全球指数收益
数据来源：wind，截至11月21日
现金管理资产收益
基金经理建议关注
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市场动态与重要新闻
1. 俄乌冲突出现重大转折，美方提出“28 条协议”逼乌妥协
美国要求乌克兰在 27 日前回应“28 条协议”，内容包括永久放弃部分领土、军力限制在 60 万人、30 年内不得加入北约等，被视为极不平等。方案若达成，俄罗斯将几乎完全实现战略目标，仅付出被冻结的约 1000 亿美元资产代价，而美国可从乌克兰重建中获取约 50% 利润。该方案被普遍视为“准战败协议”，引发全球关注。
2. 住建部推动“城市管理进社区”，基层治理体系全面升级
住建部明确提出，将垃圾分类、停车秩序、绿化管理、供水供气等城市管理内容全面下沉社区，不再以执法为主，而是强化服务导向。目标是解决群众“急难愁盼”的具体问题，推动城市治理从政府管理向社区协同、精准服务转型。
3. A股回调引发资金借道 ETF 大举“越跌越买”
11 月 17—21 日，全市场股票 ETF 获超 700 亿元净流入，仅 11 月 21 日就有 400 亿资金抄底。机构认为外部扰动（美联储降息预期下降、AI 泡沫担忧等）导致短期波动，但国内科技产业链强劲、“反内卷”政策持续推进，使中国资产“慢牛”逻辑仍然成立。
4. “国产 GPU 第一股”摩尔线程高价发行，引发市场高度关注
摩尔线程今日申购，发行价 114.28 元/股，为年内唯一百元新股，中一签需缴 57140 元。公司定位国产 GPU 龙头，上市后将成为国内 GPU 第一股，是计算产业国产替代的重要里程碑。
5. 中信证券：AI 单一叙事推高风险，年底或迎增配 A/H 股窗口
中信证券认为，当前全球风险资产大跌的本质在于市场过度依赖 AI 单一逻辑，而产业商业化节奏未能匹配市值扩张带来的估值压力。在风险提前释放后，资源/制造业定价权、中国产业出海等方向将成为重要增配主线，“高切低”策略未来难度上升。
6. 全国国债密集发行，积极财政继续加速落地
11 月 24 日财政部发行 1570 亿元国债，26 日继续发行两只短债；全年新增专项债发行进度已达 96%。财政部表示，将继续提前下达 2026 年新增专项债额度，多地已启动项目储备。国债集中发行反映积极财政持续发力，政策落地节奏明显加快。
7. 入境旅游“爆发”，中国购成海外游客新趋势
免签扩容与便利化措施推动入境游火热增长，今年入境游客同比激增超 100%，消费大幅增长；美国游客消费额同比+50%，法国游客+160%。中国自然风光与消费吸引力增强，“来中国旅游顺便大采购”正在成为全球趋势。
8. 谷歌称算力需“每 6 个月翻倍”，Gemini 3 引爆 AI 竞赛
谷歌云高管表示算力需未来 4–5 年提升 1000 倍，并称 Gemini 3 已超越 OpenAI 最新模型，带动谷歌股价大涨。华尔街认为 AI 算力竞赛进入高速“第二阶段”。
9. 美国考虑放松对华 AI 芯片管制，英伟达或可出售 H200
消息称美国政府正在考虑允许英伟达对华销售 H200 芯片，反映限制效果边际递减，也说明中国 AI 芯片国产替代加速，对美方约束带来反向压力。
10. 美国科技巨头掀起发债潮，规模近 900 亿美元
亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文等四家公司近期发行合计接近 900 亿美元的公司债，用于扩建 AI 基础设施。今年全美企业发债规模已超 2000 亿美元，资金加速流向算力建设。
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后市展望与资产配置建议
海外方面：降息预期反复扰动，全球风险偏好走弱、市场震荡加剧
本周（11 月 14 日—11 月 21 日）全球市场核心变量来自美国就业强弱分化与降息预期反复。美国 9 月新增非农就业 11.9 万人，远超预期，但失业率升至 4.4%，显示劳动力市场内部结构走弱。数据不一致导致市场对 12 月降息再度摇摆，降息概率从前期高点大幅波动后又回升至 71%，投资者对未来政策路径仍存在较大不确定性。美元指数上行至 100.2，弱美元行情暂告段落；10 年期美债收益率回落至 4.06%但仍维持高位。全球权益资产整体承压，除印度与越南外大多市场下跌，美股隐含波动率抬升、结构性分化加剧。市场对“AI 基础设施靠发债驱动”的可持续性提出质疑，ORCL 与 AI 基建链条回调明显，而谷歌等应用层表现相对稳健。当前全球资产普遍进入高波动区间，风险偏好偏弱，等待更明确的经济数据与政策信号。
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国内方面：经济数据全面走弱，主升浪后进入高位震荡，去产能逻辑成中期支撑重点
国内 10 月经济呈全面下行特征，工业增加值回落至 4.9%，社零仅增长 2.9%，消费连续第五个月走弱；固投同比 -1.7%，地产投资跌幅扩大至 -14.7%，广义与狭义基建均明显下滑，制造业投资增速亦回落至 2.7%。叠加 CPI/PPI 虽有修复但仍偏低、PMI 超季节性下行，以及新增信贷、社融大幅低于季节性，均表明需求不足加剧、经济短期承压。市场端，上证指数因美股尾盘大跌情绪外溢而跌破 9 月以来上涨宽通道下沿，A 股开始进入“主升浪后的高位震荡阶段”。科技主线受海外 AI 链波动影响而走弱，资金转向结构轮动，以电网储能、算力、国防与高股息为主。中期来看，去产能持续推进、工业品价格边际改善（煤炭反内卷见效、金属库存下降、猪价转涨）对经济底部构筑形成支撑，政策端仍将保持托底与为明年“十五五”开局布局的节奏。结论：前期防守后，此轮大跌已释放部分风险，可开始“三批建仓”。第一批现在先买入少量底仓；后续若再调整或再探新低，再逐级加仓；若出现情绪杀跌，则补齐最后一批至满仓。整体节奏：先上车、再低吸、最终满仓。
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宏观资讯及解读
事件1：美国9月非农超预期，但未提供明确降息信号，加剧市场不确定性
美国因政府关门推迟公布的9月非农数据显示，就业新增11.9万人，大幅高于预期，但失业率升至4.4%，连续第三个月上行，结构上仍有六个行业处于就业收缩状态。由于此前ADP就业与初请数据表现较好，本次非农“好于预期”已部分被市场提前计价，真正引发担忧的是失业率继续抬升。数据公布后，美股下跌、美债收益率小幅回落，利率期货显示12月降息概率仍约30%，对政策方向并未形成明确指引。由于10月、11月非农将合并至12月16日发布，而美联储会议在12月10日，本次数据成为会前唯一就业信号，但未能消除市场对政策路径的分歧。美国就业可能接近触底，但失业率滞后抬升，美联储需平衡前瞻判断；叠加2026年主席换届风险，未来货币政策独立性仍存在变数。
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事件2：10月财政收支分化，支出明显放缓，“投资于人”可能成为明年财政主线
1—10月全国一般财政收入同比升至0.8%，10月当月税收保持较快增长，反映部分名义变量改善，但非税收入同比大幅走弱，创近五年最低水平。更值得关注的是财政支出明显放缓，当月同比下降近10%，中央与地方支出均弱于季节性。支出节奏偏慢或意味着两种可能：其一，年底集中发力加速落地；其二，部分结转到明年使用，这将影响2026年财政力度。这种“压支”也与土地收入持续低迷、国有资产盘活难度加大等因素相关。展望2026年，财政政策大概率延续积极取向，赤字率或维持约4%、专项债规模有望在5万亿左右，财政资源将向“投资于人”、科技与产业升级更精准倾斜。短期看，应重点关注12月政治局会议与中央经济工作会议对明年节奏的明确指引。
陆生生私募基金
陆生生私募基金管理（青岛）有限公司成立于2021年3月，公司于2021年9月3日取得基金业协会私募投资基金管理人资格（登记编号：P1072424）。
“陆生生”名字来源于中国古老的智慧：陆地大山、起伏绵延、循环往复、对称平衡、周而复始、生生不息。这一理念象征着大自然的恒久与循环，彰显了我们追求长期稳健与持续增长的理念。
仁信永恒，生生不息
公司亮点
量化投研团队拥有超过17年量化投资经验，在多因子体系和人工智能领域有着独特深厚的见解，长期聚焦量化金融工程，实现人工智能与A股市场特性的深度耦合，模型能自适应国内市场。
核心团队十余年金融工程研究、券商自营投资和大型私募基金从业经历，善于运用股票、期货、期权、场外衍生品等多种金融工具表达对市场的看法。
关注大类资产轮动，顺势而为，”顺周期、顺趋势、顺风格”的投资理念，灵活而不冒进。
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