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AI真的是昙花一现吗？
悄无声息的，标普500又再次逼近历史巅峰了，但是曾经的领头羊科技巨头们却集体哑火，这场罕见的市场轮动究竟预示着什么？
自10月28日标普触及纪录高点以来，美股领涨的不再是英伟达、微软这些明星股，而是礼来、Cardinal Health和Biogen这些医疗股。标普的信息科技指数却下跌了4.2%，“七巨头”中的英伟达和微软更是跌幅惨重。这种反差让人不禁要问：科技股的黄金时代真的要过去了吗？
彭博社认为，投资者对人工智能交易的热情正在降温。这个问题的核心在于，科技公司在算力上投入了天文数字般的资金，但市场现在开始变得犹豫担心起来，他们越来越在意这些砸下去的重金，能否转化为实实在在的利润。
RBC资本市场的策略师Lori Calvasina团队在报告中写到：市场领导权已经准备好轮换了。她透露，在过去几个月与机构投资者的会面中，关于AI交易、七巨头以及市场集中度的担忧情绪一直居高不下。
这种情绪一方面是来自于对AI变现的担忧，另一方面也是在警惕越来越夸张的估值水平。
截至十月底，科技板块整体市值在标普500中的占比，达到了创纪录的36%左右。远期市盈率约为28倍，接近20年来的最高水平。彭博社认为，当股价已经涨到这个高度，任何风吹草动都可能引发抛售。
回顾今年4月，川普在解放日宣布的关税政策曾引发市场抛售，但当时正是科技股带领标普强势反弹。而如今的情况却截然不同，科技股似乎光芒不在，不再是那个能够力挽狂澜的救世主。
不过，这场市场轮动能走多远还是个未知数。科技公司的盈利增长依然强劲，因为各家企业仍在大举投资数据中心建设。Calvasina的团队认为，除非其他行业的盈利表现更加亮眼，否则这轮轮动到医疗和其他行业上的持续性，可能是有限的。
Jason认为，从我们分析师团队近期的交流来看，科技股的高集中度和远期市盈率问题，可能并不是阻碍板块继续上涨的真正障碍。真正的核心问题是上涨动能不足，或者说AI变现还不够直观。
从2023年到2025年这近三年时间里，市场把几乎所有的精力都押注在了AI赛道上，每一次新模型发布、每一次超预期的资本开支、每一次大公司之间的合作都引发了无限遐想。
这个趋势直到一两个月前才开始放缓。市场开始疲倦了，他们意识到前面跑得太快、冲得太猛了。现在要的是可量化、可验证的AI变现证据，只有当AI能够直接贡献相当比例的可持续收入时，市场才会重新投入更大的热情。因此在这个冬歇期中，资金可能就转向了价值和动量来稳定收益，这也就是贝莱德那套策略的逻辑。
虽然目前还缺少直接证据证明，AI回报能跟得上投资规模，但间接证据其实已经不少了，比如Meta的广告增量、微软的Dynamics 365、编程效率大幅提升的Claude模型，以及这么多能体现企业降本增效的财报，这些都在悄悄验证AI的商业价值。
况且这几年大量的投资合作，实际上都在今年下半年才刚刚完成，这些真金白银砸下去带来的回报，很可能要到明年中期才会逐步转化为业绩数字。甚至不排除个别公司会把AI收入单独拆分披露，让市场看得更清楚。
因此我认为，最起码目前为止，人工智能不是当年的VR眼镜，也不是昙花一现的元宇宙概念，它是经历了三年市场共识检验的技术革命。要说它刚开始了两三年就要结束了？我觉得现在下结论还为时过早。
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