【作者信息】
作者：贾双华
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
交易咨询号：Z0015999
从业资格号：F3037384
审核：汪贞祥
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
交易咨询号：Z0018323
从业资格号：F3079553
前言
近期，焦煤市场在多重因素交织下步入震荡下行通道。终端需求季节性转淡，钢厂生产积极性受挫，而供应端呈现缓慢修复态势，市场供需平衡逐步转向宽松。宏观层面，政策预期与产业现实博弈加剧，投资者需警惕基本面与情绪面的分化。本文将从多维度展开分析，为市场参与者提供参考。
一、供应分析：国内生产缓慢恢复，进口增量显著
国内煤矿生产逐步回暖，但同比仍显疲弱。截至11月21日，523家样本矿山原煤日均产量为193.42万吨，虽环比微增0.77%，但处于历史同期最低水平，同比降幅达5.61%。精煤产量同步小幅上升，样本矿山开工率回升至86.94%，但同比仍偏低4.39%。进口端成为供应重要补充，甘其毛都口岸蒙古煤通关量达17.85万吨，环比增0.08%，同比虽降1.93%，但较一月前大幅增长17.62%，处于历史高位。然而，供应恢复仍存不确定性，部分煤矿因安全检查和换工作面等因素停产，且未来需警惕11-12月煤矿安全监管对保供的影响。
二、需求分析：铁水减产趋势确立，终端消费走弱
需求端压力显著加剧。当前247家钢厂日均铁水产量为236.28万吨，虽处历史中性偏高位，但环比下降0.25%，且较一月前下滑1.51%。钢厂盈利率仅37.66%，处于历史中位偏低水平，近一月利润下滑9.96%，同比降幅达16.89%。利润收缩直接压制生产积极性，近期河北、河南等地钢厂检修增加，铁水产量自高位回落。市场普遍预期，至年末铁水产量可能进一步降至230万吨/天以下，再现去年同期节奏。终端消费方面，钢材市场步入淡季，建材成交走弱，对炉料需求形成拖累。
三、库存分析：整体去库但结构分化，累库风险隐现
当前库存呈现“上游累库、下游去库”特征。煤矿原煤库存达434.46万吨，处于历史最高位，环比微降0.02%，反映供应恢复后销售压力渐显。然而，精煤库存环节表现分化：样本矿山精煤库存185.92万吨，环比大增12.64%，但处于历史中位偏低水平；洗煤厂精煤库存166.38万吨，月降25.16万吨，显示中间环节去库积极。下游环节，独立焦企焦煤库存889.22万吨，环比降3.64%；钢厂库存797.08万吨，环比增0.87%；港口库存291.5万吨，环比降2.35%。总体看，焦煤总库存虽近期去化，但随着供需转松，12-1月可能回归累库格局。
四、价格与基差：期货深贴水，现货韧性犹存
期货市场率先反映悲观预期。焦煤主力01合约价格降至1103元/吨，周跌幅达89元。现货方面，主焦煤（唐山蒙古5#）价格报1550元/吨，月涨幅128元，呈现“期货弱、现货强”格局。基差显著走阔至234.5元/吨，周升88元，处于历史高位。这一结构反映市场对远期供需宽松的担忧。
结论
综合来看，焦煤市场供需格局正从偏紧转向宽松，期价短期承压运行。供应端缓慢恢复，进口增量显著，而需求端受铁水减产和终端消费走弱双重压制。尽管基差高位提供一定支撑，但基本面疲软主导市场情绪。投资者应关注铁水减产节奏、煤矿安全监管及宏观政策动向，短期以震荡偏空思路对待。未来若供需宽松预期兑现，价格中枢可能进一步下移。
数据来源：Wind、钢联
【免责声明及风险提示】
本分析报告由融达期货（郑州）股份有限公司提供，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本报告的全部或部分内容给其它任何人士。如引用发布，须注明出处:融达期货（郑州）股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告引用的信息和数据均来自于公开资料及其它合法渠道，力求报告内容、引用资料和数据的客观公正。尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性，本报告非期货交易咨询业务项下服务。本报告所载观点、结论及信息仅为对市场或相关标的的研究阐述，仅作参考之用，不构成任何形式的投资建议或交易决策依据，也不构成任何形式的保证或承诺。投资者应自主做出期货交易决策，不应以本报告取代其独立判断，并独立承担期货交易后果。
市场有风险，投资需谨慎。