。他去世后，公司内部出现了领导层的变动和权力真空。这更加影响了公司的稳定性和投资者的信心。

巴菲特做了什么：

巴菲特调研迪士尼的关键活动，是去电影院，坐在孩子们中间，观看迪士尼最近拍摄的音乐剧《欢乐满人间》。他可以感受到迪士尼电影对孩子们的吸引力。而且会有一代又一代的孩子们，愿意为此付费。比如《白雪公主》票房收回成本之后，大约7年后新一代的孩子成长起来，又会想看《白雪公主》。也就意味着每7年就能再收割一次。此外，人们热爱的卡通形象可以做成各种形式的产品，书包、T恤，甚至主题公园。

巴菲特和芒格还去参观了加州的迪士尼乐园，会见了当时还在世的华特·迪士尼。他向巴菲特展示了一项刚建成的娱乐设施——《加勒比海盗》，仅此一项设施就花费了1700万美元，相当于当时迪士尼总市值的五分之一。巴菲特开玩笑说，这家公司的市值才仅仅是一个娱乐设施造价的5倍，太便宜了。

于是，巴菲特合伙公司投了迪士尼400万美元，买下了5%的股份，第二年巴菲特卖出了这些股票，收回了620万美元，获利55%。但是后来，1967年到1995年间，迪士尼的股价涨了138倍。所以后来巴菲特总结，自己1966年买入迪士尼的决策是非常明智的，但是1967年卖出的决策是非常愚蠢的。

给我们的思考与启发：

1、市场先生常常犯傻。有趣的是，在1966年巴菲特决定买入的那个时间，如果迪士尼不是一家上市公司，华特·迪士尼私下去找风投或者并购，大概会以3亿到4亿美元的估值被买走。但是当时现实的股票市场上，它的市值就是只有8000万美元。而华尔街的精英们对此视而不见。这样的故事不断地在股市中发生。所以，我们在投资的时候，不能被市场给出的股价迷惑，而是要看企业真实的价值。股价可能是极度非理性的。而当市场非要把一个价值3到4亿的企业，以8000万的价格卖给你的时候，不要错过这样的机会。

2、以少量资本不断撬动利润产生的公司就像一个下金蛋的母鸡。迪士尼的商业模式，边际成本很低。当一个受欢迎的IP被创造出来以后，可以一直靠它吃饭。每隔一个周期，那些经典电影就会再被推介给新一代的青少年。在这个过程中每次需要增加的成本很少，而迪士尼又可以再大赚一次。可以说是一次投入，永远收钱。当时很多人担心，迪士尼的《欢乐满人间》确实很成功，但是不能保证它明年还能创造一部这样的大火电影。如果它不能持续创造，盈利就会下降。没有认知到迪士尼商业模式的精髓。如果每过七年，经典IP都能再收割一次，为什么要担心创新的问题呢？迪士尼的商业模式有非常高的资本回报率，那些经典IP一旦被创造出来，就像一只下金蛋的母鸡，会一直产生利润。

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20年产业经验，专注价值投资，分享价投工具与方法，帮助更多人实现财富自由。JTWD-ziyou

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