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价投实践笔记（29）：五粮液2025半年报分析

价投问道

2025-09-02

一、核心财务数据表现

五粮液2025年上半年业绩呈现出稳健但增速放缓的态势。公司实现营业收入527.71亿元，同比增长 4.19 %；

归属于上市公司股东的净利润194.92亿元，同比增长2.28%。尽管增速为近十年来同期首次降至个位数水平，但营收和净利润规模均创下历史新高，体现了公司在白酒行业深度调整期的强大韧性和行业龙头地位。

从盈利能力来看，公司酒类产品毛利率为82.2%，同比微降0.39个百分点，保持在较高水平。

值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 131.88%，达到311.37亿元，主要是本报告期内货款中现金收取比例较高，而上年同期银行承兑汇票收取比例较高所致。

二、业务分析：增长动力与结构调整

五粮液在2025年上半年面对行业调整采取了积极的产品与渠道策略，主要体现在以下几个方面：

产品结构变化：分产品看，五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%；其他酒产品(系列酒)营收 81.22亿元，同比增长2.73%。

值得关注的是，系列酒销量大幅增长58.81%，达到8.6万吨，反映出公司在中低价位酒市场的积极布局。进一步会压缩品牌力较弱的同业。

公司指出，其他酒产品销量的大幅增长主要系白酒行业处于深度调整期，中低价位酒更受消费者青睐，相关产品销量相应增加。

渠道策略调整：分渠道看，经销渠道实现营收279.25亿元，同比微增1.2%；直销渠道营收211.95亿元，同比增长8.6%。直销渠道增速明显快于经销渠道，表明公司正在优化渠道结构，提升渠道掌控力。

今年1 月，五粮液在旺季暂停第八代五粮液供货，对传统渠道停货减量，减量部分以直销形式开拓团购销售，这一策略有效地稳定了市场价格体系。

区域市场表现：分区域看，东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%；南部片区营收218.86亿元，同比增长 1.93%；北部片区营收71.24亿元，同比增长 1.82%。东部地区增长最快，表明公司在经济发达地区的市场策略取得成效。

品牌建设与产品创新：公司持续推进品牌高端化与年轻化战略，加快推进29度五粮液上市发布，优化"1+3"产品结构。第八代五粮液在千元价位段市场份额保持稳定，五粮液1618 、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长。

此外，公司还抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过283万人次。

三、财务健康度：盈利能力与资产质量

五粮液在2025年上半年展现出强劲的财务实力和优秀的资产质量，为公司抵御行业周期提供了坚实基础。

盈利能力分析：公司毛利率微降0.39个百分点至82.2% ，主要原因是产品结构变化所致。系列酒销量大幅增长58.81%，但其毛利率仅为60.74%，低于五粮液产品的86.45%。

尽管面临行业调整压力，公司仍保持了较高的盈利水平，净利率达到36.9%，体现了高端白酒龙头的强大定价能力和品牌溢价。

资产结构与现金流：公司货币资金余额达到1483.2亿元，占总资产比例高达76.68%较上年度末提升 9.01个百分点，显示出极其充裕的现金储备。

合同负债(预收款)为100.77亿元，比上年末116.9亿元下降13.8%，这可能反映出经销商打款意愿有所减弱，与行业整体调整态势相符。

存货账面价值177.46亿元，同比略有下降，库存管理较为稳健。

产能布局与未来增长：公司在建产能3.95万吨，设计年产能达19.06万吨，上半年实际产能8.35万吨

10万吨生态酿酒项目(二期)、五粮液门户区项目等重大工程稳步推进，为公司长期发展奠定了产能基础。

四、行业环境与竞争态势

白酒行业目前正处于深度调整期，呈现出以下特点和趋势：

1、消费趋势变化：在宏观经济环境影响下，白酒消费呈现出"少喝酒、喝好酒"的趋势，同时中低价位酒更受消费者青睐。这解释了五粮液系列酒产品销量大幅增长58.81%的现象。消费者更加理性，对价格敏感度提高，这也导致了行业整体增速放缓。

2、渠道变革挑战：电商渠道的"低价补贴"和"假货乱象"对传统渠道体系产生了巨大冲击。即时零售和电商平台通过低价补贴不断冲击传统价格体系，为市场营销和渠道管理带来新挑战。

五粮液通过调整产品投放策略，暂停第八代五粮液供货，对传统渠道停货减量，以直销形式开拓团购销售，有效提升了渠道掌控力。

3、竞争格局优化：白酒行业持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中。作为行业龙头，五粮液拥有很强的核心竞争力，包括独有的产区、古窖池群、品质、品牌和消费群体五大优势。

五、投资价值评估：优势与挑战

1、核心优势：

品牌价值突出：具有强大的品牌护城河。

现金流充裕：公司货币资金充裕，资产负债率低，抗风险能力强，为度过行业调整期提供了坚实基础。

产品结构完整：公司形成了从高端到中低端的完整产品矩阵，能够满足不同消费层次的需求，第八代五粮液在千元价位段市场份额稳定。

产能储备丰富：公司拥有行业领先的窖池资源和产能规模，为长期发展提供保障。

2、面临的挑战与风险：

行业调整压力：白酒行业处于深度调整期，公司营收和净利润增速首次降至个位数，短期内可能面临增长压力。

毛利率压力：系列酒占比提升导致整体毛利率下滑，产品结构变化可能影响盈利能力。

渠道冲突风险：电商渠道低价补贴对传统价格体系造成冲击，如何平衡线上线下渠道利益成为挑战。总体来说，五粮液处在行业低谷，估值偏低，股息率接近5%，有较好的托底能力。

【声明】内容源于网络

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