天茂集团的退市公告，折射出A股市场不再是“只进不出”的单行道，而成为了有进有出、动态平衡的有机生态系统。
9月25日晚，*ST天茂发布公告称，公司收到深交所终止股票上市的决定。与此前多数被动退市公司不同，*ST天茂此次退市是基于公司主动申请的结果。
公司股票将不进入退市整理期，在深交所公告终止上市决定后五个交易日内摘牌。
早在2025年9月4日，*ST天茂就向深交所提交了主动终止上市申请材料，并于9月10日获正式受理。这一退市路径选择，避免了公司走向强制退市的被动局面。
2025年A股主动退市情况
01 主动退市：从被动淘汰到主动选择
A股市场退市机制正在经历从形同虚设到高效运转的重大转变。2020年至2024年，A股退市企业数量从16家快速增长至55家。
今年内，已有23家A股上市公司退市，原因涵盖财务类退市、交易类退市、重大违法强制退市和主动退市等多种类型。
多元化退市渠道正逐渐畅通。*ST天茂成为今年第5家主动离场的上市公司。
主动退市常态化的背后，是监管政策的引导。新“国九条”提出“加大退市监管力度”以来，监管层面不断畅通多元化退市渠道，鼓励支持市场化的退市方式。
从市场反应看，投资者对主动退市的接受度也在提高。相较于强制退市，主动退市给予投资者更充分的预期管理和退出准备时间。
02 退市原因：规避风险与战略调整
*ST天茂选择主动退市直接原因是公司无法按期披露定期报告。4月底，*ST天茂未能如期披露2024年年报和2025年一季报，随后被证监会立案调查。
根据规定，若公司在9月6日前仍无法披露年报，将面临强制退市。在强制退市风险面前，主动退市成为*ST天茂的理性选择。
主动退市有其内在逻辑。对控股股东而言，主动退市本质上是一种权衡利弊后主动规避更大风险、谋求未来发展的战略选择。
从公司角度看，主动退市后可以显著减轻为维持上市地位所需支付的高昂合规成本，以及舆论关注压力，从而降低整体运营负担。
同时，退市后控股股东可更灵活彻底地进行资产重组、业务整合或引入战略投资者，避免公司价值在持续低迷的市场环境中被过度低估。
03 中小股东保护：现金选择权与异议股东机制
在主动退市过程中，保护中小投资者利益是关键环节。*ST天茂为异议股东提供了现金选择权，行权价格为1.60元/股，较停牌前收盘价1.45元/股溢价10.34%。
这一溢价安排体现了对中小股东的利益保护。相较于在强制退市预期下可能出现的二级市场恐慌性抛售，主动退市方案通过现金选择权为股东提供了相对确定的退出路径。
类似保护机制在玉龙股份的主动退市案例中也得到体现。玉龙股份控股股东向除自身外的全体A股股东提供现金选择权，行权价格13.20元/股高于30日交易均价。
监管规则要求主动退市方案必须经过严格的内部决策程序，特别是需要获得出席会议的中小股东所持表决权的三分之二以上通过，这为中小投资者提供了话语权。
04 市场影响：A股市场化程度提升的标志
主动退市案例增多反映A股市场市场化程度的提高。退市制度的完善有助于市场价格机制更趋合理，能够更好发挥资本市场优化资源配置功能。
随着注册制改革的推进，上市不再是稀缺资源，“壳价值”被不断稀释。这使得企业能够以更平和的心态看待资本市场进出，也为主动退市创造了条件。
对于整个市场生态而言，主动退市减少“壳炒作”，优化市场生态。这与“建立常态化退市机制”的“十四五”规划目标相一致。
展望未来，随着资本市场改革向纵深推进，可以预见退市案例数量将继续增加，节奏有望保持甚至加快，推动市场生态持续向“优胜劣汰”优化。
随着退市案例数量增加和市场节奏加快，A股市场生态将持续向“优胜劣汰”优化。对投资者而言，这意味着需要更加关注企业基本面，树立理性投资理念，坚决摒弃“炒差”“炒壳”的投机行为。
对上市公司来说，主动退市不再是一个难以启齿的失败标志，而可以是一种权衡利弊后主动规避更大风险、谋求未来发展的战略选择。