景怡/证监会中央编号SFC CE No. BRQ314
事件：当地时间10月29日盘后，Alphabet发布了2025年第三季度业绩。该公司第三季度营收、利润及全年资本开支指引全面超出市场预期，多项核心业务实现两位数增长。公司在AI领域的战略投入初见成效，强劲的AI需求不仅推动云业务加速增长，并带来1550亿美元的积压订单，更促使公司将其全年资本开支指引大幅上调至910亿-930亿美元，以全力押注未来增长。
云业务增速领跑，AI成为核心增长引擎
◆ 谷歌云积压订单金额已攀升至1550亿美元，较7月公布的1060亿美元实现显著增长，为未来收入提供了强劲可预见性。尽管在整体规模上仍落后于亚马逊AWS和微软Azure，但谷歌云正以迅猛势头追赶：本季度GCP新客户数量同比增长近34%，且大额合同签署活跃——金额超过10亿美元的合同数量已超过过去两年总和。此外，超过70%的现有客户正在使用谷歌云的AI产品，展现出AI服务的高渗透率与强劲客户黏性。
AI赋能广告业务稳步增长
◆ 搜索与相关业务收入为565.7亿美元，同比增长15%（市场预期为11%）。该业务继续作为谷歌广告收入的核心驱动力，在面对AI聊天机器人日益激烈的竞争环境中展现出强劲韧性。其关键策略在于将旗舰AI模型Gemini快速整合至搜索及其他关键产品中，持续优化用户体验并巩固技术壁垒。
◆ YouTube广告业务收入为102.6亿美元，同比增长15%（市场预期为12%）。其中，YouTube短视频板块表现尤为突出。在美国市场，短视频业务的每观看小时收益已超越传统视频广告，显示出其在用户参与度和商业化效率方面的显著提升。
Gemini用户快速增长
◆ 尽管在用户规模上仍落后于OpenAI的ChatGPT（其周活跃用户已超过8亿），Gemini正通过持续迭代积极追赶。例如，近期发布的Gemini 2.5 Pro进一步增强了其在Workspace、搜索引擎和云端工具等核心场景中的支持能力，逐步构建起一个完整且协同的AI应用生态。
上调全年资本支出指引
◆ 为支持人工智能领域的快速发展，Alphabet正持续加大资本投入。公司预计全年资本支出将达910亿至930亿美元，较此前由750亿美元上调至850亿美元的预期进一步增加，并明确表示2026年资本支出还将“显著增长”。这些资金将主要投入数据中心等AI基础设施，以强化Gemini模型的代理与辅助能力，并将其更深层次地融入搜索等核心产品中，为公司在下一阶段的AI竞争夯实基础。
投资洞察
◆ 财报发布后，谷歌盘后股价大涨近7%。我们认为：
△ 谷歌在AI领域的高强度投入正逐步转化为实质性的增长动力，尤其在云业务与搜索广告领域表现显著，证明了其技术投入的商业化效率；
△ 在Vertex AI与定制TPU芯片的强劲推动下，谷歌云正持续缩小与微软Azure和亚马逊AWS的差距，在AI云服务赛道中展现出差异化竞争力；
△ AI概览与AI模式等功能获得用户积极反响，有效缓解了市场对生成式AI冲击搜索核心业务的担忧，强化了谷歌在AI时代的搜索护城河；
△ 当前，谷歌的股价对应26倍2025年远期市盈率，估值相较于其主要竞争对手仍具吸引力。在AI加持下，谷歌的搜索地位依然稳固，任何由短期情绪引发的股价波动或成为布局良机。
