Salesforce 2026财年Q3财报简析：增长承压，AI业务初现韧性
美国SaaS龙头Salesforce于2025年12月4日美股盘后发布2026财年第三季度财报（截至10月31日）。当季总营收约102.6亿美元，同比增长8.6%（剔除汇率影响为8%），略低于市场预期；核心订阅收入97.3亿美元，同比增长9.5%，增速连续两季放缓。
一、AI相关业务表现突出，传统板块持续承压
分业务看，与AI Agent深度绑定的服务云（客服云）收入同比增长9%，增速环比微升0.1个百分点；平台云（含Slack及PaaS基础设施）收入大增19.5%，已连续五个季度加速，反映AI底层能力对增长的拉动初具成效。
传统业务则普遍走弱：销售云增长8.4%（放缓约1个百分点），营销与商业云仅增2%（放缓2个百分点），数据分析业务（MuleSoft+Tableau）增长6%，显著放缓。专业服务收入同比下滑5.7%，延续疲态。
二、领先指标企稳，预示下季度增长有望回升
cRPO（短期未履约余额）同比增速达11.4%，较上季提升0.5个百分点；新签合同金额8700万美元，同比增长14%。但需注意：cRPO余额294亿美元与上季持平，新签合同额环比略降，当前改善主要受益于低基数效应，尚未形成实质性拐点。
三、AI投入拖累毛利率，控费能力仍强劲
订阅业务毛利率为82.9%，同比、环比均下滑，终结自2021财年以来持续上升趋势，主因AI服务成本更高且8月提价未能完全对冲。专业服务毛亏损率扩大至-10.7%。受高毛利订阅业务占比提升影响，公司整体毛利率达78%，同比微升但环比回落。
经营费用总额58.2亿美元，同比增长6.8%，低于收入与毛利润增速；其中营销、研发费用同比仅增4%和5.7%，管理费用反降6.2%，费用管控依然高效。
四、利润增速领跑但边际收窄，自由现金流稳健
GAAP口径经营利润率21.3%，同比提升1.3个百分点；经营利润额同比增长15.6%，仍显著高于收入增速。但受毛利率环比走低影响，利润率提升幅度较上季明显收窄；GAAP经营利润21.9亿美元，略低于卖方预期。
自由现金流21.8亿美元，现金流利润率21%，与经营利润基本持平，略低于市场预期的22%。
五、指引释放积极信号：下季增长企稳，长期目标明确
公司指引下季度收入增速回升至11%–12%，cRPO增速达15%。但需指出：Informatica收购并表贡献约3个百分点收入增长及4个百分点cRPO增长，剔除并表影响后，原有业务增速基本企稳，尚未明显提速。
自由现金流全年增速预期上调至13%–14%，中值对应下季度达50亿美元以上，同比增长32%，显著高于本季水平。
长期来看，公司维持2030财年600亿美元营收目标（不含Informatica），隐含2026–2030年复合增速约10%；调整后经营利润率目标为40%，较2026财年提升约5个百分点。
海豚研究观点
Salesforce本季业绩整体不及预期，收入增长持续放缓、毛利率首次环比转跌，印证市场对其“增长疲软”的核心担忧。但AI相关业务（服务云、平台云）已展现结构性韧性，cRPO与新签合同等领先指标边际回暖，叠加管理层明确的AI投入节奏与股东回报承诺（2026财年拟返还约140亿美元自由现金流），为后续增长企稳提供支撑。
