核心观点
美团作为国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅，并积极拓展小象超市、快驴等新业务及海外市场。宏观经济是最大贝塔因素；下游服务业增速高于商品零售、可选属性更强，平台成长性与弹性更优；线上化率提升背景下，外卖业务刚性突出、壁垒稳固，构成稳健基本盘；到店及闪购加速渗透，带来高成长空间。
核心本地商业短期承压，长期壁垒不变
2025年第三季度，美团核心本地商业收入为674亿元（同比-2.8%），主要受补贴加大影响，配送服务收入同比下降17%；经营亏损达141亿元（去年同期为盈利146亿元）。尽管2025年第四季度经营亏损趋势预计延续，但亏损幅度有望环比收窄[2]。公司核心优势源于长期构建的履约能力、供应链协同与生态壁垒，而非短期补贴投入；外卖运营效率行业领先，用户心智牢固，中高价订单市占率持续领先（实付15元以上订单占比超66%，30元以上超70%）；伴随监管趋严与竞争理性化，利润修复可期[3]。
加速出海，拓宽全球TAM边界
美团海外业务Keeta进展显著：2025年10月实现香港盈利，单季度UE指标环比大幅改善；沙特市场已覆盖20城、稳居市占前三；卡塔尔多哈于8月上线；巴西试点启动并宣布五年内投资10亿美元。虽短期海外投入加剧新业务亏损压力，但长期看，国际化布局将显著拓宽公司总可寻址市场（TAM），为盈利增长提供结构性弹性[4]。
盈利预测与投资建议
预计2025–2027年营收分别为3662/4174/4689亿元，同比增长9%/14%/12%；经调整净利润分别为-174/171/403亿元。短期外部竞争扰动盈利，但用户心智、高客单订单优势及履约效率持续领先，核心壁垒稳固；2026年起随补贴退坡、竞争缓和，毛利率与销售费率有望改善，迎来利润修复拐点。首次覆盖，给予“增持”评级[5]。
风险提示
宏观经济及消费需求恢复不及预期；即时零售行业竞争加剧；监管政策趋严（如补贴限制、骑手保障要求提升）；海外市场拓展不及预期（地缘政治、经济波动、本地化挑战）[6]。
