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手把手读财报指南（十二）：农夫山泉案例（2）

价投问道

2024-12-31

本期我们继续手把手解读农夫山泉的财报，进入第六部分，管理层讨论与分析。

首先，分析了宏观环境和整个行业的发展情况。经济大环境内忧外困，虽然保持了一定的整体增速，但是增速不高。受此影响，整个消费也比较疲软。食品饮料行业增长4.1 %，给一个“弱复苏”的结论还是比较客观的。

然后，具体看一下农夫山泉的整个产品业务结构。包装饮用水依然是主力产品，占比47.5 %，茶饮料其次，占比29.7 %，功能饮料占比11.5 %，果汁饮料占比8.3 %，其他产品，包含苏打水、柠檬汁、咖啡饮料等，一共占比3%。和2022年相比，两种主要产品，包装饮用水的占比在下降，茶饮料的占比在上升。两大主要产品加起来占了77.2 %，接下来主要看一下这两大产品的情况。

包装饮用水是农夫山泉的第一大产品，所以大部分的品牌宣传也围绕它展开。分析第一部分的时候我们说过，选择天然地表水这个模式，可以在水源地上形成一定的竞争壁垒。所以农夫山泉在品牌宣传的过程中，不断强调天然水源，可以强调产品差异化，加强自己的竞争优势。

此外，通过农夫山泉更改瓶身的这一系列动作，可以看出其企业文化，有重视消费者的需求，并且不断根据需求扩展产品的使用场景。

茶饮料是第二大产品。农夫山泉从2010年就开始做茶饮料产品，经历了7年的亏损，到2018年左右才开始略微盈利。到现在，茶饮料产品对收益的贡献占比逐渐增长，已经成了公司的第二大产品类型。熬过7年的亏损，坚持做战略上正确的事情，可见农夫山泉确实如董事长致辞中所说，是一个“长期主义”的企业。

从“东方树叶”这个品牌名称，和“东方树叶中国茶”的品牌定位，也可以看出来，它从一开始就有出海的野心。

在口味、包装、品质上，一直在创新，还是比较进取的。针对同样的消费群体和渠道，做产品和品牌的多元化布局。

信息化建设方面，围绕提高人效、提升订单满足率和客户满意度进行。

接下来是财务回顾部分。这份财报在很多地方都出现了财务数据信息，按照由精简到详细，进行了四个层级的展开。

首先，在前面的财务摘要和董事长致辞部分，把企业经营最为核心的财务数据先进行了总结。

在此处，第二次出现财务数据，将与经营和风险分析相关的主要数据指标进行了总结。

后面在财务报表处，第三次出现财务数据，进行了一次全面的财务数据展示。

最后在财务报表附注中，针对部分财务指标进行了更详细的信息展开。不同的人可以根据自己的需求，选择看到哪一个层级。

我们现在先看一下主要财务指标的总结。这里主要公布的是具体金额数字和相对去年的增长率，而我们要看出企业的经营情况，还需要计算一些比例。所以会用到前面在财务摘要中出现过的，2022年、2023年的总资产、营收、利润等数据进行计算，需要结合起来看。

1、收益及毛利。毛利率比去年增加2.1 %，达到59.5 %。这个毛利率表现很优秀。毛利率的提升主要在于对原材料和包装的成本控制。

2、销售及分销开支。大致相当于A股的销售费用。2023年，销售费用占营收的21.8 %，占毛利润的36.5 %。这个占比是有点高的，在销售方面还是需要比较多的费用去支撑营收。比2022年的销售费用占营收比下降了1.7 %，主要是得益于供应链成本的优化。

3、行政开支。大致相当于A股的管理费用。管理费用占营收的5.1 %，在正常的水平。

4、其他收入及收益。这是除了主营业务之外的营收。2023年其他收入及收益占了总营收的4.3 %，没有超过5%，属于是正常的范围。比2022年增长了7.7 %，是由于定期存款的利息增加，那看来是账上的现金更多了。

5、财务费用。2023年财务费用占营收的0.2 %，很少，财务负担并不重。

6、年内利润。就是前面财务摘要说的年度溢利。也就是这一年的净利润。比上年增加了42.2 %。

7、股息。用支付股息的金额除以净利润，我们可以得到股利支付率是69.8 %。接近70%的股利支付率，不错。股利支付率在30%到70%之间，都属于比较好的状态。如果以2023年最后一个交易日的股价作为参考，可以算出2023年的股息率大约是1.8 %。不高。

8、长期银行存款、质押存款、现金、银行结余及借款。

长期银行存款指的是：企业存放在银行中的，预计在一年以上不会使用的资金。长期银行存款可能包括定期存款、大额存单等，它们通常有固定的存期和较高的利率。

质押存款指的是：将一定金额的存款作为质押物，以获得银行贷款或其他金融服务的一种方式。这种存款通常不能随意提取，直到质押的义务被解除。

现金指的是：企业持有的、可以立即使用的货币资金。它包括纸币、硬币、银行活期存款、支票账户中的资金等。

银行结余指的是：企业在银行账户中的余额，它反映了企业在特定时间点可以动用的资金总额。银行结余可能包括活期存款、定期存款和其他可随时提取的资金。

这一部分加起来2023年占了总资产的52.2 %，超过了一半，资金蓄水池还是很安全的。并且比去年同期增加了32.7 %。

计息借贷占了总资产的6.35 %，不高。

9、存货。2023年存货占营收的比例是7.25 %，存货周转天数55天。对比2022年存货占营收比例是6.34 %，存货周转天数50天。都有所增加。

为了判断存货风险的情况，我们在这里可以先跳到最后的财务报表附注，看一下存货的具体构成。

存货分为原材料、在制品、制成品三类。在2023年的存货中，原材料的存货占了绝对大头75.76 %。并且，原材料的存货增幅也比制成品要大。原材料相对于2022年增加了54.04 %，制成品相对于2022年增加了38.92 %。农夫山泉的存货是原材料的存货占比大，说明企业是为准备生产资料而储备了原材料，这个没什么太大问题。如果制成品的存货占比很大，才是问题比较大，说明产品有些滞销。

10、贸易应收款项及应收票据。这里看一下应收占营收的比例，2023年是1.28 %，非常低。应收周转天数4.4天，非常快。总的来说，应收风险很低。

11、贸易应付款项及应付票据。应付款虽然是一种负债，但是不需要支付利息。是免息占用的供应商的资金。所以这一项金额比较大，周转天数比较长并不是一件坏事。

12、资本负债比率。这一项是用计息借贷加上租赁负债的和，再除以股东权益。租赁负债也需要支付利息，所以这一项可以看成是有息负债占净资产的比率。资本负债率越高，意味着公司更多地依赖贷款或债券来筹集资金，同时也表明公司面临的还款付息压力较大。一般来说，如果企业的资本负债率在50%以下，通常认为该企业的偿还能力较强；反之，则可能表明企业的偿还能力较弱。

农夫山泉2023年的资本负债率是11.2 %，比较低了，不错。

相比2022年略有上升，是因为提高了应收票据融资的使用。

应收票据是指：企业销售商品或提供劳务，没有收到现金而是收到了对方给的商业票据，这些票据通常具有明确的付款期限和付款人承诺支付款项的保证。

应收票据融资是指：将企业持有的未到期的商业票据，通过背书手续转让给银行进行贴现，以获取银行给的资金。应收票据融资出问题的概率很小，这个操作问题不大。

后面几项没有什么关键信息，可以略过不看。资产抵押这一项没有，很好。

再看接下来的重大投资、重大收购及出售事项。主要是在浙江建德建设产业基地的投资。建德市位于浙江省西部，属于钱塘江上游，拥有丰富的水力资源。1996年，农夫山泉就在建德建立了首个生产基地。此次投资建厂，是为了继续依托千岛湖的优质天然水资源扩大产能。

未来重大投资或资本资产计划，除了招股说明书里面披露的以外没有新增，如果有，这一项也要查看。

上市所得款项用途。没有太大问题，基本上按照计划在使用，目前已经使用了一半。

接下来我们看下人力资源与酬金政策。这部分可以看到公司的管理和文化，员工的动力是否充足。总的来说一句话，在同行里是给的比较多的。

股权激励方面，凡是做出了重大贡献的，不管是管理人员还是员工，都有进行激励，还是比较公平的。

环境、社会与管治。这部分与企业经营的关系不大，可以略过。展望部分也可以略过。

第七部分，企业管治报告。这部分主要是披露企业的股东大会、董事会、监事会、高管、审计委员会、提名委员会、薪酬委员会的人员构成、所负职能、责任、权利、内控程序规章等。这部分都是按规定披露，不需要细看。钟睒睒作为创始人，负责业务策略和运营管理，同时高管团队也有做一些人才的丰富和平衡。具体的人才履历我们在接下来的第八部分进行介绍。

下一期，我们就将进入第八部分、董事、监事及高级管理人员履历，看一下团队情况。同时，在下一期的后半部分，还有对利润表的解读。欢迎大家持续关注。

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