旱则资舟，水则资车

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上周市场维持缩量的小幅持续反弹，日成交量继续下降一个台阶到1.6-1.8万亿之间。连续反弹中成长股显著领先，TMT和新能源板块的部分细分行业收获较大的涨幅。这种特征是当前市场博弈氛围的体现：在反弹的过程中，投资者总体上对反弹的持续性信心不足，担心甚或“期待”市场反弹后再度向下，但同时投资者整体上中长期的风险偏好在上升，所以指数下跌的空间并不大。于是在短期基本面缺位的情况下，全市场整体交易变得清淡，但交易标的更为集中，部分活跃资金仍然非常积极。

本周市场进入今年最后一个月，券商各行业开始集中发表明年的投资策略报告，投资者也将相应的为明年布局。只是目前的经济基本面能见度并不高，科技、新能源、国防军工等成长板块预计仍然是主要的关注方向；此外，消费的关注度越来越高，投资者明年还将不断地进行“风格切换”的尝试。从政策端来看，预计消费和科技也是贴合度比较高的方向。而短期角度，基于对“春季躁动”的期待，一方面偏投机方向的热度预计仍然会较高，另一方面主题和成长方向的细分板块轮动仍然持续，试图交易出新的主线。

基于我们提示的三层次框架：认识牛市属性——慢牛概率提升，上证指数缓慢上行；判断牛市阶段——牛市中途，提升权益资产配置；辨别市场结构——流动性驱动成长占优，积极验证基本面，观察风格切换。我们认为上证指数短期或继续区间震荡，但上下空间不大，趋势继续倾向于小斜率上行。慢牛概率提升的判断下，旱则资舟，水则资车，涨不争，跌不惧，着眼长远，保持乐观。

数据来源：wind；时间区间选取自2025/11/21至2025/11/28。

上周主要指数持续修复，小微盘指数和成长型指数中证2000以及双创指数的修复显著更快，红利指数及权重指数重新回到榜尾。成交量继续收缩，交易更为集中，但仍然积极。

数据来源：wind；数据时间截止至2025/11/28。

前一周大盘价值显著领先，上一周市场持续反弹的过程中，风格指数的表现回归到今年的主要特征：小盘>中盘>大盘，成长>价值。预计未来一段时间小盘仍然活跃，同时部分投资者交易风格切换也会对部分价值板块有所影响。

数据来源：wind；数据截止时间至2025/11/28。

上周大部分一级行业大幅收涨，部分修复了前一周的下跌。其中TMT最为强势，尽数修复，其中通信行业在光模块板块的带领下尽显韧性，修复了两周的下跌，部分个股创出新高，传媒和计算机中部分个股在AI应用的逻辑下有较好的表现。成长板块中电力设备新能源行业略弱。红利类板块表现较差，消费类行业整体机会仍然较少，基本面确实的情况下，“风格切换”偶尔体现在部分投机性标的上。

在上证指数缓慢上行的预期下，预计市场轮动的特征继续。成长短期仍然占优，部分顺周期、农业、消费医药等继续建议左侧关注。

数据来源：wind；数据截止时间至2025/11/28。

上周商品继续震荡为主。美联储降息的预期再度回升，黄金重回上涨。交易因素下，当前贵金属的分歧加大，但是考虑到黄金当前主要逻辑在于国际货币体系不稳定性，这一逻辑并没有根本变化，黄金长期仍以看好为主。

数据来源：wind；数据时间截止至2025/11/28。

上周比特币在连续大跌后出现一定的修复，但是其近期相对全球风险资产持续呈现出一定的脆弱性。美联储降息的预期重新提高，对应美元指数重新走弱，黄金继续走高。

全球权益资产普遍上行，上周A股和港股也有一定的修复。短期预计仍然有波动，但基于上文中慢牛的逻辑，持续建议对两地市场保持温和而积极的态度。

数据来源：wind；数据截止时间至2025/11/28。