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国信香港个股研究：亚马逊（AMZN.O）：核心云业务重新加速

国信海外贵宾厅

2025-10-31

导读：欢迎查阅国信证券（香港）个股研究报告

景怡/证监会中央编号SFC CE No. BRQ314

事件：亚马逊第三季度业绩超出市场预期，云服务（AWS）增速创下三年来新高，有效缓解了此前市场关于其增速见顶的忧虑，并带动盘后股价飙升逾13%。虽然AWS在本季度20%的增速仍低于谷歌云（34%）和微软Azure（39%），但增长加速的势头向市场传递了积极信号。

2025Q3业绩稳健，各业务部门营收均超预期

◆ 亚马逊第三季度业绩表现稳健，净销售额达1802亿美元，同比增长13%，超出市场预期的1778亿美元（超预期1.3%）。各业务部门营收均实现超预期增长：北美部门销售额达1063亿美元（+11% YoY），国际部门销售额为409亿美元（+14% YoY），AWS部门销售额同比增长20%至330亿美元。

◆ 第三季度营业利润为174亿美元，与去年同期基本持平。本季营业成本中包含了两项特殊支出：与联邦贸易委员会（FTC）法律和解相关的25亿美元支出，以及主要与计划裁撤岗位相关的18亿美元预计遣散费用。若剔除这些一次性影响，调整后营业利润将达到217亿美元。

◆ 净利润方面，本季度大幅增长38%至212亿美元，每股收益为1.95美元（+36% YoY），其中包含来自对Anthropic投资的95亿美元公允价值变动收益。剔除所有一次性损益后，净利润仍超出市场预期2%。

2025Q4业绩指引积极，增长势头延续

◆ 公司对第四季度业绩展望乐观，预计净销售额将在2060亿至2130亿美元之间，同比增长10%至13%，区间中值略高于市场预期；营业利润预计为210亿至260亿美元，同比变动区间为持平至增长23%，区间中值与市场预期基本相符。

亚马逊云服务（AWS）重新加速

◆ 本季度AWS营收达330亿美元，同比增长20%，创下自2022年底以来的最高增速，超出市场预期的18%。云服务营业利润同比增长9%至114亿美元，同样超预期，并贡献了公司总营业利润的三分之二。

◆ 尽管AWS本季20%的增速仍低于谷歌云的34%和微软Azure的39%，但其增速重新加速的趋势已成为关键信号。今年以来，亚马逊股价表现落后于谷歌和微软，市场曾担忧其在AI产品商业化方面进展滞后。此次AWS增速回升有望缓解这一忧虑。

容量与芯片双轮驱动，AI投入持续深化

◆ 当前行业瓶颈正逐渐由芯片供应转向电力保障，而AWS凭借前瞻性布局，已在电力与芯片两大关键环节建立起持续供给优势。过去12个月内，亚马逊新增数据中心容量超过3.8吉瓦，预计第四季度还将进一步增加1吉瓦。目前总容量已达到2022年水平的两倍，并计划在2027年再次翻番。新增容量严格遵循“边建边用”原则，确保快速投入与高效变现。

◆ Trainium2芯片业务已发展成为价值数十亿美元的核心增长引擎，本季度营收环比激增150%，产能持续处于“完全订满”状态，主要服务于Anthropic等超大型客户。下一代Trainium3芯片计划于年底开放预览，2026年初投入量产，性能预计提升40%，目标覆盖更广泛的中等规模客户群体。其核心竞争优势在于突出的性价比，较同类产品领先30%-40%。

◆ 截至季末，AWS未完成订单规模已攀升至2000亿美元，业务储备充沛。仅10月单月未公开的新签约交易量，已超过整个第三季度的总量，显示增长动能仍在进一步增强。

◆ 公司在第三季度资本支出为342亿美元，超出市场预期8%。首席财务官奥尔萨夫斯基表示，预计2025年资本支出将达到约1250亿美元，高于市场预期的1187.6亿美元，并预计2026年将进一步增加，其中绝大部分投资将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。针对市场对产能过剩的担忧，他明确回应称，公司已具备同步实现产能扩张与商业变现的能力。

推进降本增效，优化组织与运营

◆ 亚马逊本周宣布将裁员1.4万人，为自2022年底裁员2.7万人以来规模最大的一次。CEO安迪·贾西在电话会议中指出，公司近年来的快速扩张导致组织层级增多，一定程度上拖慢了决策效率。他强调，在AI转型的关键时期，公司必须更精简、更敏捷地运营。

◆ 此外，亚马逊正推进一项系统性的自动化计划：目标到2027年在美国避免招聘超过16万名原本需增加的员工，预计每件商品的拣选、包装和配送成本可节省约30美分；到2033年，自动化技术有望帮助公司避免额外雇佣超过60万名美国员工。内部文件显示，亚马逊机器人团队的长期目标是将75%的运营流程自动化。在部分专为超快速配送设计的物流中心，亚马逊正尝试打造接近“无人化”的智能仓库。

投资洞察

◆ 财报发布后，亚马逊盘后股价大幅上涨13%。我们认为，亚马逊正积极推进集团层面的资源再分配，全力投身AI竞争。一方面，公司通过提升零售业务盈利能力（如推进自动化、加强广告服务等）优化现金流；另一方面，则以扩大资本开支和关键战略合作（如投资Anthropic），强化在云计算与AI领域的布局。本次业绩有效缓解了市场对AWS竞争格局的担忧。当前公司估值处于历史低位，且关税风险已基本被市场消化，建议投资者逢低布局。