2025年11月26日，在兴证全球基金、上海财经大学公共管理学院联合主办的“投资·时光|百岁人生大讲堂”上，兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监林国怀，以《Y份额三周年：客户画像与运作回顾》为主题进行了分享，全文摘录如下，与你分享。
我今天主要从三点来讲：第一点，个人养老金Y份额的三大优势，可能很多的投资者已经买了Y份额，但并不了解Y份额的优势在哪里。第二点，兴证全球基金Y份额三年运作的情况。第三点，目前兴证全球基金Y份额持有人的整体画像。
Y份额可引导类定投模式
首先介绍一下Y份额的三大优势。自从2022年11月个人养老金制度正式落地以后，《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》中提到：在缴费环节按照12000元/年的限额标准据实扣除；投资环节暂不征收个人所得税；在领取环节，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。这就是Y份额的第一大优势——税收优惠。因为领取的时候只收3%的个人所得税，所以只要投资者的边际税率高于3%，就可以实现“省税”效果。如果是25%的税率，一年1.2万元相当于节省了2640元的税，这还不考虑投资收益率，只是税方面节省了这么多，这是第一大优势。
第二大优势，Y份额基金费率比其他基金的费率更低。我们列举了兴证全球基金旗下养老FOF Y份额产品费率与A份额之间的比较，Y份额的管理费基本是A份额的一半，比如安泰平衡A份额的管理费是0.5%，Y份额的管理费是0.25%，它的托管费也是A份额的一半。虽然看起来每年节省几十个BP，好像影响不是特别大，但是如果拉长到几十年，从复利的角度来看的话，差异度还是非常大的。
第三点优势，Y份额可以引导定投。我们比较了Y份额的投资者和普通偏股型基金的投资者在投资行为上的差异。统计数据显示，每次在市场高点时，权益基金的发行规模相对比较大，可能会导致很多持有人买在高点，有可能很长时间才能够回本。对比Y份额，因为个人养老金设置的缴纳额度是每年1.2万，所以投资者更偏向于定投的方式，今年投1.2万，明年再投1.2万，后年再投1.2万，这样的话就会更加均匀。所以即使在2023年、2024年9月之前的阶段，从Y份额规模数据来看其实也是不断有资金在流入的。从这个角度看，Y份额可以帮助大家的投资行为更加理性，更加偏向于定投的模式。
数据来源：Wind，2007-2025年三季度；权益基金包括：股票型基金、偏股混合型基金。
兴证全球基金Y份额：更好的β、稳定的α、更优的γ
下一部分我介绍一下兴证全球基金Y份额的运作情况回顾。
从整体的总收益率情况来看，目前兴证全球基金共计5只养老FOF Y份额产品被纳入个人养老金投资范围，截至2025年三季度末，5只养老FOF Y份额净值增长率在16%到25%之间，年化收益率约在5%-8%之间。收益率水平的不同与风险等级有关，一个年化收益率8%的高风险产品，或者年化收益5%左右的低风险产品，在现在的无风险收益率和债券收益率持续下行的环境中，其实还是比较不错的投资标的，其中还经历了2023年以及2024年上半年权益市场整体偏弱的阶段。
从持有人盈利数据来看，截至2025年三季度末，所有买入兴证全球基金养老FOF Y份额的客户中，实现盈利的客户数占比达到了99%。
从基金利润来看，这一点是我们团队比较在意的一点，我们更注重能给持有人创造了多少真实收益。统计数据显示，兴证全球基金旗下FOF产品累计为持有人创造利润33亿元，兴证全球基金FOF规模在全市场占比9%，但创造利润在全市场占比18%。
我们会把持有人的收益率进行拆解，分为α、β和γ三部分。持有人收益率第一个来源是整个市场的β，如果遇到牛市，权益类资产上涨概率会更高。第二个来源是基金经理或者说投资团队的α，是不是相对于市场的β以及产品业绩比较基准，能创造出超额收益。第三个来源是投资者的行为，这部分我们称之为γ。如果投资者在低点买高点卖，那么他获得的收益率可能会比这个基金的净值增长率更高；如果持有人总是追高，或者是在低点之后承受不了卖出的话，那有可能即使基金长期来看收益率还不错，但这个持有人在这个产品上是亏损的。
其中，我们把投资行为γ进一步拆分成两部分。客户是不是能够进行低买高卖的操作，一方面与他的投资习惯有关，另外一方面也与产品的波动特性有关。如果一个产品投资者的持有体验很好，在低点的时候觉得可以再加一点，高点的时候觉得好像涨得有点多，会卖一点，如果产品的波动低，会使得持有人体验更好，那么他获得更好收益的概率会更高。
所以，从我们基金经理以及投资团队的角度来看，一个好的产品，不仅基金经理通过研究创造超额收益的能力很重要，产品整体的波动特性也很重要，这两点是基金经理以及投资团队的价值体现。
兴证全球基金旗下养老FOF Y份额产品的实际运作情况，我再给大家汇报一下。从α情况来看，这里列了三个产品，覆盖不同风险等级，包括安悦稳健、安泰平衡、安泰积极。计算每年产品的收益率与产品的业绩比较基准收益率之间的差值，可以每只产品每年相对于基准的都获得了稳定的超额收益。比如成立时间相对较长的安泰平衡，2019年1月25日成立，到现在有七个年度，每年大概获得了2%-3%左右的超额收益。其他两个产品也一样。
数据来源：Wind，兴证全球基金。数据统计自成立以来至2025/9/30。
我们希望给客户提供一个持续稳定的α。不是说客户这笔钱投进去，运气好的话挣得多一点，运气不好遇到一个市场不是特别好的情况，或者说基金经理不太适合这样一个市场环境，就呈现出负α，我们不希望这样。我们希望α的稳定性更好。
从β情况来看，β是产品锚定的基准，我们是希望能选择一个比较强的基准作为产品的锚点，如果相对一个比较强的基准还能获取α，那说明我们的收益率会更高一点。在国内的权益资产部分，我们用的基准是偏股基金指数，将这个指数与中证800指数之间做一个长周期比较，有一定超额收益趋势的，只不过收益可能也不一定那么稳定。比如说2018年底到2021年底的阶段，整个偏股基金处于超额收益非常明显的阶段，那时候大家都愿意去买主动的权益类基金，但是到了2022年以后，因为前期获取了过多的超额收益，以及过多的资金偏好主动权益，这类资产就相对比较贵了，所以后面经历了一个超额收益回吐的过程，从2022年到2024年，它有一个超额收益的下滑。从我的角度来看，我觉得这是一个正常的均值回归，从2024年底到现在，主动权益的势能又开始逐渐地累积。所以从拉长来看，我们团队理解，偏股基金指数是一个比中证800指数相对更好的业绩比较基准。
最后来说γ，就是客户的持有体验，我们是怎么做的呢？第一，我们要把回撤尽量控制得好一点，所以还是跟业绩比较基准做比较，在回撤上面是不是能比基准做得更好一些。从刚刚列举的低风险、中风险和高风险这三个产品的角度来看的话，会发现我们的Y份额产品，回撤表现比基准的回撤更低。
数据来源：Wind，兴证全球基金。数据统计自成立以来至2025/9/30。
第二，我们会注重跟踪误差。我们选择了一个强的指数作为业绩比较基准，但是如果说实际投资过程中相对于基准的偏离度很大，也就是说你获得的超额收益是不确定的，完全取决于这个市场是不是比较适合你的风格，那也不是我们希望实现的结果。我们希望产品与基准的跟踪误差比较小。
第三，我们希望每个产品都要遵循它的风险定位。我们比较了产品的波动率与权益中枢，可以看到，产品实现的波动率与其权益中枢（即风险水平）高度匹配，基本可以拟合成一条直线，其代表了我们不同产品的业绩一致性高。也就是说在我们的产品定位中是高风险的产品，它的波动率会更高，定位是低风险的产品，它的波动率就会低，不会因为基金经理主观操作出现很大的偏离，从而使得这个产品的风险收益特征与合同中约定的不一样。这一点也是我们认为的知行合一，我们是怎么跟客户说的，我们就会怎么做。
数据来源：Wind，兴证全球基金。数据统计自成立以来至2025/9/30。
Y份额持有人画像： 30-50岁人群占比最高
最后再介绍一下我们公司Y份额持有人的一组统计数据。
从风险偏好来看，统计目前兴证全球基金Y份额持有人的持仓金额占比，积极型产品占比最高，达到77%；稳健型占比18%，占比最小的是平衡型，5%。其实跟美国有点不一样，美国的养老基金投资者比较偏好均衡型产品，在国内大家更愿意买“两头”，也就是稳健型和积极型。
数据来源：兴证全球基金，时间截至2025年9月30日，统计养老金基金Y份额产品的账户数及持仓规模。
从年龄分布来看， 30岁以下的持有人在我司的Y份额持有人中占比是最少的；30-40岁、40-50岁是两类主流人群，分别占了35%和41%；50岁以上的占比21%。
数据来源：兴证全球基金，时间截至：2025年9月30日，统计养老金基金Y份额产品的账户数及持仓规模。
从性别来看，我司的Y份额持有人中男性占比更高，不管是从账户数量来看，还是从持仓金额来看，都占到接近70%的比例。
数据来源：兴证全球基金，时间截至：2025年9月30日，统计养老金基金Y份额产品的账户数及持仓规模。
最后我再总结一下我们对于养老投资的理念。如果大家平时关注健康、运动、健身等方面，都会听到“多巴胺”“内啡肽”这些名词。在我们看来，多巴胺是即时满足，它是一种奖励机制的神经递质，比如说刷短视频、吃甜食这种情况下，它就会释放，带来短暂而强烈的愉悦感。在投资过程中如果你感觉特别恐慌，把持仓卖掉，你会感觉很放松；如果你在市场上涨时仓位比较低的话，可能会比较焦虑，马上把仓位加上去，你也会觉得很有满足感，这其实都是多巴胺的作用。
还有一种是内啡肽，它是一种成就机制的神经递质，它跟多巴胺不同，它通常在我们经历一定的努力，克服困难、完成挑战性的任务以后进行释放，产生一种更持久、更深层的满足感和愉悦感，比如说长期的健身、长跑，包括在投资过程中的纪律性。我认为，养老投资更倾向于内啡肽的机制，它需要提前做好规划，长期比较稳定地持续投入，“宜未雨而绸缪，毋临渴而掘井”。
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