高盛：美元被高估了15%！

美元到底还能撑多久？高盛今天发布的外汇估值模型报告显示，美元现在被高估了大约15%！而且这个泡沫可能正在慢慢破裂。更有意思的是，高盛用了两个不同的模型来预测，这两个模型却给出了截然不同的答案。那么这背后到底藏着什么秘密？哪个国家的货币最被低估了呢？

在这份报告中，高盛采用了两套外汇估值工具，分别是GSDEER和GSFEER模型。为了方便，我们接下来就称之为长期模型和短期模型。高盛就是利用他们来判断一个货币现在是贵了还是便宜了。

先说长期模型，这个模型的核心逻辑很简单：因为长期来看，货币的价值应该回归到一个合理水平。这就像一根橡皮筋，拉得再远最终还是会弹回来。但这个合理水平不是固定的，它会受到三个因素影响：包括通胀差异、生产力差异和贸易条件。其中通胀的影响最直接，比如一个国家的通胀率比美国高1个百分点，这就代表了1%的差异。而这个差异会逐年累积，最终推动货币贬值。也因此，这个模型的特点是变化缓慢，因为它依赖的通胀、生产力这些数据不会在短期内大幅波动。

拿墨西哥比索举个例子。因为墨西哥央行的通胀目标是3%，而美联储是2%，这就代表了1%的长期通胀差异。所以根据模型结果，美元兑比索合理汇率从2014年的14以下，涨到了现在的20左右。而当前的汇率只有18.5左右。也就是说，模型认为墨西哥比索现在被高估了，还有进一步下跌的空间。

那么其他货币的表现如何呢？根据长期模型最新的数据，日元、挪威克朗、智利比索和人民币被低估的程度最大，而捷克克朗、英镑和墨西哥比索则是被高估最多的货币。

再看短期模型，它不看长期趋势，而是基于当下的经济失衡水平。特别是一个国家的经常账户，也就是体现贸易顺差或者逆差的这个账户是不是偏离了正常水平。比如，一个国家的经常账户的正常水平应该是顺差100。但最近几年因为关税原因，出口被限制，进口则没有太多变化，这就到这经常账户从100变成了-100，赤字变大，偏离了正常水平。所以货币就可能需要贬值来帮助改善贸易平衡。

那么在短期模型下，结果是什么样的呢？很有意思，这两个模型给出的结果并不一致。比如巴西雷亚尔和加币，他们在长期模型中显示被低估，但短期模型中却是被高估了。不过想想看也正常，巴西前不久刚被川普制裁过，和美国的关系一直不稳定。而加拿大，作为美国最亲的邻居，却也没有受到更好的待遇，直到现在都还有25%的钢铁铝汽车关税，严重限制了加拿大的出口贸易。

那么哪个模型更靠谱呢？高盛的答案是：这取决于观测时间的长短。对于一年期的预测，最好把两个模型结合起来看，长期模型占70%权重，短期模型占30%。

但如果是十年的长期预测，长期模型的权重就应该升到79%，因为短期模型依赖的经常账户、产出缺口这些指标，他们太容易受短期经济影响，不适合看长期。

既然通过模型我们可以得出一个合理的价格，那么货币的回归速度应该多快呢？

高盛的分析发现，平均来说货币每年会向合理价格靠拢20%左右，这也是学术界的经验法则。但不同货币差异巨大。发达国家货币的回归速度，通常要比新兴市场更快。

对于被政府严格管理的货币，比如人民币、秘鲁索尔、捷克克朗等，他们的回归速度非常慢，甚至接近零。

从投资角度看，高盛特别点名了两个机会：澳元和韩元。这两个货币不仅在模型中显示被严重低估，而且在历史上，他们向合理价格靠拢的速度都高于平均水平。随着美元的高估逐渐消退，这两个货币可能有较大的升值空间。

对于人民币，虽然两个模型都显示它被低估，但由于中国实行有管理的浮动汇率制度，市场力量无法充分发挥作用，所以回归速度会比较慢。不过高盛仍然相信人民币会进一步升值。

Jason认为，高盛这篇研报是非常有分析意义的，我们通常只关注股票、债券、加密货币这些东西，而往往忽略了最直接的投资品货币。

我个人理解，从中长期看，美国是要振兴本土制造业，缩减逆差，降息，以及争取更多的外资流入。那么这个些行为和目的，都势必会让美元继续贬值。

当然了，投资外汇是极其专业的事，咱们普通投资者，既没有那种专业性，也没有足够的资金量。不过我们可以通过配置股票来间接获得一部分收益。

比如通过投资跨国公司来获得增强收益。因为这些公司的收入很多都是在境外确认的，所以当美元贬值时，这部分外币收入就可以确认为更多的美元收入。当然这里要避免选择业务在墨西哥、捷克、英国等文章中提到过的，当地货币被高估的上市公司。

第二是新兴市场股票，比如配置MSCI新兴市场ETF。因为当美元走弱时，全球资金会更愿意流向新兴市场这些高回报地区，再加上新兴市场货币升值，对美国投资者来说收益可能会更高。

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