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作者：韩冰冰
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
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审核：汪贞祥
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近期，甲醇市场呈现出多空因素交织的复杂格局。一方面，国内和进口供应持续维持高位，港口库存被动累积至历史最高位，供需压力显而易见；另一方面，国内生产端亏损明显加大，成本支撑逻辑有望逐步显现，且市场对未来进口供应收缩的预期悄然升温。在弱现实和强预期的多空拉扯下，甲醇价格波动加剧，后续甲醇市场会如何演变，我们通过本文进行分析。
数据来源：卓创资讯
库存压制难解，去库之路漫漫
港口持续大幅累库存是压制甲醇价格的核心因素。据卓创资讯统计，截至10月23日，沿海主要地区甲醇港口合计库存在153.1万吨，处在历史最高位，比去年同期库存高了约38万吨。今年库存压力突出的原因，主要是国内和进口供应均有所明显提升，而下游需求表现平平。高库存不仅反映了供需失衡的现状，更对现货价格形成直接压制，自5月底港口进入累库季以来，甲醇现货价格以弱势走跌为主，近期现货价格跌至年内低点2200元/吨附近。
未来两周甲醇港口到港预报量维持高位，预计短期港口去库难度较大。据卓创资讯不完全统计，未来两周甲醇进口船货到港量约为98万吨，该数值比往年均值高了约50%，意味着港口库存短期将面临继续增加的压力。
伊朗冬季限产在即，进口压力有望缓解
从季节性角度来看，中长期甲醇进口有望下降，或推动甲醇供需的改善。海外甲醇的生产原料为天然气，伊朗近年来一直被天然气资源匮乏困扰，尤其在冬季，为保障居民供暖，天然气制甲醇装置需要停车。自2019年伊朗冬季限气以来，甲醇装置一般从11月中旬起陆续停车，到1月底开始逐步重启。据金联创统计，目前国际甲醇开工在73.65%，同比去年略低1.40个百分点。伊朗地区目前合计两套装置处于停车检修状态，合计产能330万吨，一套装置开工不高，其他甲醇生产装置KPC、FPC、Kaveh、Busher等正常运行。若后续伊朗甲醇装置进入限产停车期，未来进口到港量将边际减少，对缓解国内港口库存压力或有裨益。
海外方面，除了伊朗冬季天然气限产值得关注外，突发的事件因素也值得警惕。一方面，最近美国加大对伊朗方面制裁，9条甲醇运输船在制裁名单上，后续或对伊朗甲醇的出口造成不便。另一方面，近期美国和委内瑞拉关系紧张。9月以来美国方面宣称，已在委内瑞拉外海国际水域击沉多艘“运毒船”并打死数十名“毒贩”，并授权美国中央情报局在委内瑞拉开展行动。委内瑞拉方面指责美国意图通过军事力量颠覆委内瑞拉政权。最近特朗普表示，将很快在委内瑞拉看到地面军事行动。根据海关公布的数据，最近一年，我国从委内瑞拉进口甲醇约占总进口量的6%，如果委内瑞拉被拖入战局，对甲醇的进口供应将形成一定的影响。
数据来源：金联创
煤制甲醇利润持续压缩，成本支撑有望显现
当前国内甲醇供应呈现“高供应与深度亏损并存”的复杂格局。据卓创资讯的报道，国内甲醇开工率约为75.85%，虽较上期小幅回落0.91%，但仍处于历史同期最高水平，同比去年高出1.73%，较一个月前提升2.13个百分点。与之相应，国内周度总产量也维持在高位，同样是历史同期峰值。这表明国内供应端保持着强劲势头，然而高供应的背后是生产利润的急剧恶化，从隆众资讯计算的数据来看，目前内蒙古地区煤制甲醇理论生产利润已深度亏损173.5元/吨，亏损程度高于往年同期，近一个月利润下滑约200元/吨。
近期甲醇生产利润压缩十分明显，主要的原因是甲醇和煤炭价格走势完全背离，甲醇弱势下跌，而煤炭以上涨为主。据卓创资讯以及Wind报道，目前内蒙古产沫煤(Q5500)秦皇岛港平仓价为769元/吨，一个月前的煤炭价格为705元/吨，反观甲醇，内蒙古地区的甲醇市场价从9月底的2095元/吨，跌至目前的2013元/吨。后续随着天气渐冷，煤炭进入旺季，价格或易涨难跌，煤炭价格有望对亏损持续放大的甲醇，形成较强的成本支撑。
需求端分化明显，烯烃支撑与传统疲软并存
当前甲醇需求面呈现“MTO刚性支撑与传统下游疲软分化”的格局。据卓创资讯统计，目前甲醇制烯烃（MTO）企业开工率约为84.33%，环比下滑4.69%，但仍处于历史同期中性偏高水平，同比去年同期基本持平，整体来看MTO需求韧性较强。然而，MTO经济性持续恶化，沿海地区某MTO装置综合利润深度亏损1110元/吨，处于历史同期中位偏低位，近一个月利润进一步下滑约87元，较去年同期恶化230元，这种“高开工、深亏损”的矛盾状态预示下游成本压力巨大，难以承受价格价格的大幅上涨。
传统下游需求则更为疲软，根据卓创资讯公开数据计算的综合开工率仅46.89%，虽然环比上升3.01%，但同比下滑6.64%，较一个月前降低3.21%，处于历史同期中性偏低水平。甲醛、醋酸等传统行业开工率同比明显下滑，终端消费复苏乏力。随着冬季来临，部分传统需求进入季节性淡季，对甲醇的需求面临小幅缩减。
结论
综合来看，甲醇高库存、高供应、弱需求的弱势格局一时难以明显扭转，现货压力持续存在。特别是港口库存居高不下，现实压力使得空头占据优势地位。但另一方面，海外冬季限产预期、意外的地缘事件以及国内生产亏损带来的潜在成本支撑，都是多头倚仗的筹码。预计短期甲醇价格仍将延续震荡格局，中长期来看，需求边际变化不大，供需好转只能依赖于供应端的实质性收缩，若供应端出现明显收缩，则有望推动甲醇库存开启去化周期，从而支撑价格由弱转强，但空间受下游烯烃的承受能力牵制。
数据来源：Wind、钢联、CCF、卓创资讯、金联创等
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