【作者信息】
作者：潘越凌
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
交易咨询号：Z0016325
从业资格号：F3072507
审核：汪贞祥
单位：融达期货（郑州）股份有限公司
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从业资格号：F3079553
前言
近期，豆粕市场在供需基本面的多重因素交织下，呈现复杂的波动格局。供应端保持高位运行，而需求端表现相对平稳，市场情绪在乐观与谨慎之间摇摆。作为期货研究员，本文将结合最新数据与市场动态，从库存、供应、需求、价格及基差变动、估值对比、未来预期和多空逻辑等层面，深入剖析豆粕市场的核心驱动力，为投资者提供决策参考。
二、供应分析：压榨量高位运行，供应宽松格局延续
国内油厂大豆压榨量约为233.44万吨，环比大幅增加12.36%，处于历史同期最高位。开机率约为64.22%，同样创历史新高，环比上升12.37%，同比增幅14.68%。高开机率与压榨量表明供应端保持强劲，主要得益于大豆到港量高位和油厂维持高开工。然而，压榨利润处于近七年同期次低水平，油厂压榨延续亏损，这可能抑制未来供应扩张。南美大豆生产形势总体稳定，但阿根廷播种进度滞后于去年同期，巴西大豆种植进度略慢，这为未来供应带来不确定性。总体来看，供应端宽松局面短期难改，但随着美豆阶段性走弱和南美新豆上市，供应压力或进一步加剧。
三、需求分析：成交量回升但提货量下滑，需求端表现分化
豆粕成交量约为14.26万吨，环比大幅增加49.48%，处于历史同期中位，显示市场购销情绪在近期有所活跃。远月基差成交持续放量，近两周累计近百万吨，部分饲料企业开始布局明年一季度合同。然而，豆粕提货量约为186328.0吨，环比下降1.26%，虽处历史高位但边际走弱，反映终端需求重归观望。饲料企业库存微降，补库节奏平缓，表明需求刚性支撑有限。从宏观层面看，餐饮收入同比增长3.76%，食用油消费环比回暖，但豆粕消费增长温和，生猪存栏同比增长2.31%，能繁母猪存栏同比下滑0.66%，蛋鸡存栏处于高位，饲料需求短期难有大幅提升。需求端整体表现分化，远月成交活跃与即期提货疲软形成对比。
四、价格与基差变动：现货区域分化，期货承压基差贴水
现货价格方面，天津豆粕现货价为3060.0元/吨，月涨幅60.0元/吨；日照为3000.0元/吨，月跌幅20.0元/吨；张家港和东莞分别为3000.0元/吨和2990.0元/吨，月涨幅40.0元和50.0元/吨。价格区域分化明显，反映局部供需差异。豆粕成交价约为3063.0元/吨，环比微增0.1%，处于历史同期中位偏低位。期货方面，豆粕主力01合约价格为3013.0元/吨，周下跌28.0元/吨，外盘期货价格同步走弱。基差方面，华东、华北和华南地区主力基差分别为-33.0元/吨、-23.0元/吨和-43.0元/吨，周内小幅走弱，目前处于历史同期中位偏低位。基差贴水状态表明现货市场承压，期货价格相对弱势。
五、估值对比分析：价格与基差处于历史偏低水平
从估值角度看，天津、日照、张家港和东莞现货价均处于历史同期中位偏低位，华东、华北和华南主力基差同样位于中位偏低区间。这显示当前豆粕市场估值不高，下行空间可能有限。跨品种价差方面，广东地区豆菜粕差约为460.0元/吨，处于历史同期最低位，月利润下降10.0元/吨，同比大幅收缩310.0元/吨。低估值或为市场提供一定支撑，但需结合供需基本面综合判断。
六、供应和需求的未来预期：南美供给成关键变量
未来，豆粕市场或呈现“先强后弱”格局，核心变量在于巴西新豆上市节奏与到港规模。南美大豆产量及出口量变化将主导供应端，如果巴西产量超预期，可能加剧供应压力。需求端，饲料需求预计温和增长，但养殖业复苏节奏缓慢，政策面边际变化可能带来扰动。美豆采购方面，中国年底前采购1200万吨美豆的目标面临阻力，因国内库存高企、压榨利润不佳，且巴西大豆更具竞争力。总体而言，供应宽松预期较强，需求端改善空间有限。
七、多空交易逻辑：空头主导供应过剩，多头寄望成本支撑
多空交易逻辑方面，空头论点集中于供应过剩：大豆压榨量高位、豆粕库存累积、外盘美豆走弱以及南美供应预期增加。总持仓量约为1453249.0手，处于历史同期最低位，周大幅下降，反映市场情绪偏空。多头则依赖成本支撑和远月需求：豆粕估值低位、远月基差成交放量以及餐饮消费回暖可能带动需求复苏。此外，油厂压榨亏损可能抑制供应扩张，为价格提供底部支撑。
八、结论
综合来看，豆粕市场短期供应宽松格局主导，高库存和高压榨量压制价格上行空间，而需求端表现分化，估值偏低提供有限支撑。预计价格将延续震荡偏弱走势，投资者应密切关注南美大豆生产进度、国内政策变化及需求端复苏情况，轻仓参与，防范波动风险。
数据来源：Wind、钢联、海关
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