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上海机场企业分析

价投问道

2025-09-11

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊上海机场。

第一部分，主营构成。2025年半年报，航空性收入占46%，包括飞机架次服务和旅客、货物等运输服务收入。非航空性收入占比54%，包括餐饮、商业零售、广告、租赁、物流等。

和疫情前相比，非航空性收入占比下降明显。曾经2019年非航空性收入达到了63%，主要是免税店的租金。

上海机场的旅客，有很多高净值人群，流量条件好，议价权较大。疫情前，免税店需要把42%的销售额给上海机场，或者支付保底提成，两者取其高。

然而，疫情后上海机场的国际客流锐减，议价权下降了，租金由过去的“下有保底，上不封顶”，变成以客流量为基准调整，不直接和销售额挂钩。虽然2023年底，又改回疫情前的模式，但是保底金额大幅缩水，提成比率平均也下降到以前的一半左右。相关业务收入的占比，也就降低了。

第二部分，盈利分析。

从营收走势可以明显看出，之前每年都是稳步增长，到了2020年疫情期间忽然猛降，虽然2021年回来一点，但是总体来说，2020到2022年，都是一个非常明显的低谷。2023年解除封控之后，营收逐渐恢复。营收现金流始终略高于营收，营收的含金量还是不错的。

2020-2022年，营收陷入低谷的同时，利润直接干成了负数。

固定成本还是比较大，很难根据营收变化灵活调整。2023年之后，营收逐渐恢复，利润也随之转正，但是并没有回到疫情前的水平。自由现金流以前是低于利润的，2021年以后高于利润。后面的再投入没有以前那么大了。

2025年上半年，营业收入同比增长4.78 %，净利润同比增长28%，营收和利润都有在持续修复。

从毛利率可以很明显地看到，赚钱没有以前容易。从毛利率50%左右，变成只有15%-20%，2025年上半年是26%。有在逐渐恢复，但是和以前相差甚远。从赚钱容易，变得赚钱比较辛苦了。

主营利润率、净利率、扣非净利率、净资产收益率也是同样的变化趋势。净利率2024年15.6 %，2025年上半年19%；

净资产收益率2024年4.7%，2025年上半年2.5 %；有在逐渐恢复。

第三部分，经营分析。

四费占比2021年以后大幅上升。

主要是由两个费用引起，一个是管理费用。管理费用占比的升高，一方面是因为疫情收入减少、支出增加，再一个是2022年完成重组，把虹桥机场、物流公司等纳入进来，也增加了一些管理成本。

另一个是财务费用。

2021年以后，由于新租赁会计准则的实施，上海机场将未来需要支付的租金，按折现值确认为一笔庞大的“租赁负债”，同时在资产端增加等额的“使用权资产”，使得负债率大幅跃升。

旧准则下，租金支出直接按直线法平均计入费用。新准则下，租金支出由使用权资产的折旧，和租赁负债的利息组成。利息部分按“前高后低”模式计入财务费用，因此财务费用也提高了很多。

新准则的实施，目的是更真实地反映企业因租赁交易，而承担的权利和义务，提升财务报表的透明度和可比性。但这并不代表企业的实际经营业绩改变了，只是一种会计分类的变化。从整个租赁期来看，其确认的总费用，与旧准则下实际支付的租金总额是一致的。

总体来说，四费占比虽然升高了，但是经营情况并没有发生恶化。费用控制的还是比较好的。

第四部分，现金流分析。

经营现金流净额的走势，和营收、利润基本上是一致的。在疫情期间有很大的下滑，后来逐渐恢复。

投资现金流净额基本上都是负数，还是有在投资发展，疫情期间收入情况不好的时候，减少了投资金额，后面又恢复了。

筹资现金流基本上都是负数，只在2021、2022年重组的时候有比较大额的筹资现金流入。主要是上市公司通过向母公司上海机场集团，发行新股“支付对价”，收购集团持有的核心资产，这一时期产生的。

也只有这个时期，总现金流超过了经营现金流。其他年份都是经营现金流超过总现金流。总体来说，现金流情况还是比较健康的。

第五部分，风险分析。

负债率之前在10%上下，非常低。2021年新租赁准则实施以后，“租赁负债”大幅升高，2024年负债率38%，剔除预收、应付之后35%，也不算高。

这是会计准则的规则调整造成的，并非企业出现了什么问题。负债风险较低。

流动比率和速动比率都是2.1，超过2，很优秀。偿债能力较强。

存货占营收比0.4 %，周转天数1.7天，都非常低，没什么存货风险。

应收占营收比18.9 %，周转天数72天，少于90天，也还不错。应收风险不高。

第六部分，分红分析。

大部分年份股利支付率稳定在30%。疫情影响，收入和利润都比较差的2020-2022这三年，没有分红。

股息率2024年是1.2 %，很低。估值应该是比较高。

第七部分，估值分析。

对比一下北上广深，这四个一线城市的机场的估值。

截止2025年9月9日，上海机场的市盈率是37.25，深圳机场25.34，白云机场18.52，北京首都机场TTM的市盈率还处于亏损状态，暂不可参考。上海机场的市盈率比同行都要高很多。

市净率对比来看，上海机场1.92，深圳机场1.29，白云机场1.22，北京首都机场已经破净了，0.88。上海机场的市净率依然是高于所有同行的。

总结一下，上海是国际化的大都市，上海机场凭借其得天独厚的地理位置、高价值的旅客流量、以及高效的运营，处于领先的航空枢纽地位。疫情给其业绩带来了很大的打击，但是随着疫情结束、经济复苏，上海机场的客运和货运量均在恢复，国际航线恢复显著。2025年上半年，浦东机场的国际航线飞机起降量同比增长18.65 %，旅客吞吐量同比增长26.25 %。

但同时，也面临着免税业务话语权降低、国际政治经济大环境的不确定性等挑战。毛利率降低较为明显。现金流情况良好，现金储备较为安全，负债、存货、应收风险都比较低。但目前的估值较高。如果后面业绩不能有大幅提升，还需要较长的时间，消化当前的估值。

大家还有哪些想看的企业，欢迎在评论区留言。

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