10月以来，A股市场呈现震荡分化的格局。虽然市场在月初因特朗普关税威胁事件受到了一定影响，但随着局势的缓解，市场反弹，尤其是上证指数成功突破4000点。与此同时，资金结构也悄然发生变化。高风险偏好的资金主要活跃在科技成长股和资源周期板块，推动了市场的结构性行情；而低风险资金则转向低估值蓝筹股和高股息资产，寻求稳健收益。这种从单一进攻向“攻守平衡”转变的现象，不仅反映了短期的资金波动，更揭示了市场在慢牛趋势下，投资者的思维逐步从“追涨反弹”向“基本面与性价比”过渡。
主动权益基金：
发行维持高位，申赎规模较大
10月，主动权益基金依然保持较高的发行水平。具体而言，10月主动偏股型基金的新发规模达到了184.4亿元，较前几个月依然保持高位；8-10月，主动权益基金的总发行规模达到了566.5亿元。尽管被动指数基金的发行规模在10月有所下降，但8-10月的总发行规模依然达到1143.7亿元，占总权益基金发行的66.9%。整体来看，基金发行规模仍然呈现回升趋势。
图1：自2004年以来新发权益基金规模变化（亿元）
数据来源：Wind，iFind，2024.3.1 - 2025.10.31
图2：今年3月以来主动权益基金发行占比
数据来源：Wind，iFind，2024.3.1 - 2025.10.31
随着市场赚钱效应的逐步恢复，主动权益基金的净值上升，基民的赎回行为也有所增加。尽管三季度主动权益基金经历了2179亿份的净赎回，但每月新发规模的数百亿元补充，使得资金端面临较大的波动。不过，增量资金的持续入场，意味着后续市场资金流入的趋势仍然坚挺。
杠杆资金与行业轮动：
资金持续流入，周期与科技板块为吸金主力
10月两融余额突破2.5万亿元，创下2015年以来的新高，杠杆资金的流入显著增加，且连续7周净买入，表明市场对短期增长的预期仍在加强。
图3：两融净流入统计（亿元）
数据来源：Wind
图4：申万一级行业10月融资净买入额（亿元）
数据来源：Wind
从行业上看，10月单月融资净买入额超过千亿元的行业达到6个，其中电子行业以7834.85亿元的净买入额高居榜首，有色金属和电力设备分别以2883.29亿元和4321.84亿元紧随其后。此外，计算机、通信、机械设备等行业也获得超2000亿元的融资资金流入。
但值得关注的是，在8-10月的融资净买入数据中，10月的融资占比显示了不同板块资金流入的集中度。10月单月的融资净买入额占8-10月累计融资净买入的比例存在明显差异，周期性行业的资金流入速度显著加快。例如，煤炭行业在10月的融资净买入额占到该行业在8-10月累计融资净买入的41.04%，有色金属行业在10月的融资净买入额占到该行业在8-10月累计融资净买入的33%，石油石化在10月的融资净买入额占到该行业在8-10月累计融资净买入的31.26%。
这种资金的集中流入不仅推动了相关行业的股价表现，也强化了市场对“制造升级”和“资源重估”主线的一致预期。
图5：申万一级行业10月涨跌幅
数据来源：Wind
然而，尽管融资资金大幅流入，行业表现呈现一定的分化。例如，有色金属和煤炭板块的融资资金流入与股价上涨相吻合，分别上涨了6%和10.2%。但一些行业，如电子和计算机，则出现了融资资金流入与股价背离的情况，这可能表明短期内资金的获利了结或市场情绪的波动，但融资资金的持续流入依然暗示着中长期的乐观预期。
保险资金：
持续加码权益，从狭义红利走向广义红利
10月，险资在A股的权益配置持续增加，尤其在科技成长、医药生物等板块的增配力度较大。从行业分布来看，险资在三季度的增仓重点集中在科技成长股和高股息周期龙头企业。部分大型保险公司权益资产规模已接近投资资产总额的20%，创下近三年新高。这种配置的变化主要受到三大因素的推动：一是低利率环境迫使险资提升权益配置；二是市场牛市思维的逐步形成，红利资产的稳定现金流与资本利得的叠加效应；三是政策的持续引导，监管层鼓励长期资金入市，为险资扩大权益投资提供了支持。
图6：保险运用资金余额持有股票与基金市值
数据来源：Wind
与杠杆资金的短期脉冲不同，险资的入市表现出较强的长期性和稳定性，为市场提供了坚实的“底仓力量”。
个人投资者与上市公司：
温和跟进，融资需求有限
散户情绪有所回暖，但可能并非本轮行情的主力。10 月上交所新增 A 股开户数为 231 万户，低于 8 月的 265 万户和 9 月的 294 万户，但相比今年 2–3 月以及去年 10–11 月的高峰，仍有差距。
图7：自2022年上交所新增开户数
数据来源：Wind
融资端来看，10 月 IPO 融资 129 亿元，环比分别下降 65 亿元。但从全年维度看，融资需求仍处于低位，远低于历次牛市上行期水平。
图8：自2024年以来IPO融资规模和再融资规模（亿元）
总结:
资金流向趋于多元化，市场逐步走向稳健增长
从10月的市场表现来看，A股在政策宽松与经济分化中呈现 “冲高回落” 态势，低估值防御板块跑赢，科技成长板块调整显著。主动权益基金和行业板块的资金调整，杠杆资金的加速入场，以及国际形势的逐步明朗，均表明市场的风险偏好正在提升，多元化资金的参与为市场提供了更强的动能。
资金配置优化：随着市场情绪的修复和主动管理基金的回暖，投资者的信心逐步恢复。市场在结构性机会上的布局逐渐得到市场认可，资金流向也体现了对高质量资产和行业龙头的偏好，市场更倾向于通过结构性机会获取超额收益。
宽松的流动性环境：全球流动性保持宽松以及政策层的持续支持，为市场提供了较为稳定的资金保障。特别是在政策推动下，市场的长期投资价值逐步得到体现。
总体来看，市场正在逐步走向更加健康和稳健的增长路径。随着市场情绪的修复和资金配置的优化，未来的A股市场有望继续保持良好的发展势头。在全球流动性环境宽松、政策持续发力的支持下，市场有望迎来更多的结构性机会，投资者可关注行业细分领域的潜力，逐步把握市场中的结构性机会。
作者：樊心悦 刘润齐（实习）
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