【作者信息】
作者：韩冰冰
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
交易咨询号：Z0016290
从业资格号：F3083959
审核：汪贞祥
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
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从业资格号：F3079553
PX（对二甲苯）一直是市场关注的焦点品种。其价格走势与原油高度联动，下游PTA行业的需求变化直接决定PX的供需格局。近期， PX市场呈现出复杂多变的态势。本文将从多维度剖析PX当前状况及未来走势，为投资者提供参考。
供应层面：开工率维持高位，亚洲供应压力显著
PX供应端目前处于历史同期高位。亚洲PX开工率约为78.5%，虽较上周小幅下滑，但仍处在历史最高水平，环比增加0.64%，同比提升4.95%。国内PX周度产量为73.31万吨，环比减少0.69万吨，产能利用率87.42%，环比下降0.81%。这表明尽管短期有轻微波动，但整体供应充足。供应高企的主要原因包括亚洲芳烃装置运行稳定，且进口量增加，特别是来自亚洲地区的流入中国量提升。未来，随着2026年新产能投产预期，供应压力可能进一步加剧。
需求层面：PTA负荷回升但加工费低迷，需求支撑有限
需求端聚焦于下游PTA行业。当前国内PTA开工率约为77.36%，处在历史中位偏低位，环比增加1.15%，但同比仍下降4.45%。PTA产量本周为139.83万吨，较上周减少4.24万吨，反映出尽管负荷小幅提升，但受加工费低迷影响，生产意愿不强。PTA现货加工费仅为111.68元/吨，处于历史中位偏低位，近一个月利润下降93.58元/吨。这种低迷加工费限制了PTA对PX的需求增幅，尽管四季度有新增PTA装置投产，但实际需求可能不及预期。聚酯终端需求方面，纺织旺季逐步结束，聚酯负荷维持在91.4%左右，终端订单天数显著增加，冬季保暖面料订单回暖，但整体增长有限。
库存和基差变动：库存中位略降，基差处历史高位
PX库存目前供需差指数约为34.3万吨，处在历史同期中位水平，环比下降0.11万吨（-0.32%），近一个月库存减少0.04万吨。这显示短期供需趋于平衡，但压力不大。基差方面，主力基差为81.36元/吨，最近一周下降55.85元/吨，但与往年同期相比处于最高位。基差走强反映了现货相对期货的溢价，可能源于原油上涨带来的成本支撑和短期需求好转。仓单数量为215.0手，处在历史中位偏低位，周度增加215.0手，表明市场交割意愿温和。
价格和估值对比分析：价格跟随原油反弹，估值分化明显
PX价格近期显著上涨。PX CFR中国现货基准价为6707.36元/吨，近一个月上涨13.09元/吨；期货主力01合约价格为6626.0元/吨，周度大涨358.0元/吨。这主要受原油价格反弹驱动，Brent原油当前为65.94美元/桶，月跌3.37美元/桶，但近期因地缘政治因素（如美国对俄罗斯制裁）出现上涨。估值方面，PX石脑油价差为239.88美元/吨，处在历史中性偏高位，月利润增加33.88美元/吨。然而，估值呈现分化：主力基差处于历史高位，生产利润历史中位，而PTA生产利润处于历史中位偏低位。这种分化提示PX环节利润相对健康，但下游PTA的疲软可能传导至PX。
供应和需求的未来预期：四季度紧平衡可能转松，价差压缩风险增大
未来供应预期：PX供应预计逐步提升，亚洲装置开工率虽有小幅下滑可能，但整体维持高位。2026年新产能投产将带来供应压力，不同于2024-2025年的投产真空期。需求预期：PTA新装置投产在四季度将增加PX需求，但受加工费低迷制约，实际增幅有限。聚酯终端需求随着气温下降和双十一活动开启，短期有支撑，但旺季结束后可能回落。整体来看，PX基本面三季度维持松平衡，四季度可能再次转紧，但中长期因供应增加和价差压缩预期，供需格局可能转松。
多空交易逻辑：短期偏多，中长期偏空
多空逻辑交织：
多头逻辑：基于原油地缘政治溢价（如欧美对俄罗斯制裁推升油价）、PX需求短期好转（PTA负荷提升和终端订单增加）、以及基差高位提供的支撑。
空头逻辑：聚焦于PX-MX价差压缩预期（目前PX-MX价差反弹但仍看压缩）、PX-原油价差压缩、以及PTA加工费低迷拖累需求。此外，供应高位和未来产能投放增加空头压力。
结论
综上所述，PX市场短期在原油反弹和需求季节性回暖支撑下偏强运行，但中长期面临供应增加、价差压缩和下游疲软的多重压力。投资者应密切关注地缘政治事件对原油的影响、PTA加工费变化以及新产能投产进度。
数据来源：Wind、钢联、CCF、卓创资讯、金联创等
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