凯诘电商第四次冲刺上市：GMV增长难掩增收不增利困局
11月28日，上海凯诘电子商务股份有限公司向港交所递交上市申请，这是其第四次冲击资本市场。
尴尬的业绩
凯诘电商上市之路曲折：2016年曾于新三板挂牌，2019年摘牌；2021年、2022年两度筹备A股创业板及主板上市，均因“计划变更”撤回申请[2]。今年转战港股后，中国证监会国际司要求其详细说明前期挂牌、摘牌及历次上市申请的具体情况与原因[3]。
招股书数据显示：2022至2024年，公司商品交易总额（GMV）从81.78亿元升至134.59亿元，但营业收入由18.29亿元下滑至16.99亿元，净利润亦由8647万元缩水至6043万元[4]。近三分之一的GMV增长未转化为收入与利润，毛利率同步从24%降至21.8%[5]。“增收不增利”折射出电商代运营行业成本高企、价格竞争白热化的整体困境[6]。
客户的依赖与流失
公司为超200个品牌提供代运营服务，但收入与GMV高度集中于头部客户[7]。2024年，最大单一客户贡献总收入的21.7%；前五大客户净收入占比虽从2022年的62.2%下降至52.8%，仍构成核心营收支柱[8]。
客户变动直接影响业绩稳定性。例如，原重要客户高露洁已退出前五大客户行列[9]。在行业竞争加剧背景下，品牌方可能通过压低佣金率等方式持续挤压代运营商利润空间[10]。
募资与转型
凯诘电商拟将募集资金用于三方面：业务运营的策略性扩展与创新、数智化能力全面升级、拓展东南亚及欧洲海外业务[11]。
相较同行——宝尊电商收购GAP中国业务、丽人丽妆孵化自有品牌以突破盈利天花板——凯诘的转型路径更聚焦于夯实现有代运营赛道的技术与服务“护城河”，暂未涉足激进的品牌收购或自有品牌孵化[12]。
