【行业洞察】HashKey 研究院：比特币跌破9万大关，美元流动性隐忧初现

2025 年 11 月 18 日，比特币跌破 9 万美元，虽今日有所反弹但从 K 线来看仍未有企稳的趋势。市场近一个多月的连续下跌，从 12 万跌破 9 万整数关口，其最重要的原因就是美元流动性危机的隐现。

我们对比特币资产的核心观点不变：比特币的价格，是全球美元流动性的先期指标。而美联储和财政部是这套货币血液循环的核心“器官”。因此，危机主要矛盾的主要方面，是美联储的 QT 政策要延期到 12 月初结束；次要方面是美国政府关门一个多月，TGA Cash 账户大幅上升从而抽走市场流动性。不过，美联储已经暂停缩表，这部分的流动性会在 12 月份初得到逐步的改善；后者随着美国政府的重新开门而恢复正常。

同时，一些造成危机的次要矛盾（非核心因素），也会对市场参与者的信心造成一定的影响：东亚局势、加密市场高杠杆、美联储的降息预期。

首先是东亚局势，日本新首相上台后的强硬言论，给日本金融市场带来了一些不稳定的因素，但是对数字货币市场影响有限；其次是加密市场积累的高杠杆，不过在这几周时间已经从高点下降近 45%（从 2300 亿到 1300 亿美金），完成了市场的杠杆出清；最后市场炒作的美联储 12 月降息预期，也在引动投资者情绪，但其对市场真实的资金流动影响不大，而且未来持续降息是大概率事件。

但我们要看到，流动性危机其实并未真正爆发，接下来美联储和美国财政部的动作就非常关键。美联储的资产储备金是否要继续扩大；财政部的 TGA 账户是否保持稳定下降等。一旦这些“供血”器官有了滞涩的情况，我们仍有可能迎来新的一轮流动性危机。